“爆雷”和暴涨可能频发 基金：中报业绩将成“试金石” 7月过半，A股市场窄幅震荡的格局并未改变，在多家基金公司眼里，这种格局可能延续整个下半年。 不过，部分基金经理预计，在不变的震荡格局中，也孕育着潜在的结构性变化，而诱发这些变化的核心变量，则是行将陆续明朗的上市公司中期业绩报告。基金经理们认为，A股仍然处于存量博弈的关键期，在没有新增资金的背景下，上市公司将会围绕“业绩”核心进行估值的重新洗牌，“爆雷”和暴涨都会频频发生。 风险与机遇并存 部分白马消费股业绩的不达预期，令其股价出现暴跌走势，这引起了机构投资者的高度警惕。在一些基金经理眼里，在中报业绩披露期，预期之外的“黑天鹅事件”可能还会发生，但也可能出现业绩超预期的个股，风险与机遇并存。 德邦基金认为，上市公司业绩依然疲弱。以中小板为例，参考2019年修正中报业绩预告的公司的原因，上修业绩的公司行业集中度不明显，而下修的公司多以汽车产业链、游戏为主。从数量看，下修的公司数量要大于上修的数量，短期中报业绩风险大致释放，预计到8月下旬随着主板极差公司的业绩披露，还有一波“爆雷”的机会。 在投资方向上，德邦基金仍建议关注消费白马等长期方向，以及短期可能受益于科创板的科技成长股。目前，垃圾股和白马股持续集体“爆雷”，预计投资者的风险偏好无法有效修复。因此，对于公司治理、商业模式、财务结构、市场筹码交易等方面有瑕疵的公司要长期回避。 华宝基金则表示，7月、8月的走势，将围绕中报确定性展开，短期可以积极一些，寻找中报方向有确定性机会的板块和个股。中报业绩预告基本披露完毕，创业板由于强制披露，披露率占比接近100%。从数据来看，创业板净利润同比增速相比2019年一季度继续回升。从细分行业来看，相比2019年一季度，出现明显改善的行业包括电子、磁材、肉制品、光伏设备、磷化工、风电设备等。 多主线布局 对于下半年A股市场的布局，多家基金公司都圈出了自己关注的主线。 中信保诚基金表示，重点关注三条主线：一是短期“轻滞胀”格局下仍然占优且受外资偏好的食品饮料、休闲服务、医药等行业；二是存在政策催化预期的经济早周期行业，如家电、汽车、银行、地产、建材等；三是自下而上景气度较高的细分子行业，如5G、半导体、维生素等。 上投摩根基金认为，中国经济增长的韧性较强，受益于巨大的内需市场和创新能力，长期增长空间可期。投资者一方面仍可从经济增长的长期趋势中甄选中国未来的核心资产，包括消费升级、医药生物、新科技、新材料、制造升级等；另一方面，则可从精选个股的角度出发，筛选盈利能力稳定、长期增长空间确定的优质品种，追求长期优质投资回报。 央企重组路线图显现 电力等领域活跃 近期，南北船合并、中丝并入保利，央企重组依然步入快车道。下一步，央企重组整合将如何发力？7月16日，国务院国资委秘书长、新闻发言人彭华岗在国新办召开的央企2019年上半年经济运行情况发布会上表示，当前，积极研究做好装备制造、船舶、化工等领域的企业战略性重组；近期还要重点研究推动电力、有色、钢铁、海工装备、环保等领域的专业化整合。 三方面做好央企重组整合 彭华岗表示，通过重组，央企布局结构进一步优化，资源配置效率有效提升，重组整合也取得了积极成效。 彭华岗指出，下一步，国资委将持续做好重组整合工作。一是更加注重服务国家经济社会发展全局，稳步推进央企集团战略性重组。二是更加注重做强做优主业实业，大力推进专业化整合。三是要更加注重发挥协同作用，扎实做好整合融合工作。 针对“地方国企的央企化”的现象，彭华岗表示，多年以来，央地企业重组一直在进行，这种现象是正常的市场化行为。“央地重组”对于推动产业结构调整是非常有益的，国资委支持这种重组的开展。但这不完全是一个单向的过程，应该是双向的，甚至多向的。央企和地方国有企业重组，地方国有企业可以重组到央企，央企也可以在结构调整过程当中把一些具备地方优势产业的企业重组到地方国有企业，各类社会资本也可以参与到这些重组过程当中。 电力等领域央企重组将动作不断 中国企业研究院执行院长李锦认为，目前央企重组呈现“三业一合”状态，即围绕主业、产业链条、专业化进行重组，“合”则是指央地合作式的重组。 他认为，首先，围绕主业做大做强做优，增强全球竞争力。中国船舶工业集团与中船重工集团重组，宝武兼并马钢属于这类。下一步，中国化工与中化集团重组落地，将是为期不远的事情。 其次，围绕产业链条，优势互补，实现业务资源协同共享。装备制造、船舶、化工等领域企业战略性重组，也将会呈现产业链条互补的特征。 