从“尖子生”沦落为“垫底生” 农林牧渔板块机会仍存 9月24日，农林牧渔板块成为A股市场表现最差的板块，延续此前几天的颓势，继续上演“大市跌，板块跌；大市涨，板块还跌”的剧情。截至当日收盘的三周内，板块累计跌幅接近7%，是唯一跌幅超过5%的板块，表现垫底。 今年上半年，这一板块曾是牛冠A股的“尖子生”，曾雄踞“年初以来涨幅榜榜首”很长一段时间。即便从今年前八个月的表现来看，该板块的累计涨幅接近60%，虽落后于“王者”食品饮料板块，但仍居于29个中信一级行业板块第二位。为何演变出如此行情？板块后市机会如何寻觅？ “黑九月”下行明显 数据显示，9月24日农林牧渔板块跌幅为1.74%，领跌29个中信一级行业板块。当日，大北农跌近7%，正邦科技跌近5%，牧原股份跌超4%，傲农生物跌近4%，立华股份、天邦股份、丰乐种业等纷纷跟跌。 以此为终点向前推三个星期，该板块的区间表现同样不乐观：9月3日以来，板块三周的累计跌幅为6.77%，同样为领跌，且跌幅远超跌幅第二的板块（3.71%）。从目前行情来看，板块遭遇了一个“黑九月”。 不过，即便近期出现大幅下跌，农林牧渔板块年初以来的累计涨幅仍比较“傲人”：上涨46.59%，轻松跑赢大盘指数，且在29个行业板块中排行第四。可见其前期的“强势”。 今年上半年，这一板块曾是牛冠A股的“尖子生”，曾雄踞“年初以来涨幅榜榜首”很长一段时间，尤其是在5月，受益于“人造肉”概念大涨以及猪肉概念走强的双重加持，农林牧渔板块牛股频出。 即便从今年前八个月的表现来看，该板块累计涨幅接近60%，虽落后于“王者”食品饮料板块，但仍居于29个中信一级行业板块第二位。 行情缘何反转？有分析称，生猪疫情是影响板块走势的重要因素。此前有分析指出，大级别的疫情加速行业去产能，可能改变猪周期进程。疫情爆发初期相关公司股价一般先跌后涨，但中长期可能通过影响猪价来影响公司股价。 生猪养殖龙头被看好 站在行情转换的十字路口，投资者不禁迷茫，农林牧渔板块的机会何在？ 银河证券分析认为，当前猪价持续创新高，随着消费旺季的到来，猪价高位将持续到2020年中期。对于上市公司来说，在猪价高位确定的背景下，认为需要关注出栏量情况及业绩兑现情况，下半年出栏量受疫情及留种的影响，预计出栏量会有一定压力。 该机构指出，根据生产性生物资产数据，部分养殖企业产能均已开始恢复，利好明年生猪出栏量增长，叠加猪价高位，公司业绩将呈现爆发式增长。当前股价与猪价背离，上市公司月度出栏量数据不及预期，短期因素影响投资者信心，随着公司利润层面的兑现，股价将迎来新的曙光。 招商证券认为，短期由于猪价上涨兑现、出栏量未开始释放、疫苗传闻使得情绪相对低落，但长期逻辑不断加强。在巨大的发展空间下，企业之间的分化将越来越明显，头部优势企业未来规模复合增速50%，均衡利润有望达到300亿元左右，对应当前估值仅5倍PE，实属布局良机。继续强烈推荐确定性、高质量成长的一线龙头、聚落式养殖龙头等。 该机构称，下半场将聚焦于确定性和成长性，板块的上行更需要猪价和出栏量的相互配合，并且这种行情会走得更加长久，一线龙头有望复制其在2017年的独立行情走势，建议及早布局。 长假将至 持债过节可获双重收益 长假将至，债券投资者该暂时离场还是持券过节？鉴于近期纠结盘面表现，这道选择题或许对于不少投资者来说做起来有难度。但持债过节的好处不容忽视，既可以赚取长假期间的票息，又可以博弈节后流动性回暖行情。 展望四季度，分析人士料债市将持续震荡，在基本面不改的情况下，货币政策走向仍将是影响债券行情发展的关键变量。 