险资下半年最愿增配债券 投资科创板势在必行 利率下行和信用违约，成为险资当前最担忧的风险。近日，证券时报记者采用调查问卷和定向访问的方式，采访多家保险公司投资负责人，针对下半年投资展望展开调研。多位投资人士均表示，下半年将投资科创板，最愿意增配债券，同时，利率长期下行趋势下，保险资产配置压力会越来越大。 “探路”科创板 谈及是否投资科创板，证券时报记者采访的6位投资负责人都选择了“是”。证券时报记者统计显示，迄今已有逾30家保险公司及资管公司参与了科创板“打新”。 不过，目前来看，险企参与科创板更多是一种“探路”态度。 一家参与了科创板打新的险资投资负责人告诉记者，险资积极参与科创板打新主要有三大原因：一是科创板是国内证券市场的新事物，险资应该积极研究和参与；二是这是科创板首批上市公司，按照以前主板和中小板的经验，打新一直都是赚钱的，科创板打新大概率会延续这个惯性；三是目前险资投入科创板的资金量并不是很多，在权益配置中的占比非常小。 “目前险资投入科创板的资金量不是很大，在权益配置中的占比也非常少。即便开盘后股价下降30%～50%也是可以承受的。”上述人士说。 资产配置压力日益增加 谈及当前最担忧的投资风险时，三位投资官选择了最担忧利率下行风险，另有三位选择了信用违约风险。 这与寿险公司负债久期长和险资配置特点有关。多位保险投资负责人认为，保险负债成本是刚性的，利率长期下行趋势下，保险资产配置压力会越来越大，未来负债端肯定需要把收益率往下调。同时，大量险资资产配置在债券品种上，使其对信用风险相当敏感。 权益重在调仓 谈及下半年愿意增加投入和计划减少的资产，不同保险公司投资负责人的选择大不相同，甚至出现完全相反的判断。 一家保险资管公司部门负责人认为，现金、存款、债券和基础设施债权计划是下半年最愿意增加投入的资产，而计划减少的资产是股票、股基和股权投资。另一家保险公司投资负责人则认为，下半年最愿意增加投入的资产是债券、股票、股基、不动产和基础设施债权计划，而计划减少的资产是现金和存款。 总体而言，债券是险企投资负责人最愿意增加的资产。“我们认为利率债还是有阶段性的机会，还是要把握时间窗口。”一家保险资管公司部门负责人表示。 谈及下半年权益市场投资机会，几乎所有受访的险资投资负责人都选择了调仓，而非增仓或减仓。“股票和基金肯定不会考虑大幅正向变化，减仓的幅度也不会太大。”一家寿险公司投资总监谈及下半年操作时表示。 如此决策的一部分原因是对下半年权益市场走势看不清，另一方面也是为了兑现收益。多位保险公司投资负责人告诉记者，今年上半年由于权益市场上涨，已经实现了全年的权益投资收益要求。此前记者获悉，受权益投资利好影响，今年一季度的险资整体年化收益率接近6%。 一家大型资管公司副总表示，今年的权益投资收益任务已经完成，现正在研究是不是要撤了。 一家中型寿险公司投资总监分析，下半年市场变化和国内国际政策的不确定性都很大，并没有统一的共识，因此每家机构的投资策略也会有很大差异。 炒新痛史：中小创首批上市股后市分化严重 7月22日，科创板首批25家上市公司将在上交所正式亮相。从2018年11月5日到2019年7月22日，宣布设立科创板并试点注册制到科创板正式开市，共历时259天。 证券时报.数据宝统计显示，最近参与科创板网上申购的账户已经超过310万户，参与科创板的投资者数量呈逐步增加的趋势。参与打新热情高涨，更多的是看重科创板首批股票上市初期的投资机会。 而中小板和创业板首批上市股的历史数据告诉我们，想从新股炒作中获取收益往往风险较大，在上市初期投资者参与积极性高，随着时间推移，爆炒的新股多数回落较大，具备长期业绩支撑的绩优股成为赢家。 中小创首批上市股 首日平均涨幅翻倍 中小板正式开市已是15年前的事情，在中小板开市前夜，即2004年6月24日，沪指收盘点位为1427.75，首批中小板上市当天，沪指下跌1.87%。创业板正式开通上市也过去将近10年时间，2009年10月30日，创业板正式开市，当天沪指上涨1.2%，收于2998.85点。 不管首批上市股票数量是多是少，最终都是风险与机会共存。