科创板投资是一场长跑 莫把力量都消耗在起跑线 最美好的告白，应该温暖而不炙烤，资本市场亦是如此！ 从去年11月5日宣布建立科创板，到今年6月13日开板的高光时刻，再到如今的开市倒计时，市场的情绪确实被点燃。 在市场各方跃跃欲试的时刻，笔者更要提醒大家，理性、客观、专业的投资和决策，才是对科创板最好的表达。肩负资本市场试验田重任、且制度设计“生而不同”的科创板，既需要大家共同建设与呵护，也要求大家秉承投资新视野、新思维。 其一，科创板投资无先例和套路可循，理性、客观、专业是参与者必须具备的投资气质。 从监管部门制度设计来看，在注册制的前端，以信息披露为核心，充分向投资者展示申报企业的科技成色、行业优势、发展阶段、经营风险；在中端发行承销环节，通过对中长线资金的倾斜和限制来兼顾流动性和风险性，并引入投资者适当性管理制度；在后端的交易环节，监管部门创新设计价格笼子、临时停牌机制，明确界定异常交易行为认定。 笔者认为，科创板和注册制是我国资本市场的创新制度安排，属于“重大无先例事项”，所有的投资决策的作出，需要基于对公司、对市场理性、客观和专业的判断，不能简单依赖于经验主义或从众心理。 其二，投资者应真正认可“买者自负”，打破“打新不败”的误解。 从投资者结构来看，鉴于注册制和市场化发行的合理风险，科创板制定了较传统板块更为严格的投资者适当性管理制度。 需要提示的是，目前科创板市场的投资者结构与A股市场其他板块迥然不同。目前，A股市场有逾1.5亿户个人投资者，按照其合计投资体量来比较，可与机构投资者平分秋色。科创板市场显然并非如此。即使相关公司启动发行回拨机制，但扣除战略配售数量后，网下机构配售的筹码占比也达到六成，网上投资者(包括但不限于散户)投资者持有的占比共计不足四成。而这种市场间的差异很可能构成“散户市”与“机构市”差异化的投资风格。 更为重要的是，A股其他板块存在一二级市场价的价格差，而科创板公司发行环节中已经在一定程度上抹平了价格差，甚至部分公司的估值可能已经在申购抢筹的合力中被高估，“打新不败”已经不再是市场“潜规则”，投资者必须对市场风险和收益的匹配有着清醒的认识，真正认同、理解买者自负。 第三，科创板投资是一场长跑，不应把力量全部消耗在起跑线。 科创板投资的标的是科创企业，与其他板块上市公司较为成熟的阶段不同，投资科创板需要更多的眼力和耐力，很难一蹴而就。因此，科创公司估值的波动性可能会更高。在此，笔者以最接近科创板的创业板开市的数据来进行分析，当然，由于发行和审核制度不同，这种分析只能是最基本的借鉴，并不能构成投资参考。 从创业板首批上市28家公司的上市表现来看，其估值的中期波动性较高。28家首批挂牌公司上市首日股价涨幅均值接近100%，个股最高涨幅接近200%；但是上市一周后的累计涨跌幅均值为下跌逾8%，个股最大跌幅超过20%；上市三个月后的累计涨跌幅均值为下跌逾15%，个股最大跌幅超过30%。 显然，“投资有风险，入市需谨慎”这并不仅仅是投资者开户时必须誊写的格式条款，而是投资箴言和铁律，对于以注册制为设计基础的科创板而言，更是如此。 笔者认为，对于科创板投资而言，“我们的征途是星辰和大海”！所谓星辰，是指投资者需要在繁星中准确定位，选取最适合自己的投资标的，秉承耐心与恒心，与企业同频共振、熠熠生辉；所谓大海，是指科创板投资犹如在汹涌波涛中前行，需要投资者事前充分认识风险、做出充分准备、并在风险降临时坚守理念与理性，与市场共担风雨、期待彩虹。 多措并举优化平台经济发展环境 近年来，我国互联网平台经济蓬勃发展。据工信部发布的《2018年互联网和相关服务业经济运行情况》显示，2018年我国完成的业务总收入为9562亿元，比上年增长20.3%。 然而，平台经济在快速发展的同时，也存在一些亟待解决的问题和痛点。就发展环境而言，麻袋研究院高级研究员苏筱芮在接受《证券日报》记者采访时表示，主要存在的问题有三点：一是头部企业市场份额集中度问题，二是信息安全问题，三是数据规范问题。苏筱芮表示：“互联网平台存在着大量的交易数据、企业及个人信息数据，存在着数据流转和行业准则不规范等问题，哪些需要授权，哪些可以直接获取使用，标准如何，这些问题都亟待明确。” 为了进一步释放市场活力和社会创造力，国务院总理李克强7月17日主持召开国务院常务会议，确定支持平台经济健康发展的措施，壮大优结构促升级增就业的新动能。 