威孚高科:国iv窗口临近,下半年会更好
威孚高科 000581 机械行业 研究机构：群益证券(香港) 分析师：韩伟琪 撰写日期：2014-09-01
结论与建议:上半年受益国IV 普及化的浪潮,公司主营业务以及博世汽柴的营收、利润皆实现大幅增长。我们认为在15 年1 月窗口期前,国IV 升级、普及将不断提速,预计公司下半年业绩环比仍有提升的动力。
预计公司14、15 年EPS 分别为1.728 元和2.115 元,YoY 分别增长59.09%和22.38%;14 年A、B 股P/E 为16 倍和12.5 倍、15 年为13 倍和10 倍,维持买入的投资建议,目标价A 股35 元(14 年20x)、B 股32 港元(14 年15x)。
14 年H1 净利增58%:威孚上半年完成营业收入35.30 亿元,YoY+22.61%,实现净利润8.41 元,YoY+58.03%,EPS 为0.824 元,其中投资收益确认5.37 亿元,YoY+79.62%。分季度来看,Q2 单季营收、净利分别达到18.5亿元和4.1 亿元,YoY 分别增长19.5%和51.1%,QoQ 分别增长9.7%和下降3.7%,环比小幅波动。
重卡回暖,国IV 普及,博世汽柴弹性十足:博世汽柴和中联电子分别贡献3.74 亿元和1.15 亿元,YoY 分别增长154%和28%,受益商用车、尤其重卡上半年阶段性回暖,同时国IV 标准商用车普及率提升,博世旗下附加值较高的高端产品需求提升明显,带动净利大幅提升;中联电子则持续受益汽车电子化程度提高,享有明显高于行业销量增速的成长。
汽车后处理系统增长迅速:主业中油泵等内燃机配件实现收入23.9 亿元,YoY+16.3%,后处理系统增长55.7%至8.0 亿元,子公司威孚力达期内实现了8.6 亿元营收,净利润为0.88 亿元。
受益国IV 配套,产品结构上移:上半年公司综合毛利率为24.4%,YoY提高1.6 个pct:内燃机配件业务提升1 个pct 至27.4%,后处理系统提升3.1 个pct 至17.2%,为国IV 配套的产品比例提升;进气系统小降0.8个pct。
SCR 系统普及率将逐年提升,前景广阔:我们维持原先的预期:14~18年,国内中重卡、工程机械搭载SCR 系统的比例将由40%提升至90%以上,保守估计市值将超过200 亿元。14 年计划淘汰600 万辆黄标车则会为普及伊始提升初速度。
盈利预测:预计公司14、15 年营收将分别达到69.26 亿元和80.82 亿元,YoY 分别增长23.92%和16.66%;实现净利润分别为17.63 亿元和21.58亿元,YoY 分别增长59.09%和22.38%;EPS 分别为1.728 元和2.115 元。
14 年A、B 股P/E 为16 倍和12.5 倍、15 年为13 倍和10 倍,维持买入的投资建议,目标价A 股35 元(14 年20x)、B 股32 港元(14 年15x)。 |
