科创板受理企业已超过百家，其中半导体和集成电路领域企业数量达20家左右，涉及设计、制造、设备和材料等业务，几乎涵盖了行业全产业链。中国证券报记者了解到，我国半导体和集成电路产业尚处于成长阶段，发展速度较快，但技术与国际领先水平相比仍有差距。科创板有望为一批优秀的、处于不同发展阶段的半导体公司提供便捷融资渠道，加速半导体行业发展。 有券商分析人士指出，评估分析这些企业的价值，可重点分析收入规模、盈利能力、产品市场认可度、专利、研发投入等指标，其中最重要的指标是有无核心技术。建议在信息披露中，企业应对产品技术迭代、竞争格局、研发费用用途细节及转化效率做出重点披露。 受理企业覆盖面广 国泰君安（16.44-0.84%）研究所电子行业首席分析师王聪对中国证券报记者表示，中国半导体产业经过多年发展已取得长足进步，在产业链各环节都诞生了一批优秀公司：设计环节，海思多款芯片已达到世界先进水平；制造环节，中芯国际（5.99-0.83%）今年将具备14nmFinFET制程量产能力，同时加速向更高阶制程推进；封测领域，长电科技已位居全球前三；部分半导体设备也取得了关键性突破。同时，也应该看到，我们与国际先进水平还有较大差距。 中银国际证券电子行业首席分析师赵琦指出，半导体和集成电路产业链中，制造环节与国外差距较大，封测环节与国外差距相对较小。在此背景下，科创板的推出，最大影响在于，给有技术创新，但是利润规模尚小，不符合主板、中小板、创业板上市条件的企业提供了直接融资渠道，对于推动行业发展的意义重大。 “目前科创板受理企业覆盖了半导体全产业链、各发展阶段的优质企业。例如，在存储器控制领域占全球市场份额一半的澜起科技，在智能机顶盒及智能电视芯片领域市占率全球前三的晶晨股份，进入台积电最先进制程刻蚀工艺的设备企业中微公司，硅材料领先企业锦州神工半导体。”王聪表示。 王聪指出，集成电路产业链长，兼具技术密集型和资本密集型的特点，各环节企业发展阶段不同，营收、利润都有差异，科创板较为灵活的上市规则为这些企业提供非常好的融资渠道，有望加速集成电路企业上市融资进程，获取资金支持将有助于这些企业突破关键技术，加快量产步伐，进一步促进中国企业在芯片领域竞争优势的持续提升。 多维度评估科技竞争力 随着科创板受理的半导体和集成电路企业数量越来越多，可从哪些指标来评价、分析这些企业？赵琦称，已受理的半导体和集成电路企业在各自细分领域都有一定技术实力和市场地位。 在王聪看来，考虑半导体行业的特点及竞争格局，需从公司治理、盈利水平、研发能力等多个维度进行考核。公司治理是上市公司发展基石，只有诚实可靠的管理层和优秀的组织治理架构才可能长期孕育伟大的公司，而公司盈利能力和研发能力是考察中短期和长期发展的重要指标。 在评价企业的科技竞争力方面，有分析人士表示，可从市占率/竞争格局、研发/营收占比、发明专利数、产品迭代频次、高端客户/应用份额、前瞻布局情况等方面综合考量。 此外，就投资角度看，赵琦指出，科创板标的整体处于相对早期发展阶段，关键信息披露要充分。 王聪表示，除了传统上市企业需要披露的信息外，考虑集成电路企业对投资专业性要求较高的特点，应对公司产品技术迭代、竞争格局和量价变化做出重点论述。另外，包括研发费用用途细节及转化效率、企业折旧费用、关联交易用途等都应做出重点披露。 多家银行理财子公司开业倒计时 初期入市策略或侧重被动投资 中国证券报记者了解到，除工银理财、建信理财，另有获批筹建的大行系理财子公司日前已提交开业申请，只待监管部门批复。 银行理财子公司开业后，何时真正“开门迎客”、初期入市策略为何，更是引发市场无限遐想。多数市场人士认为，基于理财资金体量大、股票投研相对偏弱的特点，其切入权益市场或以大类资产配置为主，侧重被动投资。在理财子公司投研能力实现质的飞跃之前，与其他资管机构合作是首选。预计其同信托、资管竞争大于合作，同公募基金从合作转为竞合，同私募基金合作或进一步加强。 多家子公司开业竞速 存量处置方案成关键 多位大中型银行理财子公司筹建负责人对中国证券报记者表示，监管验收能否开业的关键在于能否给出较为明确的存量资产处置方案。 