第三，围绕专业化，推进区域资源整合，减少同质化竞争，提升效率和效益。电力、有色金属、钢铁、海工装备、环保、免税品等领域专业化整合，在今后一两年内，将会动作不断。组建国家石油天然气官网公司，实现灌输和销售分开，也属于专业化重组；此外，五大发电企业与地方煤炭企业的煤电一体化重组，是必然性选择。近期，央企战略性重组的提速，将加速国有资本布局优化，产业结构调整，资源向优势企业集中，加速世界一流企业建设的步伐。 李锦认为，央地合作式的重组，是在管理体制上突破。未来央企和地方国企专业化、产业化重组将成为趋势，将主要集中于资源类、竞争类国企。 私人银行业务迎风口 中资行外资行券商上演“三国杀” “近一两年来，银行对私人银行业务重视程度空前高涨，以前有些银行只是在战略上喊一喊，现在是真刀真枪地开始干了。”招商银行总行私人银行部总经理王菁日前接受中国证券报记者采访时表示。 业内人士指出，2018年以来，头部私人银行增速在放缓，处于第二梯队的股份行增速强劲，追赶明显。而且，私人银行业务竞争也从国内商业银行内部竞争，逐渐演化成涵盖外资银行、国内银行、券商等不同类型机构之间的竞逐。其中，以券商系最引人注目，面对广阔的财富管理市场以及经纪业务下滑的局面，去年以来券商积极向财富管理方向转型，成为银行系眼中的“黑马”。 竞逐“蓝海” “我一直跟团队讲，私人银行业务实际上是‘蓝海’业务。根据各家机构发布的数据，中国私人银行家庭至少有250万，如果把头部梯队私人银行覆盖的家庭数量加起来大概在20万-30万户。250万户家庭对应的可投资资产总额至少在70万亿-80万亿元，但中国所有私人银行管理资产总和不到10万亿元。也就是说，广大高净值人群没有把资产交给私人银行打理，无论从客户数还是管理资产总额来看，这都是个‘蓝海’。”平安银行行长特别助理蔡新发日前对中国证券报记者表示。 波士顿咨询公司（BCG）预计，到2020年，中国高净值人群与一般家庭的可投资资产总额将分别达到97万亿元与102万亿元。截至2020年，财富管理行业的潜在空间为15000亿元/年。 国内银行作为境内财富管理的主渠道，竞争不断加剧。“近一两年来，银行同业在战略上对私人银行的重视程度空前高涨。以前有些银行只是在战略上喊一喊，现在是真刀真枪开始干了，投入重兵，布置各种策略，获客态势非常强烈。”王菁表示。 作为佐证的是，头部私人银行增速在放缓，如私人银行管理规模最高的招行（2018年末私人银行规模达2.04万亿元），2018年私人银行规模增速由2017年末的14.81%下降至7.03%。处于中间梯队的股份行增速强劲，追赶明显，如民生银行2018年末增长16.75%，远高于2017年末3.41%的增速。 兴业研究分析师孔祥认为，私人银行业务是零售业务中比较高端的业务，具有两方面优势：一是私人银行业务综合化程度高，增加中收业务机会多，通过管理客户资产、销售资管产品、提供投资顾问等金融服务获取服务管理收入，人均创收能力高于普通零售业务；二是私人银行业务具有典型的轻资本特征，符合银行做轻的趋势。 华泰证券认为，未来银行理财市场从资金端将划分为公募与私募市场，公募投资将聚焦于标准化资产主动管理能力的培育与竞争，总体竞争能力趋同。但私募投资将根据投资者偏好与自身管理能力，通过分层结构设计和差异化资产配置等方式，提供个性化资产管理服务，私募产品供应能力将成为银行资管差异化竞争的关键。 私募产品的供应能力取决于银行资金供给能力与资产配置能力。在资金供给能力上，有充足私人银行客户储备的银行具有先发优势。私募产品资产配置主要为标准化资产投资与包括非上市股权、另类投资在内的非标准化资产配置，私人银行客户具有更强的风险认知能力和主动配置意愿，对于非标准化资产配置具有更大配置需求。 券商外资行加入战局 私人银行业务竞争当前已经从国内商业银行内部竞争，逐渐演化成涵盖外资银行、国内银行、券商等不同类型机构之间的竞逐。当中以券商系最引人注目，面对广阔的财富管理市场以及经纪业务下滑的局面，去年以来券商积极向财富管理方向转型，成为银行系眼中的“黑马”。 今年3月，山西证券公告称，拟设财富中心作为公司一级部门，为高端客户提供优质金融服务。5月，兴业证券宣布，即将推出财富管理会员服务体系。此前，中信证券、银河证券、华泰证券等机构陆续涌入转型财富管理的大军中。 目前国内高净值人群财富管理渠道主要分为银行系、券商系、资管系（如基金和信托）和第三方独立理财机构等四大类。“券商财富管理业务的崛起值得关注，目前国内很多券商都在布局财富管理业务。