其中一项重要举措就是优化发展环境。具体来看，有多项举措来提升效率和服务，包括推进登记注册便利化，放宽新兴行业企业名称登记限制，简化平台企业分支机构设立手续。指导督促有关地方评估旅游民宿等领域政策落实情况，优化准入条件、审批流程和服务。 值得关注的是，在具体措施中提出，要加强政府部门与平台数据共享，今年建成全国统一的电子证照共享系统和电子发票公共服务平台。对此，苏筱芮认为，此举方便对电子证照、电子发票的数据资源管理进行管理，有利于统一行业标准，同时也提升了各方使用效率。 另有分析人士对《证券日报》记者指出，平台经济很大程度上改变了传统的贸易模式，对现有税收体系提出了全新的挑战。而电子发票不但能够提升效率，节约经营成本，也有利于营造公平健康的税收环境。 《证券日报》记者注意到，早在2017年，国家税务总局发布《关于进一步做好增值税电子普通发票推行工作的指导意见》时就明确，重点在电商等有特殊需求的纳税人中推行使用电子发票。 在加强政府部门与平台数据共享方面，清华大学中国经济社会数据研究中心主任许宪春指出，平台经济背后的核心驱动力是数字技术，数据资产已经成为许多平台经济企业最为核心的资产，作为公共品的政务大数据将成为平台经济企业发展的重要基础设施，需要政府部门打破信息孤岛，构建政府大数据平台。 此外，支持平台经济健康发展的措施中还明确提出，鼓励金融机构为平台经济发展提供支持。 实际上，今年2月份，商务部等12部门发布的《关于推进商品交易市场发展平台经济的指导意见》中就提出，要加大金融支持，推动各类金融机构在风险可控、商业可持续的前提下，积极创新金融产品，加大对民营、小微商户信贷支持力度，完善担保、质押、保险和征信等服务，更好为商品市场平台化发展提供金融支持。 “中小型互联网平台相对而言资金实力较弱，资产方面又不像传统实体企业那样具备大量抵押物，导致其在金融机构面前面临较高的风险定价。”苏筱芮表示。 许宪春认为，为了解决平台经济企业初创期面临的融资问题，必须进一步加大力度发展多层次资本市场，鼓励VC、PE等直接融资机构的快速规范发展，通过政府征信系统为中小平台企业提供评级，帮助中小平台企业获得更多的股权融资方面的机会，促进大众创业、万众创新的蓬勃发展。 科创板退市流程缩短至2年 科创板试点注册制，对比原来的上市核准制有本质上的优化和飞跃。其中一项，就是退市制度。业界普遍认为，科创板试点注册制，需要更加完善、严格的退市制度相配套，才能更好地促进市场优胜劣汰，为科创板健康持续发展奠定坚实的制度基础。 “科创板是我国资本市场的‘试验田’，相比于A股市场当前其他板块，有着很多制度创新，如注册制、严格退市制度、券商的跟投制度等。”川财证券金融产品团队负责人杨欧雯在接受《证券日报》记者采访时如是表示。 杨欧雯进一步称，“最严”退市制度与注册制联系紧密。科创板创造性的实行了注册制试点，激发了市场活力，提升了企业的上市速度。但成熟的市场必定是严格的市场，严格退市制度又进一步增强了科创板市场中企业的“流动性”，提升了企业的退市速度。此前，A股的退市效率相对较低，退市过程缓慢，时间冗长，而科创板上市企业触及退市标准后，将不再适用于暂停上市和重新上市等环节，将4年的退市流程大大缩短至2年。 她同时表示，退市指标的多样化是科创板的又一制度创新，科创板运用四类退市标准：重大违法强制退市、交易类强制退市、财务类强制退市以及规范类强制退市，在上市退市标准体系中，执行从严。例如在规范类强制退市的情形中，将企业的“规范运作”列入考量，有效防止了少数上市企业的“不务正业”。同时，也将企业的规范运作与信息披露深度融合，从而使退市制度更加切实保障投资者的利益。 此外，杨欧雯表示，在从严执行退市制度的同时，科创板也考虑到研发型上市公司“周期长、投入大、盈利兑现周期长”等特点，将研发型上市公司适用于财务类强制退市标准的时间放宽4个会计年度，在保护投资者的前提下，也强调了科创板对我国新兴产业的战略倾斜。 “总体来看，科创板退市制度‘标准从严、流程精简’，是我国多元化资本市场进一步迈向成熟的标准。”杨欧雯说。 在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来，科创板退市制度标准很严，执行很严，效率将会很高。