【2018-11-23】通宇通讯(002792)国内天线龙头 静待5G新机遇 专注天线二十载，有望受益于5G 通宇通讯主要从事移动通信天线、动中通天线、射频器件、光模块等产品的研发、生产、销售和服务业务。根据公司官网，公司拥有3个国内生产基地（中山）、2个欧盟分公司（拉脱维亚、芬兰）及2个控股子公司（西安星恒通、深圳光为），是华为、中兴、诺基亚、爱立信、大唐等系统设备商认证的全球供应商。公司多位高管都曾担任工程师、教授等职务，具有较强的专业能力。我们认为，公司在研发、客户等方面都具有较为深厚的积累，并且未来产品销售有望受益于5G建设，预计公司2018-2020年EPS分别为0.34/0.54/1.16元，首次覆盖给予“增持”评级。 产品品类齐备，销售网络遍布全球 公司产品品类齐备，包括基站天线、微波天线、射频器件以及室分天线等。公司已形成通信天线及射频器件的完整产品线，可满足国内外2G/3G/4G等多网络制式的多样化产品需求。此外，公司积极投入5G产品研发，收购江嘉科技65%股权，前瞻布局陶瓷介质滤波器技术。目前在手5G天线、射频等相关订单超过2000万元。公司在全球范围内，包括大中华区、亚太地区、中东地区、南非、澳大利亚、拉丁美洲各国、美国及欧洲等地区，均有专业的办事处及代理商。我们认为，公司产品品类齐全，并积极进行5G产品的准备，将为5G时代的产品销售打下基础。 短期内业绩承压，长期看有望受益于5G建设 4G经历过去几年大规模建设，目前已经进入4G建设后期，近几年运营商开始减少无线侧资本开支。受到行业周期性波动的影响，公司近几年业绩表现较弱。我们认为，未来5G天线将以64通道为主，整体复杂度大幅提升，大规模阵列天线价格预计在初期价格将大幅上涨。随着规模量产，天线价格预计下降，但由于其复杂性大幅提升，预计天线价格较4G时期的天线来说仍然有较大幅度的提升。我们认为，随着5G商用的推进，公司业绩有望受益于5G规模建设。 国内天线龙头，5G时代迎来业绩拐点，首次覆盖给予“增持”评级 5G时代，由于massive-mimo等技术引入，天线价值量将大幅提升。公司作为国内天线厂商龙头，近几年虽受运营商资本开支下滑影响业绩承压，但公司积极投入5G产品研发，已小批量出货，我们认为公司有望大幅受益5G建设，预计公司2018-2020年归母净利润为0.77/1.22/2.60亿元。公司2018-2020年归母净利润复合增速为84.7%，根据PEG估值法，可比公司19年平均PEG为0.7，给予公司19年PEG0.65~0.70，对应PE55~59x，对应目标价29.7~31.9元，首次覆盖给予“增持”评级。公司短期估值较高，但考虑5G时代有望迎来业绩拐点，我们认为短期仍有交易性机会。 风险提示：5G建设不及预期；5G新技术研发不及预期；大客户采购或公司中标情况不及预期。 【2019-03-14】信维通信(300136)2019年第一季度业绩预告点评:新产品放量助力Q1业绩稳健增长 加大研发投入把握5G机遇 事件： 信维通信发布2019 年一季度业绩预告，公司实现归母净利润2.31-2.52 亿元，同比增长10-20%。 点评： 新产品放量致Q1业绩稳健提升，19H2苹果新机将有助业绩更快增长 信维通信2019 年一季度业绩保持稳健增长，归母净利润中值为2.42 亿元，同比增长15%。从产品上来看，苹果于去年11 月秋季发布会上发布了新款MacBook Air 笔记本产品，信维在此产品中供应的天线产品份额较前代更高，出货量的提升推动了Q1 业绩增长。在国产手机客户上，公司于去年底成功切入国内大客户，无线充电等新产品的出货成功提振了业绩。此外，公司Q1 非经常性损益约为1300 万元，去年同期约为635 万元，同比有所提升。 对于公司全年业绩增速我们的判断为前低后高，上半年因为苹果手机整体销量较18 年有所下滑，我们预计Q1 出货量为4000 万部左右，低于2018 年同期的5220 万部，同比下滑约23%，Q2 预计也不会有所好转，这将影响公司苹果手机零组件产品的出货量，对业绩产生不利因素。但进入下半年，苹果手机进入备货高峰期，公司在苹果19 年新款手机中屏蔽件料号数量将大幅度提升，无线充电产品也将陆续开始供应，预计19H2 整体业绩增速将出现明显提升。