既有10年上涨10倍的大牛股，也有股价跌回到发行价，甚至破发的股票，还有面临退市的股票。数据宝统计显示，历史上中小板和创业板第一批上市的个股，共计36只。 上市首日，由于不设涨跌幅限制，这些股票当天均剧烈波动，平均振幅达到111.97%。振幅最大的是安科生物（300009），上市首日振幅高达164%，华兰生物（002007）振幅最小，上市首日振幅为33.55%。在盘中剧震后，中小板股票上市首日平均涨幅为129.86%，其中大族激光（002008）当天涨幅超3倍。创业板股票上市首日平均涨幅为106.23%，其中金亚科技（300028）当天涨幅超2倍。 首批上市股 时间越长差异越大 开市后的一段时间内，大部分中小创首批上市股爆炒热情逐渐减退。数据宝统计显示，中小板首批上市股上市后5个交易日股价均为下跌状态，平均跌幅为23.03%。创业板首批上市股上市后(不含首日)5个交易日累计股价平均跌幅为10.89%，仅鼎汉技术（300011）、吉峰科技（300022）在此期间股价上涨，上市首日涨幅最大的金亚科技后5个交易日累计跌幅最大，累计下跌23.51%。 时间轴继续拉长至1个月来看，中小板首批上市股上市后一个月内股价普遍下跌，平均跌幅为28.41%。创业板首批上市股上市后一个月股价趋于平稳，平均涨幅为7.89%，其中约57%的个股在此期间股价上涨。 随着上市时间的逐渐推移，中小创首批上市股股价表现差异拉大。数据显示，上市一年后，中小板首批上市的8只股票累计跌幅超45%，平均跌幅为55.5%。创业板首批上市股则呈现两极分化，整体平均涨幅为5.96%，上涨与下跌各占一半，其中3股累计涨幅在60%以上，分别是吉峰科技、银江股份（300020）、爱尔眼科（300015）。网宿科技（300017）、新宁物流（300013）、宝德股份（300023）、金亚科技累计跌幅超20%。 4只中小创首批上市股 复合增长率超30% 经过长时间的起起落落，中小创首批上市股表现显著分化。数据宝统计显示，截至目前，上述36只首批上市股中，有10股上市以来(不含首日)股价累计下跌，跌幅最大的是金亚科技，公司股票已于2019年5月13日起暂停上市，最新收盘价与历史最高点相比，累计回落98.53%。宝德股份、中元股份（300018）、神州泰岳（300002）等上市以来累计跌幅均在30%以上，且最新收盘价较历史高点回落幅度均超过80%。 少数股票上市以来股价表现强劲，其中5股累计涨幅超过5倍，分别是华兰生物、新和成（002001）、爱尔眼科、大族激光、亿纬锂能（300014）。累计涨幅最大的是华兰生物，自上市以来累计涨幅在30倍以上，该股最新收盘价较历史高点仅5.87%的差距。 爱尔眼科、亿纬锂能、华测检测（300012）最新收盘价较历史高点回落幅度也不足10%。不难看出，业绩是支撑上述强势股的重要因素之一。上市以来股价累计涨幅超过2倍的12只首批上市股中，其上市至今净利润复合增长率均超过18%，其中网宿科技、亿纬锂能、新和成、爱尔眼科年度净利润复合增长率均超过30%。 百份问询函透露汽车业新常态 现金流吃紧资产减值“埋雷” 据不完全统计，2019年以来仅半年时间内，汽车行业相关上市公司收到的问询函已多达百余份，相当于前三年内的总和。 沪深交易所问询函的激增，既体现了监管部门在强化信息披露，也在很大程度上折射出汽车业呈现的“新常态”。 记者注意到，从乘用车到商用车、从整车制造到销售流通、从传统业务到新能源、智能网联等新业务，沪深交易所关注的问题不仅涉及净利润下滑、毛利率水平下降等，还将目光聚集到受限资金增长、应收票据增多、商誉减值是否充分合理等细节问题上。 毛利率普降 对补贴的过度依赖，导致部分企业的现金流在各个季度出现明显波动，这种现象在车市下行压力显著的背景下显得尤为突出。同时，由于行业遇冷，产业上下游企业毛利率水平普遍下滑，影响了企业的营收和净利。 分析人士认为，行业普遍毛利率下滑，说明汽车企业成本维持原有水平，有可能因为车企销售端不景气影响，为了产品促销，造成产品价格向下波动，引发行业毛利率下滑。 