逆周期调节料发力 人民币不会无序贬值 人民币对美元汇率正逼近关键心理位置。短期看，外汇市场出现一定的顺周期波动，短期汇价存在超调风险，适时开展逆周期调节、发挥宏观审慎政策的托底作用显得必要且合理。长期看，人民币不存在大幅贬值基础，短期波动演变为无序贬值的可能性较小。 本轮人民币对美元贬值始于4月下旬，事发突然且跌势汹汹。市场力量主导了近期人民币汇率调整。本轮人民币贬值中，离岸人民币一直走在“前面”，在岸人民币市场汇率跟随其后，最后才是中间价。据统计，4月18日至5月17日，离岸人民币对美元即期汇率贬值2719点，幅度为4.07%；在岸人民币美元即期汇率贬值2280点，幅度为3.41%；中间价则贬值1749点，幅度为2.61%。 在诸多市场因素中，外部风险扮演了重要角色，人民币汇率因市场情绪变化而快速走弱。这一幕与2018年二三季度人民币快速贬值颇有几分相似。 美元指数走强对非美货币汇率施加下行压力。当前全球经济总体延续增长但发达经济体表现分化，“美强欧弱”格局有强化迹象，美元指数重新走强并一度升破98。从全球市场来看，近期巴西雷亚尔、韩元、阿根廷比索等对美元也都出现了较快贬值。 近期人民币汇率调整显然并非有意引导。相反，汇率的短期较快波动已引起相关方面关注。央行近期发布的一季度货币政策报告指出，加强宏观审慎管理，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。5月19日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在接受媒体采访时表示，有基础、有信心、有能力，保持中国外汇市场稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 应看到，人民币汇率不存在大幅贬值的基础。今年经济开局良好，好于预期。目前经济基本面并未出现明显变化，减税降费及支持实体经济的“宽信用”政策逐步显效，国内经济增长韧性明显。长期看，我国发展仍处于重要战略机遇期，拥有足够的韧性、巨大的潜力和不断迸发的创新活力，经济长期向好趋势没有也不会改变，经济基本面将继续对人民币汇率形成有效支撑。 但也应看到，境内微观经济主体尚未完全树立财务中性理念，外汇市场容易出现“追涨杀跌”的顺周期行为和“羊群效应”，从而加剧市场波动。这样的情况在过去几年多次出现。 5月20日，人民币对美元中间价下调129个基点，报6.8988，距离6.9只差12个基点。外汇市场上的离岸、在岸人民币对美元汇率早已跌破6.9，离岸人民币汇率更是一度跌至6.9486。6.9破了，下一个整数关口就是7。 每当人民币对美元汇率逼近7时，会否破7的问题就会引发市场热议，这次也不例外。人民币汇率是否必须坚守某一点位，这值得商榷。不少市场人士相信，7作为重要“心理关口”，短期若被突破，恐将进一步助长“羊群效应”，可能引发人民币汇率超调，还可能加剧资本流动的波动。 适时发挥逆周期调节的托底作用已显得合理且必要。在货币政策报告提及“加强宏观审慎管理”之后，潘功胜此次在接受媒体采访时提到，根据形势变化将采取必要的逆周期调节措施，加强宏观审慎管理。 近年来，有关部门在应对外汇市场波动方面积累了丰富的经验和充足的政策工具，考虑到我国拥有超过3万亿美元的外汇储备，可对人民币汇率起到有力的支撑，短期人民币波动演变为无序贬值的可能性较小。 国企改革全面推进 打造经济增长新引擎 新一轮国企改革正强力推进。目前，第四批160家混改试点企业正蓄势待发，授权放权清单也即将发布；南北船整合、石油管道公司组建等标杆性事件加速落地。业内人士认为，今年以调结构为主的供给侧结构性改革和增活力为主的国企改革正全面发力，重塑新格局，释放新红利。