烟台万润:液晶业务低迷及费用增加拖累业绩
烟台万润 002643 基础化工业 研究机构：东兴证券 分析师：郝力芳 撰写日期：2014-08-21
公司液晶单体业务受客户影响销量下滑。2014上半年,公司实现营收4.33亿元,同比下滑10.4%;实现归属母公司净利0.37亿元,同比下滑41%。公司业绩符合一季报当中预计的20-50%下滑的范围内,液晶材料业务仍是导致公司业绩同比下滑的主要原因。上半年,TFT液晶出货量较去年同期有所下滑,公司下游混合液晶市场高度集中,公司客户Chisso混晶行业销量低于预期,导致公司液晶单体出现同向的变动。上半年,公司液晶单体业务实现收入1.96亿元,同比下滑16.5%,单体业务实现毛利率35.2%,同比有2.4%的提升,主要由于公司销售产品结构的变化。
公司液晶中间体收入大幅,但毛利率下滑。上半年,公司液晶中间体实现收入1.2亿元,同比有64.2%的大幅提升,原因是公司第一大客户的中间体采购量大幅增加。虽然中间体销量增长明显,但我们可看到上半年中间体毛利率仅16.7%,同比出现6.6%的下滑,原因应为新增中间体品种毛利率较低,拉低了整体毛利率。
公司今年费用增加亦影响业绩。上半年,公司销售费用1173万元,比去年同期的758增加415万元;管理费用6573万元,比去年同期的5397大幅增加1176万元;财务费用为负的424万元,比去年同期的540万元同比减少964万元。上半年,三项费用合计7322万元,同比去年同期的6695万元增加了627万元。公司费用的增加同样影响了当期业绩。公司销售费用的增加主要由于增加新产品样品发货量及业务宣传等,管理费用大幅增加1176万元是由于新产品研发投入,是公司业务转型的需要。财务费用上半年同比减少主要由于本期汇率整体上升,确认汇兑收益235万元。
公司沸石环保材料是未来重点发展方向之一。公司850吨的沸石系列V-1产品,作为欧VI尾气处理催化剂材料主要客户为庄信万丰,受客户市场推广影响,公司销量2014年将低于之前市场预期。但我们认为随着环境及大气污染的加重,随着人们对环境质量的重视,该产品市场前景仍然光明。公司募投项目加码环保材料显示公司对新增业务的看重,这也将是公司液晶材料外的一大发展方向。除用于尾气处理外,公司沸石系列材料还可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理,以及被广泛应用于MTO(甲醇制乙烯)、MTP(甲醇制丙烯)等多个催化领域,市场空间大。
结论:公司是一家优秀的精细化工公司,原有主营业务为液晶材料,近几年凭借较强的研发实力进军环保材料、医药领域、OLED等领域,今年公司液晶业务整体低迷,环保材料销量受客户推广市场影响同样低于预期,但尾气处理标准提高仍是大势所趋,将会逐步推进。我们预计2014-2016EPS 分别为0.27、0.46、0.61元,目前对应PE分别为51、30、22倍,调整公司至“推荐”投资评级
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