据不完全统计，今年上半年，已有包括力帆股份（601777）、一汽夏利（000927）、众泰汽车（000980）、江淮汽车（600418）、*ST海马（000572）、北汽福田、比亚迪（002594）、*ST安凯（000868）和华菱星马（600375）共9家整车企业收到了交易所的问询函，此外，广汇汽车（600297）和庞大集团（601258）两家上市经销商也成为了交易所重点关注的对象。招商证券（600999）称，汽车行业众多公司受到关注是由于行业整体景气度下行带来的普遍业绩下滑。 的确，这些被问询的企业，2018年度净利润普遍亏损，经营状况最好的比亚迪也被深交所关注到净利下滑的问题。财报数据显示，在报告期内，比亚迪的营业收入达到1300.55亿元，同比增长22.79%；但归属于上市公司股东的净利润同比下降31.63%，为27.8亿元。比亚迪称，净利下滑主要是受汽车业务的毛利率水平下降所致。 实际上，毛利率水平下滑是2018年以来汽车行业内的普遍现象。据数据统计，2018年度，上汽集团（600104）毛利率减少0.22个百分点，广汽集团（601238）毛利率减少5.92个百分点，江铃汽车（000550）减少6.51个百分点，江淮汽车减少3.14个百分点。 一位业内人士告诉记者，汽车行业毛利率普遍下滑，主要是因为车市遇冷，这会直接影响到企业的营收和净利。不过整体来看，目前汽车行业毛利率下滑应该在正常水平范围内。 现金流成关注重点 证券时报记者了解到，市场遇冷、产品销售不畅，不仅会影响企业的毛利率，也会带来企业回款的困难，导致应收票据增多，现金吃紧。 2018年诸多上市车企现金流波动明显，部分公司经营现金流净额出现负值，应收票据占营收比例攀升，货币资金的受限比例大幅增长，这些新情况引起了沪深交易所的关注。 在对力帆股份的年报问询函中，上交所关注到该公司的经营性现金流已连续6年为负，累计流出金额41.52亿元。对于交易所的问询，力帆股份回应称，部分原因是由于应收新能源汽车推广补贴占用资金，新能源研发投入大，由于现金结算增多，也导致了应收票据结存增加。 有汽车行业人士告诉记者：“力帆股份的回应，具备一定的典型性，突出了目前行业内现金吃紧的两大原因：一是补贴影响了现金流波动；二是行业不景气，回款困难，应收票据增多。” *ST安凯回复交易所问询，受补贴影响，经营活动现金流波动较大。也有企业表示，由于行业遇冷，导致流动资金不足，应收票据增多，甚至出现资金受限的情况。 这其中，众泰汽车一笔达6.9亿元的受限资金引发了交易所对企业经营情况的关注。据众泰汽车回应称，这笔受限资金主要是因为部分银行承诺汇票的期限、金额与要支付给供应商货款的期限及金额不匹配引起的。 对于行业现金流吃紧的现状，一家汽车经销上市公司曾表示，由于汽车行业下行压力增大，原本属于资金密集型的汽车经销商行业，票据支付明显提升，因此对资金的有效调配已成为公司的核心竞争力之一。 资产减值存风险 翻阅超百份问询函，记者发现，除了毛利率与现金流问题是交易所问询的核心，资产减值也是关注的重中之重。2018年报告期内，部分去年同期无固定资产减值的企业开始进行减值，已进行过资产减值的企业，减值损失也呈现同比增长状态，尤其是进行商誉减值的公司，其计提金额也出现了调整。这些细节上的变化，令交易所打出了诸多问号，直指汽车行业公司资产减值、商誉减值的充分性和准确性。 招商证券指出，多项资产减值准备之所以会成为交易所关注的异常指标之一，主要是因为极少数公司倾向于采用计提资产减值准备这样的巨额冲销方式来消化以前年度的不实资产，从而为未来会计年度的盈利创造空间。 正因如此，那些去年同期未进行过资产减值或2018年度资产减值同比攀升显著的公司，受到了交易所的格外关注。例如，一汽夏利2018年内计提固定资产减值损失2.36亿元，同比上升1162.94%。对此，深交所提出要求公司详述减值的过程及结果的公允性。 与此同时，商誉减值准备也是备受交易所关注的科目。在对富临精工（300432）的问询中，深交所关注到该公司商誉相关资产中，无形资产由账面价值3233万元调整为了公允价值6241万元。对此，深交所要求公司说明是否存在2017年计提商誉不充分的情况。 