纠结的9月 24日国债期货收跌。早间国债期货高开高走，但盘中急转向下。在当天举办的庆祝中华人民共和国成立70周年活动新闻中心首场新闻发布会（以下简称“70周年新闻发布会”）上，中国人民银行行长易纲表示，中国货币政策应保持定力，坚持稳健取向，不急于做出大的降息和量化宽松举措。这无疑给屡次受挫但始终按捺不住的降息预期浇了一盆冷水。 国债期货市场近期走势震荡，不仅是监管动向，就连一些“小道消息”也可能引起市场波动。上周三（18日）临近盘尾，市场传言公募基金免税政策将被取消，国债期货快速走低，全天收跌。 货币政策更是触动债市神经。17日央行未足额续做到期MLF且操作利率不变，期债市场应声下跌；19日1年期LPR小幅下调5基点，符合市场预期，当日央行开展1200亿元逆回购，期债收涨。总体而言，在预期差与消息面等因素交织作用下，近期债市走出“N”字形——先涨后跌再涨。 事实上，震荡已成为9月债市行情的“主基调”。9月首日，新公布的8月财新中国制造业PMI超预期，债市走低。之后市场传言政金债将纳入同业投资监管，债市闻风下跌。随着数笔MLF到期，市场又出现下调MLF操作利率的预期，利率债因此上涨。此后央行宣布降准，但由于市场早有预期，9月9日并未上涨，反而因为央行未续做MLF而有所下跌。中秋节后，海外风险因素增加，随后8月经济数据公布，债市先跌后涨。 持券过节还是暂时离场 债市走势如此纠结，让是否“持债过节”的问题变得难以回答。机构人士指出，从历史数据看，持债过节仍是主流做法，既可以赚取长假期间的票息，又可以博弈节后流动性回暖的行情。 持债过节收益无非来自两个方面：资本利得和利息收入。前者靠“低吸高抛”，在国庆节前低价买入、节后高位抛出，后者是假期持有产生的利息收益。资本利得并非确定性收益，但债券的利息总是有的。 东北证券固收团队统计发现，过去14年里，比较国庆长假前后一周的利率债收益率变化，长假后一周收益率出现上行的年份只有3个；如果比较长假后一周和长假前最后一天的，则有6个年份的收益率出现上行。进一步来看，在长假后收益率出现上行的年份里，债券市场大多本身就处于熊市。总体上看，博弈节后债市上涨的胜率比较大。 当前，影响利率走势的因素多空交织。利多因素来看，中美利差有望进一步拓宽。美联储9月下旬以来通过回购操作向市场投放近3500亿美元，刺激了市场对于美联储重启量化宽松的预期，美国国债收益率或将下行。 流动性方面，国庆节后将趋于回暖。一方面，近期央行持续向市场投放逆回购，呵护季末资金面；另一方面，季末财政投放即将到来，资金面有望恢复至合理充裕水平。不过，也要注意央行通过公开市场操作回笼流动性保持资金面平衡的情况。 此外，四季度经济增长仍存在一定压力。据国泰君安总量团队测算，当前大部分行业景气度处于低位，大部分位于2010年以来20%分位数以下。从二季度情况来看，不到三分之一的行业好于一季度。从状态来看，仅有黑色冶炼、有色冶炼、食品饮料等少数行业处于小幅回升状态，大部分行业景气度仍在低位徘徊，甚至仍在下行通道中。而且，四季度外需压力将逐步显现，出口贸易承压。 利空因素来看，专项债提前发行、通胀等因素将对债市造成扰动。24日，国家统计局局长宁吉喆在70周年新闻发布会上表示，要提前下达明年的专项债券部分新增额度，重点用于交通、能源、生态环保、民生服务、物流、市政、产业园区基础设施等项目，确保早日见效。据华泰证券固收团队测算，四季度专项债发行规模可能达到6000亿元左右，平均每月新增发行2000亿元，总量不超过万亿元。 分析人士指出，综合来看，持债过节仍将是主流做法。 