预计二季度以及下半年，国有工业企业盈利水平将进一步提升。规模高达190万亿元的国有资产提质增效，将成为经济增长新引擎，开创高质量发展新局面。 国企经营质量稳步改善 财政部公布数据显示，1-3月，国有企业利润总额为8197.7亿元，同比增长15.6%。其中，中央企业利润为5814.4亿元，同比增长17.9%。1-3月，石油、交通运输仓储等行业利润增长较快。 光大证券数据显示，根据上市公司2018年年报，从营收来看，上市国企营收季度环比增速小幅上升，2018年期间费用率同比有所下滑，盈利空间明显改善，国企的期间费用控制仍优于民企。从ROE来看，国企ROE同比续增，民企ROE则同比下滑。此外，国企自由现金流好转，截至2018年末自由现金流归正。 海通证券首席宏观分析师姜超认为，随着2016年、2017年去产能政策的落实，工业供需格局得到改善，国企产能利用率、收入利润率大幅提升，同时带动工业品价格上涨，两者共同带来国企收入、利润明显改善。而随着2017年、2018年去杠杆由金融领域转向实体经济领域，融资端的持续收缩倒逼国企降低负债率，而减轻债务负担令国企轻装前行。 中国企业研究院首席研究员李锦表示，一季度国企尤其是央企利润上涨较明显，利润增速明显超过营收增速，表明国企高质量发展成效明显。主要由于以下几个方面原因：一是供给侧结构性改革推进，改善国企盈利能力；二是减税降负初显成效；三是混改加速推进，引入民资，改善企业治理结构和经营管理水平；四是授权经营体制的改革以及激励机制等改革多点发力令国企微观主体活力增强；五是加强风险管理体系建设，持续加强负债规模和资产负债率双重管控等。尽管经济下行压力犹存，但国企仍保持平稳向好的发展趋势和足够的韧性，经济增长“压舱石”作用凸显。 改革步入快速推进阶段 今年以来，国企改革大动作不断。 央企层面，国家电网混改、南北船整合、一汽系重组、石油管道公司组建等标杆性事件正加速落地。地方层面，以格力集团出让控股权的混改也加速推进。 国企资本运作明显提速。Wind数据显示，2019年以来，国资民资转换事件达14件，而2018年全年仅19件。数据显示，自去年下半年以来，地方国企资本运作频次占比持续居于高位，一季度同比增速高达43%。一季度A股上市国企首次公告进行资本运作的共有277次，其中占比最高的行业包括房地产、公用事业、化工、机械、交运和医药等。区域层面，北京、天津、云南、四川等省市目前改革进展较快。 分析人士认为，第四批160家混改试点企业蓄势待发，授权放权清单即将下发，国企改革已步入深水区。今年中央减税降负超2万亿元，叠加土地财政受限，地方政府财政压力加大，是推动国企改革的重要动力。预期今年国企改革必然加速推进，国企经营质量将稳步改善，有助于实现稳增长、防风险的政策目标。 未来呈现四方面趋势 中国企业研究院首席研究员李锦认为，国企改革未来将呈现四方面趋势：一是以授权经营机制为核心的国资改革将进入一个加快发展阶段；二是混改进入全面实施阶段；三是企业运行机制改革提速，薪酬改革、职业经理人、激励机制等方面将成为2019年至2020年的改革重点；四是电力、铁路、石油天然气等重要领域和关键行业将实现新突破。随着减税降费政策的加快落地，以及社保缴费比例与基数调整，将对国有工业企业盈利持续改善提供有力支撑。 中国企业联合会研究部研究员刘兴国认为，混合所有制改革、授权放权改革、世界一流企业建设试点、“双百行动”等改革举措的落地实施，将进一步激发国有企业发展活力，增强国有企业盈利能力。从整体上看，二季度及下半年，国有工业企业的盈利水平会进一步提升，国有非工业企业的盈利水平将稳定在较好水平。但国有工业企业要在盈利水平逐步改善的情形下，高度重视核心技术对持续发展的潜在制约，加大对核心技术关键技术的研发投入，争取在相关领域早日取得重大突破，摆脱对国外技术依赖，夯实企业持续高质量发展的技术基础。 