塔牌集团：区域景气较高 盈利创历史高位
研究机构：兴业证券 撰写日期：2014.8.20 事件：
公司于近日公布2014 年中报业绩，实现收入约20.0 亿元，同比增约26.7%；归属母公司净利润约3.6 亿元，同比增约266%；对应EPS 约为0.4 元。公司预计1-9月归属母公司净利润同比增约120-170%，至约4.0-5.0 亿元。
点评：
区域需求较好，公司水泥板块量价齐增。受广东振兴粤东、粤西北的基建需求提振，上半年公司水泥实现收入约18.6 亿元，同比增约26.8%；销量约581万吨，同比增约8.3%；吨单价同比增约48 元/吨，至约321 元/吨。
吨毛利、吨净利创历史高位。上半年公司水泥吨毛利达约118 元/吨，同比增约59 元/吨；2 季度水泥价格有所回落，吨毛利约106 元/吨，环比降约29 元/吨。报告期费用控制得当，吨期间费用同比降约2 元/吨，其中吨财务费用同比降约2 元/吨；吨净利同比增约43 元/吨，达历史高位。
资产运营健康，负债水平居于历史低位；现金流十分稳健。期末公司资产负债率约26%，有息负债约5.1 亿元，有息负债率约9%；上半年公司经营现金流量净额5.4 亿元，同比增约3.9 亿元。
产能仍将有增长。上半年公司200 万吨的鑫达粉磨站建成转固，期末水泥产能约1400 万吨；目前在手2 条万吨线批文，一期预计2015 年投产，将新增水泥产能400 万吨；长期规划至2018 年水泥总产能增至2200 万吨。
下半年区域高景气可维持。粤东、粤西北作为广东城镇化重点区域，需求将维持在较高景气区间；同时全年区域基本没有新增产能、供需格局较好，往后看，区域水泥价格在公司万吨线建成投产前均将有望维持高位。
投资建议：
粤东供需形势较好，盈利能力已超过11 年高点，14 年公司盈利大概率维持高位，但扩张弹性较小。预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.8、0.9、1.0 元，对应PE 分别约为9.0、8.0、7.3 倍。“增持”。
风险提示：需求超预期下滑。
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