四季度料继续震荡 近期债市走势震荡，中信证券固定收益首席分析师明明认为，前期市场对降息预期过于一致，经历后来预期差导致的大幅调整之后，基本面的中长期逻辑将重新主导利率行情。 江海证券屈庆？团队认为，经济基本面以及政策面是影响债券市场利率走势的主要因素。2011年、2014年、2015年、2018年四季度均是经济基本面回落，随后货币政策宽松带动债市走牛。 除了基本面，市场惯性也是影响行情的重要原因。华泰证券张继强团队指出，债市行情往往有惯性，多数年份四季度都延续此前市场走势，而如果前期债市方向不明，随后政策或基本面出现转变，则市场将选择方向。张继强团队认为，结合历史经验来看，今年四季度债市震荡格局大概率仍将延续，出现大幅调整的可能性较低，利率能否创出新低要看房地产行业表现，但今年债市出现一些新的扰动因素，需要注意安全边际。 江海证券屈庆团队认为，若无降息降准等利好预期落地，四季度债券市场单纯靠基本面因素，难以走出快速的单边行情，前期的利率走势也难以扭转。如果存在货币政策的反转，那么前期的利率走势极有可能出现反转。 当“平价”时代正式到来 对光伏行业意味着什么？ 过去，由于技术限制，光伏发电的设备成本远高于传统火电，在经济效益上处于弱势地位，因此其发展一直高度依赖于政策补贴。但是当政府由于财政压力过大而不得不下调补贴时，需求就会出现断崖式回落，结果造成了产业的高度不稳定性。 所以，打铁还需自身硬——也就是说，相比于在政策的“庇护”下成长，降低产业链生产成本才是最佳生存之道。 从“依赖补贴”，到“养活自己” 令人欣喜的是，光伏产业的技术进步一直在持续地进行着，而且成本下降的幅度和速度是非常可观的。技术进步、规模效应、竞争加剧等因素叠加在一起，使得2010~2017年，全球主要国家集中式光伏发电成本下降了40%~75%，甚至在好几个国家中，光伏发电成本已经低于传统能源。 技术进步和成本下降正在发挥“市场化”的力量，代替补贴这种“强制性”的力量，推动越来越多地区的光伏需求的“自然”增长，如美洲、南亚、中东等多个地区，正在接过中国的接力棒，成为光伏市场的下一批增长主力。 刚刚过去的2018年，虽然531政策的急刹车使得国内需求快速下滑，但得益于光伏企业在前几年里积累下的经营状况改善，在加上差异化竞争和光伏领跑基地建设的双轮驱动，龙头企业纷纷继续加大了研发投入，引领了生产工艺的快速进步。目前，我国产业化生产的多晶硅和单晶硅电池的转换效率均达到了全球领先水平。 “平价”之后，行业就会爆发式增长？ 似乎很多人都觉得，作为清洁能源的光伏发电，一旦制约其发展的成本问题解决了，需求就会迎来爆发式增长。真实情况会是这样吗？ 一方面，平价以后，光伏相较于传统能源的竞争力开始显现，而且我们相信“平价”并非终点，技术进步和成本下降仍将持续，因此基于光伏发电自身核心竞争力提升的能源替代需求占比将得到提升。相比过去的“补贴依赖”，这种市场化的、核心竞争力保证下的替代需求会更加稳定可靠，大趋势也不会轻易改变。 另一方面，平价之后，整个产业的成长环境可以得到改善。对于产业链上的企业来说，平价之后降价压力趋缓，波动性相较于过去将有所趋缓，预计历史上存在的那些盈利异常值将不会再出现。同时，行业的商业模式会得到修复，企业的现金流将优于历史任何一时期。 但是，我们也认为“平价”并非意味着短期内需求的爆发式增长。现阶段，光伏设备仍属于面向B端的工业投资品，行业很难短时间内赚取垄断的超额利润率。同时，光伏能源的不稳定性、储能技术瓶颈、光伏发电消纳问题、对既有利益格局的冲击等都是制约需求增长的重要因素。 |