做法是在自身事业部之外再拉出一个财富管理板块，把原来营业部的经纪业务进行分层，建立专门的团队从事财富管理业务，未来可能会杀出来一些行业黑马，成为在这个行业里面客户强有力的争夺者。”王菁表示。 新富人群的崛起更有利于券商获客。招商银行与贝恩公司今年6月联合发表的《2019中国私人财富报告》显示，2019年企业高级管理层、企业中层及专业人士占全部高净值人群的比例由2017年的29%上升为36%，首次与创富一代企业家群体看齐。新富人群大多数在企业中担任董监高，在公司登陆资本市场后，通过股权变现获得第一桶金。券商因为参与上市督导、保荐工作等，往往和拟上市企业关系更加紧密。 兴业证券称，过去十几年，券商行业并未在财富管理领域取得明显的突破。最重要的因素还是在于市场环境与投资者两方的不成熟。过去十年，资本市场的发展始终呈现牛短熊长的特征，缺乏足够的长期财富效应。虽然公募基金的整体管理规模有显著的增长，但增速还是远远慢于银行理财市场。在此背景下，投资者习惯于将自身更为庞大、基础的理财需求交由银行理财或信托产品来完成，习惯了银行理财产品“预期收益+期限”的投资模式。这也迫使证券公司长期以来只能服务于偏好短线投资的投资者，无法真正服务好更多投资者更普适的理财需求。 目前，这一切正在发生积极的变化。一方面，银行表外资产逐步向表内转移，报价型产品逐步向净值型产品转移，监管套利空间逐步消失。公募基金与银行理财产品，商业银行与证券公司，第一次在财富管理领域站在了相对一致的起跑线上。 另一个重要趋势是境外金融机构明显加大对中国布局。“前些年受制于一些政策约束，比如持股比例限制，外资机构还是谨慎在推进，但目前趋势明显加快。”王菁指出。 贝恩公司全球合伙人欧文瀚认为，境外私人银行进入国内市场有四大原因：一是境外机构希望为客户延续管理国内资产；二是中国有更多的投资工具和投资机会；三是随着越来越多中资私人银行进行国际化布局，海外机构更急迫地想参与中国市场；四是随着境内财富管理理念和方式逐步与国际接轨，境外机构将自身经验放到境内市场来应用。 股份制银行优势凸显 《2019中国私人财富报告》指出，在2016年-2018年金融市场波动和资管新规实施的关键时期，财富管理纷纷回归银行渠道。在各境内财富管理渠道中，高净值人群使用私人银行进行个人境内金融资产管理投资的比例显著提升，其中股份制银行最受高净值人群青睐，非银行财富管理机构的占比则出现大幅下降。 王菁认为，一个银行的理想状态，就是投行和私人银行都很强并且能相互打通的时候，客户影响力最大，国际大行就是这样的。她说：“国内券商虽然投行能力很强，但私人财富管理业务还没有做起来。投行和私人银行业务性质不一样，我们形容投行‘像去打猎获得客户’，私人银行需要长期的客户关系经营。如果要把投行的客户变成私人银行客户，需要券商同时拥有两个非常强的团队，互相打通，获客同时把客户经营成私人银行客户。要不然，就只能打完猎后放一边，这时候就是我们的机会。” 王菁指出，一方面，招行专注与做投行的券商合作，帮助他们服务高端财富管理客户；另一方面，招行往前端布局，与头部私募股权基金展开合作，帮助他们募资的同时，将私人银行服务延展至被投企业高管。 孔祥认为，券商客户集中了较多高风险偏好和交易类型的客户，过去主要贡献佣金和两融利息，而高净值客户更希望实现财富保值增值。如何把客户从交易属性过渡到财富资金沉淀需要在产品、服务体系上做很大的调整，并非短期能够实现，需要建立多元的产品准入体系和服务体系，打造财富管理的资管平台形象。私人银行业务未来有两大趋势：一是目前宏观经济下，私人银行业务更要关注风险，不能单靠佣金和规模驱动；二是佣金收费方式要进行调整，比如从过去依靠产品销售获得佣金的“后收费”模式过渡到以投资咨询费驱动的“前收费”模式，把重点放在怎么认识客户、给客户提供理财解决方案，“前收费”模式下会将绑定客户、沉淀客户资金作为首要方向，在经济增速放缓时期可能是较好的探索模式。 与外资银行竞争方面，中资银行海外市场竞争力也有所提升。一般来说，外资银行财富管理的特色更多体现在更广泛的海外投资产品线以及对海外市场环境、操作规则和金融产品更为熟悉。 分析人士指出，随着过去几年中资银行积极布局境外分支机构，全方位提升服务高净值人群的水平与能力，中资机构在海外市场竞争力提升。中资机构境内外的统一管理为客户带来较强的服务连贯性，同时中资机构基于在境内对高净值人群建立的理解，能够更深入全面地了解高净值人群的需求与风险偏好，有助于帮助中资银行境外机构降低与客户的沟通成本。 |