此外，部分5G 新产品如车载无线充电、LCP 连接器以及基站端产品的陆续出货将成为新的业绩增量。 横纵双向扩张紧抓5G机遇，厂区扩建保证新产品出货 我们认为公司5G 布局清晰，横纵双线将助力公司把握5G 机遇。横向来看，公司客户线从国外大客户逐渐开始切入国内安卓龙头厂商，实现了全球大客户覆盖；产品线方面从消费电子逐渐扩展至汽车电子以及通信基站端，公司年初公告新设立汽车电子子公司加码车载产品，目前成果喜人，车载无线充电产品已切入国内客户。在纵向扩展上，公司开始逐步向上游材料与元器件迈进， 诸如无线充电纳米晶磁材、射频前端元器件、LCP 连接器等都实现了突破。在射频前端元器件领域，公司与中电集团旗下德清华莹强强联手，滤波器产品目前已开始对国内大客户供货，伴随着5G 时代手机滤波器使用量成倍提升， 公司将明显受益。在产能上，公司从去年开始扩建深圳二厂，加大常州新产业基地的建设投入，未来将保证客户新产品的出货。放眼5G，公司加大产品的研发投入将有望帮助其把握住5G 新产品与新技术带来的机遇，并围绕泛射频行业为客户提供更多一体化解决方案，实现公司业绩长期稳健增长。 盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局，短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强，长期加大研发力度，横向拓展至5G 基站、汽车电子等多个行业，这将助力公司实现5G 时代的长期发展。我们维持公司2018-2020 年EPS 1.05/1.36/1.69 元，维持31.28 元目标价，维持"买入" 评级。 风险提示： 公司新业务及新产品拓展不达预期，公司产品份额出现下滑，全球智能手机出货量不达预期。 【2019-01-31】麦捷科技(300319)业绩符合预期 新产品逐渐贡献业绩 事件：麦捷科技发布业绩预告，2018 年实现归母净利润1.3 亿元-1.35 亿元，同比扭亏，符合我们此前业绩预测。 一体电感规模上量成为业绩重要增长点。公司募投项目MPIM 小尺寸系列电感生产项目2018 年上半年已经实现营业收入约6000 万元；截至2018 年11月30 日累计投入2.55 亿元，同时2018 年12 月公司发布公告，计划对募投项目做出变更，将原用于SAW项目的1.6 亿元募集资金变更投入至电感项目。变更后的项目达产后将实现合计产能约27 亿只。我们预计2019 年一体电感项目依旧是公司业绩的主要增长点。 SAW 滤波器产品开启国产化元年。麦捷科技的募投项目SAW 滤波器已经开始逐步批量出货，并成功Design in 知名大客户如TCL、MOTO、中兴、华为等；2018 年上半年实现营业收入约1100 万元。我们相信随着品牌客户逐渐上量，SAW 滤波器规模效应逐渐凸显，并有望实现在更多客户的突破。我们认为SAW 滤波器有望成为公司第二个重要的业绩增长因素，2019 年也有望成为SAW 滤波器的国产化元年。 全年并表金之川，基站磁性元件或受益5G 建设。公司于2017 年9 月完成对金之川67.5%股权的收购，2018 年并表金之川全年业绩。金之川主要产品为大尺寸磁性器件/变压器，主要应用于通讯基站、雷达、导航等设备以及LED、汽车电子等领域。我们相信随着5G 基站建设开启，金之川有望直接受益。 投资建议：我们看好公司在新产品一体成型电感以及SAW 滤波器中的布局，同时控股子公司金之川有望直接受益5G 基站建设。我们预计公司在2018 年-2020 年营业收入为18.86 亿元（+31%），23.6 亿元（+25%），27.83 亿元（+18%）；归母净利润分别为1.35 亿元（扭亏），1.95 亿元（+44%）和2.68亿元（+37%）；对应EPS 分别为0.19 元，0.28 元和0.38 元；2018-2020年PE 估值分别为33.3 倍，23.1 倍和16.8 倍；根据可比公司估值表，我们给与公司2018 年32-40 倍PE，对应合理价值区间为6.22 元-7.77 元，维持"优于大市"的评级。（注：公司于2018 年12 月17 日完成限制性股票授予并上市，因此相比上次报告，公司2018-2020 年净利润、EPS、PE 及合理价值区间有略微影响。） 风险提示：新产品进展不及预期，市场需求不及预期。 |