普华永道建议对存量理财资产进行全面分类梳理，在梳理过程中重点关注底层资产的质量和资产到期日。针对不同期限、不同质量的资产分别制定解决方案。尤其是对于期限较长、超过过渡期的资产，如果只能回表处理，会造成较大的资本消耗，需尽早进行评估和计划。另外，开业筹备工作需把更多资源投入到优先级工作上，尽快达到监管要求。其中较为关键的工作包括：战略定位、资产及产品转换方案设计（包括税务方案设计）、人力资源体系方案搭建、风控方案设计、系统改造及规划等。 作为股份行中第一批拿到理财子公司“准生证”的银行，招商银行行长助理兼资产管理部总经理刘辉对中国证券报记者透露，获批筹建的招银理财争取今年年底前开业。 除此之外，中国农业银行副行长张克秋此前表示，1月农行理财子公司获批。按银保监会要求，获批后半年内要申请开业，各项准备工作是上半年的重点，无论是制度建设、系统建设，还是人员、资源上都在配备之中，目前所有的安排都按照原来制定的方案有序推进，相关情况会与监管部门增加沟通。 中国银行业务管理总监郑国雨称，该行正在按照监管规定，从公司治理、风险与内控体系、运营与科技体系、人力资源配置等方面，稳妥地推进筹建工作，目前进展顺利。 合作机构名单制管理 初期以大类资产配置为主 刘辉告诉中国证券报记者，招银理财开业后，在与外部机构合作方面，仍将延续名单制管理。 多位银行资管部门负责人也对中国证券报记者表示，在未来的新格局下，银行理财子公司最为看重的还是外部公司的投资能力。除此之外，受委托机构风险控制能力，包括该机构资产规模、团队构成、过去业绩、投资策略、总体决策机制等也是重要参考因素。 谈及市场高度关注的理财子公司资金入市策略，天风证券银行业首席分析师廖志明认为，基于理财资金体量大、股票投研相对偏弱的特点，其切入权益市场的方式，或以大类资产配置为主，或从复制指数或配置ETF产品起步。 中信建投证券首席银行业分析师杨荣表示，从短期来看，理财子公司设立初期，资产配置品种仍以固定收益类和现金管理类为主。但是随着权益投研能力的提升，权益资产的配置也将提高，对权益市场构成一定利好。从中长期来看，流向权益市场的资金将稳步提高。 在提升主动产品管理能力方面，毕马威中国咨询服务总监刘绍伦认为，应以银行在固收类资产领域的优势投资能力为基础，推动传统的“持有到期”型的债券投资有选择、有条件地向交易型主动投资模式转型。在“非标”领域积极探索ABS解决方案。与投研能力成熟的金融机构合作，通过FOF、MOM等形式切入权益类产品领域。优先通过高净值客群推广结构化产品，切入挂钩外汇、贵金属、利率的衍生品类理财产品。最终打造理财子公司在主动产品管理方面的能力，提升市场竞争力和影响力，推动“帮助客户实现资产稳定增值”的愿景落地。 普华永道分析人士认为，由于银行理财传统的投资者风险偏好相对较低，子公司可通过构建跨资产类别的产品，并使用定量化方法进行组合优化，以分散风险，降低净值的波动性，提高产品的吸引力。 盯紧母行资源 厘清权责协同共赢 在外界看来，理财子公司最大的资源和优势无疑来自其母行。但独立法人化的理财子公司在构建与母行各部门、分行协同关系时，如何厘清权责、强化风险隔离也存在不小挑战。 毕马威金融风险管理咨询主管合伙人曹劲认为，短期来看，由于理财子公司治理架构、管理体系、制度流程、人员以及信息系统相对薄弱，母行可采用强管控模式，有利于理财子公司在初创阶段的平稳发展，避免“硬”脱钩。中长期来看，随着理财子公司运行体系日臻完善，母行可适度放宽管控力度，主要通过战略监控模式管理理财子公司。 杨荣认为，理财子公司成立后，之前与渠道部分的内部合作管理关系将转变为代销关系，合作模式和销售费率也将更加市场化。因此需加强母行集团内部营销渠道的协调。此外，还要处理好理财子公司与原资产管理部的分工与合作。分工可能表现在：存量非标资产及不符合资管新规的产品可能由原资产管理部承接处置，而符合新规要求的新产品的发行、管理、运作等由理财子公司管理。合作可能表现在：一方面，对存量非标的承接与处置，理财子公司可以发行期限匹配的理财产品进行对接、帮助消化；另一方面，原资管部拥有较多的优质项目资源，可以为理财子公司提供较好的投资资产。 “总的来说，招银理财与母行保持协同共赢关系。”在刘辉看来，一是利益共享机制本质不变，双方仍将共同服务好全行客户的财富管理需求和投融资需求；二是协同营销关系本质不变，项目类资产是理财资金大类资产配置不可或缺的组成部分，招银理财将与母行一同设计合适的融资解决方案，全方位满足客户需求。 股债融资双管齐下 券商进击重资产业务 近日，证监会核准了红塔证券首发上市申请，红塔证券历时10年的IPO征途即将完美收官。事实上，近年来，已有多家券商通过上市进行融资，还有不少券商通过发行债券补充资本。Choice数据显示，2018年至今，6家券商在A股市场完成IPO，合计募集资金120.40亿元；截至5月21日，券商今年以来发行的债券（包括证券公司债和证券公司短期融资券）规模达3441.2亿元，同比增长22.28%。 分析人士指出，券商密集融资的背后，是他们在通道业务规模缩减下布局重资产业务的现状。未来券商行业龙头效应会越发凸显，净资本为王的时代，资本金充足已成为比拼实力的一个重要手段。科创板跟投制度对券商资本金消耗也比较大，这在一定程度触发了券商加速融资。 股债融资“两不误” 红塔证券近日宣布，耗时10年的IPO进程终将结束，即将登陆A股市场。根据红塔证券招股说明书，红塔证券拟首次公开发行不超过3.64亿股普通股，募集资金扣除发行相关费用后将用于补充资本金。 中泰证券也于近日更新了招股说明书，上一版本还是三年前发布的，这也显示其A股IPO进程取得进展。根据公告，中泰证券拟公开发行新股不超过20.91亿股。 近年来，已有多家券商通过IPO进行融资。据东方财富Choice数据，2018年至今，共有6家券商在A股市场完成IPO，合计募集资金120.40亿元。 上市券商还热衷于通过定增募资。据中国证券报记者不完全统计，2018年以来（截至2019年5月20日），已有海通证券、广发证券、国信证券、中信证券、中信建投、中原证券以及第一创业7家券商发布定增预案。根据上述券商定增预案，海通证券、广发证券、国信证券、中信证券、中信建投预计募资额上限均在100亿元以上，分别为200亿元、150亿元、150亿元、134.6亿元和130亿元，7家券商合计募资上限达879.6亿元。而在2018年，华泰证券和申万宏源已经完成定增，分别募集资金142.08亿元和120亿元。 除了定增，配股也是上市券商募资手段之一。2019年以来，已有东吴证券、山西证券、天风证券、招商证券四家券商发布配股预案，配股比例均为0.3，预计募资上限都超过60亿元，其中，招商证券预计募资上限高达150亿元。 此外，上市券商还通过发行可转债进行融资。去年至今，浙商证券、山西证券、财通证券、国元证券以及华安证券相继披露了可转债发行预案，募资上限合计达189亿元。而在2017年，仅有两家上市券商发布可转债预案，合计募资上限为93.5亿元。 不仅仅是股权融资，债权融资也是券商的常用手段。Choice数据显示，截至5月21日，券商今年以来发行的债券（包括证券公司债和证券公司短期融资券）规模达3441.2亿元，同比增长22.28%。今年以来，券商发行的公司债规模为2406.2亿元，与去年同期基本持平，发行的短期融资券规模为995亿元，同比增长151.90%。 统计数据显示，招商证券今年以来的发债只数和规模位居证券业首位，已发行11只公司债和短期融资券，规模达到268亿元；紧随其后的是中信证券，共发行公司债和短融9只，金额为252亿元。通过公司债和短融融资规模超过200亿元的券商还有国信证券和广发证券，合计规模分别为245亿元和240亿元。 资本中介和自营成重头戏 分析人士称，券商融资方兴未艾的背后，是券商正在加速补充资本金以完成业务布局。 红塔证券在招股说明书中表示，募集资金主要用于以下几个方面：扩大融资融券等信用交易业务规模、适当扩大自营业务规模、提升私募投资基金子公司资本规模、推进期货子公司和基金子公司的增资扩股以及加大对互联网金融业务的投入等。从红塔证券的资金运用计划来看，信用业务、自营业务被摆在了首要位置，而私募、期货以及互联网金融业务也被作为此次募集资金运用的重点领域。 