【2019-05-08】光迅科技(002281)2018年年报及2019年一季报点评:短期费用影响利润表 高速芯片&硅光研发取得突破 收入稳步增长，费用影响利润。2018年公司传输产品收入29.40亿元（同比+3.09%,毛利率同比+0.95PCT），数据与接入产品收入18.88亿元（同比+14.28%，毛利率-3.36PCT）。2018年公司销售费用1.37亿元（同比+19.47%），管理费用1.11亿元（同比+15.34%），研发费用3.95亿元（同比+10.11%）；受市场竞争环境恶化及公司新一期股权激励费用影响，净利润有所下滑，扣除股权激励费用的影响后，公司净利润同比增长11%。 股权激励摊销费用高持续，研发不断取得突破。公司预计2017年股权激励摊销成本2.1556亿元（解锁条件要求以16年净利润为基数，18-19年复合增速不低于15%，20年复合增速不低于20%），其中2018年已摊销成本6059万元，公司预计19-23年摊销成本分别为6469万元、5172万元、2819万元、985万元和52万元。2018年公司在高速芯片、5G、400G、平台建设等领域实现阶段性突破：完成高速25G系列芯片开发；大功率硅光光源输出功率、硅光调制芯片带宽均得到有效提升，为硅光产品化应用扫除关键技术障碍；平面光波导集成推出工业级应用；5G前传/中传应用产品开发已形成系列；完成硅光有源芯片首轮设计开发、流片和测试。我们认为伴随后续自有芯片的量产和摊销费用下降，公司的利润率水平有望得到进一步提升。 一季度费用支出影响利润，全年望稳步回升。2019年第一季度公司收入同比增长0.99%，归母净利润同比-17.80%，扣非归母净利润同比+12.41%。销售费用3276万元（同比+38.03%），财务费用1098万元（同比+111.67%），其他收益231万元（同比-90.19%）。我们认为Q1收入增速受此前国内外数据中心和国内光网络投资增速阶段性放缓影响，目前下游需求回暖迹象初显。 给予“优于大市”评级。我们预计2019～2021年公司营收分别为58.39亿元、67.60亿元、79.45亿元，归属上市公司股东的净利为3.98亿元、5.43亿元、7.42亿元，EPS分别为0.59元、0.80元、1.10元。在贸易摩擦背景下，光迅科技作为国内唯一具备光芯片量产能力的上市公司，参考行业及历史估值水平，给予2019年PE区间45-55x（对应PB区间约为4.74~5.79倍），对应6个月合理价值区间26.55-32.45元，给予“优于大市”评级。 风险提示。国内需求不及预期，25G光芯片进展低于预期，贸易战影响。 【2019-04-11】新易盛(300502)伴光通信浪潮而生 拓展数通寻求突破 伴光通信浪潮而生，业绩触底回升。公司于2008由两家光通信公司合并设立，伴随大客户快速成长。公司拥有3000多种产品，速率覆盖155Mb/s至400Gb/s，是国内少数具备100G光模块能力的公司，已服务于全球60多个国家和地区的超过300个客户。凭借良好的成本控制能力及定制化能力，公司毛利率领先同行。2018年受大客户影响销售同比下滑，叠加成本端固定资产折旧费用、计提存货跌价准备及股权激励费用有所增长，业绩不及预期，2019年将触底回升。 5G带动光模块需求大幅增长，公司产品种类齐全：（1）相比4G时期，5G承载光模块全面升级（前传由6g/10G升级到25G及以上；回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级），网络架构演变增加中传环节（由RRU+BBU演进为AAU+DU+CU，新增中传50G/100G光模块需求），基站数量大幅增加(宏站500万，微站千万级)，测算承载光模块整体市场达到百亿美元，相比4G大幅增长。（2）公司5G光模块种类齐全，覆盖了5G承载应用典型传输速率和距离，且均已通过5G承载工作组的全部测试项目；客户方面有望突破爱立信、诺基亚等设备商，提升市场空间。 分享数通市场机遇，公司400G产品性能领先：（1）凭借高性价比，企业云化渗透率持续提升，Cisco预计超大型数据中心建设将由2016年的338个增加到2021年的628个。