江西水泥：需求较弱 价格有所提升
研究机构：兴业证券 撰写日期：2014.9.1 事件：
公司于近期公布2014 年中报业绩，实现收入约28.6 亿元，同比增约12.9%；归属母公司净利润约2.5 亿元，同比增约90.2%；EPS 约为0.62 元。
点评：
区域需求较弱，价格有所提升。上半年江西水泥需求较为平淡，产量同比增约2.1%，落后于全国约3.6%的产量增速；公司实现水泥及熟料综合销量约1012 万吨，同比增约3.8%。上半年公司水泥及熟料吨均价约221 元/吨，同比增约5 元/吨；销售收入约22.4 亿元，同比增约6.4%；受益于煤价低迷等成本端的改善，公司上半年吨毛利约62 元/吨，同比增约16 元/吨。
商混持续扩张，盈利承压。上半年公司继续推进商混布局，完成对余干县、景德镇、九江等地商混站的收购/参股；商混销量约195 万方，同比增约45.0%；实现收入约6.0 亿元，同比增约46.3%；毛利率约19.3%，同比降约4.6 个百分点。
费用控制稳定。上半年公司综合毛利率约26.3%，同比增约4.7 个百分点；期间费用率约12.1%，同比降约0.8 个百分点；其中管理、财务费用率分别降约0.4、0.7 个百分点至约4.4%、3.3%；而销售人工、与商混相关的销售服务费增幅较大推动公司销售费用率同比增约0.3 个百分点至约3.6%。
资产周转稳中略升，应收周转放慢。上半年公司资产周转整体状况良好；期末应收账款约4.8 亿元，同比增约50.0%、较期初增约10.6%，周转放慢。期末公司资产负债率约54.8%，与期初持平，负债水平基本稳定；上半年经营活动现金流量净额约4.2 亿元，同比增约7240 万元。
投资建议：
江西城镇化水平低于华东其他区域，水泥长期需求仍有一定增长空间；短期地产投资增速向下难有根本性改善，同时全年预计约有500 万吨左右的新增熟料
产能（产能冲击约5%），区域水泥价格缺乏大幅上涨动力。
预计2014-2016 年公司EPS 分别约为1.35、1.50、1.69 元，对应PE 分别约为7.2、6.5、5.7 倍。“增持”评级。
风险提示：
区域需求大幅下滑。
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