中泰证券在最新的招股说明书中披露了募集资金运用的几大方向，包括加大资本中介和资本业务投入、促进证券经纪和投资银行业务转型升级、支持子公司业务发展（资产管理、另类投资业务、私募投资基金业务、期货和境外业务子公司）等。中泰证券表示，在风险可控的前提下，将根据证券市场情况适度增加证券自营业务规模，重点是低风险业务规模和对冲业务规模。 从2018年以来披露了定增预案的7家上市券商来看，其募集资金用于资本中介和自营业务的比例颇高。除了中信证券定增是为收购广州证券，其他6家券商定增主要是用于增加公司资本金，补充营运资金等。这6家券商用于资本中介业务和自营业务的资金上限合计占募集资金上限的比例都在50%以上。其中，海通证券、中信建投、中原证券、第一创业拟用于资本中介业务和自营业务的资金上限合计占比均达到70%及以上。 值得注意的是，海通证券于2018年4月27日首次发布定增预案，时隔一年，海通证券于今年4月再度更新预案，并对募集资金运用计划进行了修改，用于资本中介业务的资金上限从一年前的100亿元降至60亿元，而用于自营业务（主要是扩大FICC投资规模）的资金上限调高至100亿元，两项业务合计上限得到提高，占比上升至80%。 山西证券的可转债预案中，拟将募集资金全部用于自营业务。其中，不超过13亿元用于固定收益证券投资业务，不超过15亿元用于票据投资业务。 融资彰显转型之机 天风证券认为，证券行业正处于重要的战略机遇期，通过再融资方式补充资本金，增强资本实力是证券公司抢抓行业发展机遇的必然选择。 在去通道的大背景下，过去主要依靠通道业务赚取佣金的模式已不可取，券商面临向资本型中介转型的问题。而充足的资本金，是发展资本中介业务的保障。 自营业务也是更多地依靠资产负债表的扩张获取利润，同样被认为是“重资产业务”。从今年上市券商一季度的业绩情况来看，自营业务带来的收入颇丰，大部分上市券商一季度自营业务收入都实现增长，其中，海通证券自营收入高达48.35亿元，同比增幅超两倍。在去年券商业绩不振的情况下，自营表现颇为“稳当”。中国证券业协会的数据显示，2018年131家证券公司自营业务收入为800.27亿元，同比下滑幅度是各项业务中最低的，仅为7.1%。 华融证券表示，自营业务和信用业务对资本占用较多，为重资产业务。从近几年数据看，重资产业务收入占比逐步提升。不同于轻资产业务主要凭借中介通道类服务赚取佣金，重资产业务主要依靠资产负债驱动，因此对证券公司资产和杠杆的关注度更高，但同时也使得证券公司面临更大的风险压力。随着重资产业务比重的提升，券商的资本实力愈发重要。资本实力的扩充能够为券商重资产业务的发展打下坚实的基础，也能增加券商抵御风险的能力。 除了资本中介业务和自营业务，券商融资还有的是为了子公司增资，以实现多元化布局。近日公布配股方案的招商证券，就计划将募集资金主要投向子公司及多元化布局，大力发展另类投资业务。天风证券认为，此举是证券公司在“设立科创板并试点注册制”的大背景下推进业务转型的方向之一。 “未来券商行业龙头效应会越发凸显，净资本为王的时代，各家券商都在想办法融资，资本金充足已经成为比拼实力的一个重要途径。科创板跟投制度对券商资本金消耗也比较大，这点也成为券商紧密融资的一个原因。”某上市券商相关人士表示。 此外，监管要求也促使券商积极补充资本。海通证券在其定增预案中表示，在当前以净资本为核心的监管体系下，资本实力将成为证券公司发展资本中介业务，提升对实体经济的综合金融服务能力、构建核心竞争力及差异化竞争优势的关键要素。 自2016年《证券公司风险控制指标管理办法》颁布以来，净资本对证券公司展业的重要性日益突出。券商为了能够顺利开展业务，纷纷采取上市或非公开发行股票的方式来补充净资本。新的《证券公司分类监管规定》提出，证券公司净资本达到规定标准10倍及以上的，每一倍数加0.1分，最高可加3分。与之前的规定相比，提高了净资本的加分门槛。这也是券商加速补充净资本的另一方面原因。 中国证券业协会最新数据显示，截至2019年3月31日，131家证券公司总资产为7.05万亿元，净资产为1.94万亿元，净资本为1.62万亿元。相较于2018年底，全行业净资本增加了500亿元。 |