记者注意到，在涉及商誉减值的问询中，沪深交易所最为在意的是报告期内企业商誉减值计提是否具有充分性，尤其是对于商誉账面占净资产比例较高的企业，尤为关注。 微芯生物获准注册 研发支出资本化引热议 IPO高通过率的情况近期正悄然生变。 证监会网站7月18日显示，在当日召开的2019年第83次和第84次发审委会议上，共审议了三家公司的IPO申请，其中两家公司遭到否决，只有一家通过。 “过会”公司为青岛日辰食品股份有限公司，“被否”公司为深圳市中孚泰文化建筑建设股份有限公司(简称中孚泰)、江苏扬瑞新型材料股份有限公司(简称扬瑞新材)。 在否决原因上，中孚泰在报告期内存在一笔串投标行为被行政处罚，其综合毛利率高于同行业可比公司，应收账款余额占比较大且呈上升趋势。 具体来说，中孚泰在报告期内存在一笔串投标行为被行政处罚。证监会请发行人代表说明：行政处罚的具体事项是否构成重大违法违规行为，发行人是否对招投标行为进行自查，以及落实整改情况。 对于中孚泰的综合毛利率高于同行业可比公司的问题，证监会要求公司说明：总包项目毛利率显著高于业主项目的商业合理性，与同行业可比公司是否一致，是否符合行业惯例；邀标项目毛利率高于公开招标项目毛利率的原因及合理性。 在应收账款上，证监会要求中孚泰说明，公司应收账款余额较大以及逐年增加的原因及合理性，坏账准备计提是否充分；报告期内部分前十大客户回款进度较慢的原因，目前最新的回款进展情况，是否存在无法收回的风险。 扬瑞新材则由于第一大客户亦间接持股公司4.9%股份(注：5%持股就构成关联交易)，发审委质疑其涉及是否故意规避关联方认定，产品售价差异大是否涉及利益输送，同时，公司另一前五大客户昇兴集团也是关联方认定及定价公允性存疑；此外，公司前身设立于实际控制人在竞争对手公司任职期间，实控人是否存在损害当时所任职单位利益的情形；还有公司的综合毛利率较高，2018年度下降明显等问题。不难看出，毛利率过高，是否规避关联方认定从而导致定价有失公允的问题在IPO审核中仍颇为关键。 对于扬瑞新材，报告期内发行人对第一大客户奥瑞金（002701）(4.750,-0.03,-0.63%)销售占比较高，且2016年奥瑞金通过间接持股100%的子公司鸿辉新材受让发行人4.9%的股份，目前奥瑞金第一大客户中国红牛股东中泰双方股东因经营期限纠纷发生诉讼。证监会要求公司说明：奥瑞金通过子公司鸿辉新材入股发行人的商业合理性，入股价格是否公允，是否存在故意规避关联方认定的情形，是否存在其他利益安排；在对奥瑞金的销售定价合理性上，证监会要求公司解释，部分产品发行人向其他客户的销售单价与奥瑞金差异较大原因及合理性，发行人向奥瑞金销售红牛罐用涂料价格高于向其他客户销售同类涂料产品价格的原因及合理性等。 其中，中微公司研发支出资本化最高，达到1.92亿元，占合计研发支出的比例为48%；中国通号研发支出资本化5601万元，占合计研发支出的比例为4%；国盾量子、心脉医疗、西部超导研发支出资本化分别为2126万元、1883万元、186万元，资本化比例依次为22%、39%、2%。 证券时报记者梳理发现，在上述6家公司中，除了中国通号，其他5家公司均在多轮的问询与回复过程中被上交所问及研发支出资本化的情况。 上交所提出的相关问题主要有：研发支出资本化的具体项目有哪些、进展如何；相关会计政策是否符合企业会计准则相关要求、是否符合行业惯例；研发支出资本化对公司盈利具体影响；研发支出资本化形成的无形资产是否有减值迹象等。 以中微公司为例，2016年研发支出资本化0元，2017年1.62亿元，资本化率提升至49%。在回复中，中微公司列示了研发支出资本化的具体项目，包括资本化金额及起始时点。中微公司表示，研发项目的资本化确定依据为管理层对研发支出资本化的条件均已满足的判断。中微公司还表示，2016年主要研发项目均处于研究阶段，并未进入开发阶段；2017年起，公司的产品研发逐渐取得技术突破，研发投入项目有明确的经济利益产生方式，公司对满足资本化条件的开发阶段支出确认为无形资产。 2018年度，中微公司净利润9087万元。在回复中，中微公司也表示，研发支出资本化、政府补助金额对公司盈利影响较大。 |