在新制度下，上市企业触及终止上市标准的，股票直接终止上市，它废除了“暂停上市”，也不存在所谓的“恢复上市”，更不允许“重新上市”，企业从被实施风险警示到最终退市的时间从原来的四年缩短至两年。 董登新表示，科创板IPO的包容性，以及退市制度的高效率，必将完全封杀炒壳、赌壳、买壳的投机或赌博行为，它必将让投资者学会自觉“用脚投票”，并让“一元退市”法则大显神威。 “科创板即将鸣锣，在新的上市制度、交易制度下，科创板退市制度将是科创板整个制度体系当中的重要一环。”联储证券温州营业部总经理胡晓辉对《证券日报》记者表示。 他进一步解释道，从制度上来看，监管部门非常重视上市公司的信息披露，要求企业遵纪守法，同时，对财务造假等保持高压态势，对上市公司的巡查监管力度越来越大。这一点，从交易所对越来越多的企业进行询问中可见一斑。而从国际角度来看，注册制下强监管是必然的。 “可以预见的是，未来在损害赔偿、集体诉讼两大基础下，科创板必将为科技转型带来巨大推动力。”胡晓辉说。 充分运用“互联网+” 资本市场监管进入全链条时代 国务院总理李克强7月17日主持召开国务院常务会议，会议指出，要按照包容审慎要求，创新监管方式，探索适应新业态特点、有利于公平竞争的公正监管办法，推进“互联网+监管”。 国新未来科学技术研究院执行院长徐光瑞在接受《证券日报》记者采访时表示，总的来看，加强和完善市场监管，既是政府职能转变的重要方向，也是维护市场公平竞争、充分激发市场活力和创造力的重要保障，更是国家治理体系和治理能力现代化的重要任务。 信息技术快速发展 对监管提出更高要求 近期印发的《关于做好2019年降成本重点工作的通知》指出，要推行信用监管和“互联网+监管”改革，优化环保、消防、税务、市场监管等执法方式，对守法意识强、管理规范、守法记录良好的企业减少监管频次，清理规范行政处罚事项，降低企业合规成本。 在持续优化政府服务方面，《关于做好2019年降成本重点工作的通知》指出，要推行网上审批和服务，加快实现一网通办、异地可办，使更多事项不见面办理，确需到现场办理的要“一窗受理、限时办结”，“最多跑一次”。确保全国一体化在线政务服务平台上线运行，同步实现“互联网+监管”功能。 徐光瑞表示，当前，人工智能、大数据、云计算、区块链等新一代信息技术快速发展，对于监管也提出了更高的要求。创新监管方式主要是围绕大数据和人工智能、区块链等技术的结合，通过建立统一的监管信息平台和失信惩戒机制、形成市场监管标准化制度和信息化监管模式，构建完善的监管生态体系。 大数据、人工智能加快推进 技术监管成资本市场监管核心 “互联网+监管”如何在资本市场中得到充分运用，从技术监管与科技应用来看，今年3月份证监会发布的2018年政府信息公开工作年度报告称，在主动公开信息方面，证监会及其派出机构2018年通过网站等形式对外公开政府信息14656条，其中证监会机关公开5203条，各派出机构公开9453条。 民生银行研究院研究员郭晓蓓在接受《证券日报》记者采访时表示，资本市场监管进入到“全链条”时代，通过金融科技、法律、制度和外部监督等多种渠道将能够覆盖上市公司全生命周期。针对种种风险和违规事件，监管部门采取了多种措施，补短板，堵漏洞，多部门协调，共同维护资本市场公平法治秩序。大数据、人工智能等加快推进，后期5G商用则为资本市场监管提供更强大的工具，实现“穿透式”和可追溯的理想效果。 徐光瑞表示，“互联网+监管”在资本市场中的应用主要体现在监管内幕交易、市场操纵、信息披露等方面，通过大数据的收集、整理、加工和分析，从多角度对数据进行比对进而更有效地发现各种违规线索。以大数据为基础，结合人工智能、区块链等技术，将会对市场形成更加高效、高质的监管，有利于形成一个公平竞争的市场环境，促进企业更加关注创新能力和科技水平的提升，对于全行业竞争力的提升都具有持续影响。 郭晓蓓表示，资本市场金融科技应用和基础设施布局显著加快，中国人民银行率先成立的金融科技部门，提升跨业、市场监管效率。并利用大数据和风控模型，爬虫软件等深度分析上市企业信息，提前做好预警。而证监会发布的科技监管总体建设方案，提出了监管科技1.0的数字化、电子化，监管科技2.0的网络化、立体化和监管科技3.0智能化、科技化，三个层次的建设目标。 |