（2）全球云厂商资本开支仍然快速增长，国内企业潜力巨大。（3）全球数据流量依然呈现爆发式增长，光模块向400G升级成为趋势。（4）公司于2017年成立海外子公司，加强数通客户开拓；400G产品功耗全球最低，具备快速量产能力，产品和渠道的成熟有望推进公司数通业务发展。 盈利预测：预计2019年-2020年归母净利润分别为1.72亿/2.43亿元，当前股价对应PE为41倍/29倍，给予“买入”评级。 风险提示：5G建设不及预期；客户开拓不及预期。 【2019-03-09】中际旭创(300308)光模块龙头优势明显 步入数据中心和5G成长快车道 收购旭创转型光通信，乘上增长快车道。中际旭创（原中际装备）成立于2005年6月，原有业务为电机定子绕组制造的研发、制造、销售。2017年，公司收购苏州旭创100%股权，转型光通信，所面向的主要客户包括Google，Amazon，华为，中兴等知名国内外公司。2017年，光模块产品已经成为了为公司最主要的业务，占比达到了93.67%。苏州旭创公司人才济济，多数具备海外光电公司工作经验，创业团队包括美国着名的创投家、海归博士以及国内外优秀的技术和市场人员，强大的海外背景使得公司能够打入北美互联网厂商并获得深度合作机会，从而快速成长成光模块领域的龙头企业。 流量爆发是长期逻辑，5G和大型数据中心担当催化剂。光模块的应用场景主要分为数据中心以及电信网络两个方向。数据中心需求方面，根据前瞻研究院的统计，至2017年底全球数据中心市场规模达到534.7亿美元，同比增长18.3%。而云计算和大数据等技术的兴起，推动大型数据中心建设加速，同时也使得叶嵴拓扑架构成为内部网络广泛的配置，拉动对高速光模块的需求。电信网络需求方面，未来5G网络建设将驱动市场快速增长。我们预计，宏基站前传光模块的市场大约在170亿元左右。如考虑小基站，以及中传和回传光模块的需求，整体5G所需光模块的市场空间巨大。 核心竞争优势明显，产品迭代能力快速。苏州旭创凭借海归团队强大的技术背景，攻克了众多技术难题，保持着领先优势。公司在数通光模块领域创新使用COB封装技术，并掌握了包括共晶焊接工艺、精密耦合工艺以及金线键合等多项领先工艺。苏州旭创产品迭代能力强，能享受产品快速降价之前的红利，因此毛利率相较同行业的上市公司高。同时，苏州旭创管理，研发和制造均在国内，人力成本具备优势，采购规模大，能实现较强上游议价能力。苏州旭创目前已经进入互联网和电信巨头的供应链，凭借对海外巨头批量供货的实力背书，公司有望在国内市场打开局面，对中长期业绩快速增长的形成支撑。 把握数据中心和5G更新换代需求，布局光模块产能。在数通市场，苏州旭创一直紧跟数据中心光模块更新换代的步伐，于2012年发布40G产品，2014年推出100G产品，2016年100GCWDM4产品开始转入量产，已经成为苏州旭创的核心产品，市场占有率位于全球第一，是近两年公司业绩快速增长的最大因素。而下一代数据中心将采取400G互联，将在2019年起量，苏州旭创也提前布局400G，已经形成了从300M到10km的全面解决方案。在电信市场，苏州旭创创始之初，在3G时代就有提供电信光模块，2015年苏州旭创开始规划5G基站光模块产品，2016年下半年，25G和100G系列基站光模块产品已送样中兴、华为，2017年年初就已大批量发货了pre-5G的25G基站光模块。2018年12月，中际旭创发布定增预案，募投项目将形成年产45万只400G光通信模块和140万只5G无线通讯光模块产能，需求上量时能快速满足客户，形成业绩驱动。 盈利预测、估值与投资评级。我们预计公司2018~2020年整体营业收入分别为51.80、68.16和90.01亿元，归属母公司股东的净利润分别为6.19、8.45和11.49亿元，不考虑公司增发，按照公司现有股本，我们预计公司2018年、2019年和2020年的EPS分别为1.30元、1.78元和2.42元，对应最新收盘价的PE分别为46，33和25倍，低于行业其他公司平均PE。公司紧跟光模块快速迭代的周期，未来有望同时受益5G和数据中心的需求增长，因此给予“增持”的评级。 风险因素：运营商5G建设不如预期的风险，中美贸易摩擦风险，数据中心光模块需求放缓风险。 |