部分科创板受理企业募资大比例“补流” 截至5月20日，上交所已受理110家企业科创板上市申请，合计拟融资额近1080亿元。中国证券报记者统计发现，补充流动资金/运营资金占比达到或超过总拟募资额30%的有13家企业；此外，有16家企业明确直接用于研发中心/技术中心等的资金占总拟募资额的比重超过30%。 分析人士认为，科创板拟上市企业的科技创新含量，同样体现在募投资金的使用上。将募集资金大比例补充流动资金可能为资金的后续使用留下“风险敞口”。建议科创板受理企业对募投项目进行更为精确细致的披露。 13家企业拟募资大比例“补流” 中国证券报记者统计发现，110家科创板已受理企业中，有56家企业的募集资金用途中有补充流动资金/运营资金的安排，合计涉及资金近160亿元。其中，有木瓜移动、万德斯、广大特材、天合光能、赛诺医疗等13家企业补充流动资金/运营资金的金额占拟募资金额的比重达到或超过30%。 木瓜移动7亿元的补流资金，占总拟募资金额11.76亿元的59.52%；万德斯3亿元的补流资金，占总拟募资金额5.36亿元的55.97%；广大特材则拟以2.3亿元募资用于偿还银行贷款、1亿元募资用于补充流动资金，两项合计占总拟募资金额6.90亿元的47.83%；天合光能拟募资30亿元，拟以13.87亿元补充流动资金；赛诺医疗拟募资2.67亿元，其中1亿元拟用于补充流动资金。 科创板已受理企业多在招股说明书中说明了募资用于补充流动资金等背后原因。如木瓜科技称，补充流动资金主要用于补充未来3年公司快速发展所需的经营性流动资金，支持公司快速扩大主营业务经营规模。在上交所的问询中，募资补充流动资金是重点关注项。在回复上交所问询中，紫晶存储表示，目前公司处于发展期，业务发展存在资金需求。公司补充流动资金规模估算是依据公司未来营运资金需求量确定的。 多家企业大手笔搞研发 统计发现，110家科创板受理企业中，有65家企业招股说明书明确表示将募资用于研发中心/技术中心项目以及用于“发展与科技储备资金”等，涉及金额合计约115亿元。 上述65家企业中，乐鑫科技、晶晨股份、普门科技、中微公司、海尔生物等16家公司直接用于上述项目的资金占拟募资总额的比重超过30%。其中，乐鑫科技拟以募投资金0.86亿元用于研发中心建设项目，拟以6亿元作为发展与科技储备资金；晶晨股份15.14亿元的拟募资中，有7.98亿元投入研发中心建设项目和发展与科技储备资金。 “研发中心/技术中心项目，是招股说明书中比较直白的表述，发展与科技储备资金等是企业为未来技术研发等储备的资金。另外，嵌套在一些募投项目中的科研项目则不计其数，很难完全划分出来。”致同会计师事务所人士表示。 观察上交所科创板第一轮、第二轮问询发现，募投资金项目是交易所的“必问项目”，而且对于募投资金用于研发中心建设、产品技术升级等等，交易所的问询特别详细。 募投项目需精确披露 事实上，科创板的申报、问询、回复等都是围绕信息披露这一中心展开。上交所此前明确表示，公开化的问询式审核，是科创板发行上市审核的重要机制，目的是为了“问出一家真公司”；同时，让市场主体在信息充分披露基础上，对公司的质量和价值进行投资判断。 “聚焦到募集资金的用途上，申请科创板上市企业应自觉提高对募集资金的相关信息的披露，参照上交所已发出的问询，后续拟上市企业需对照并修改自己的信息披露。总体而言，对于募投项目，监管部门希望企业在披露过程中，做到足够精准并有针对性，说明募集资金的详细用途等是精准披露的要求，披露募投项目的科技创新情况等则是有针对性的要求，符合科创板战略定位。对于补充流动资金，企业需披露足够信息并遵守信披内含的契约精神，以满足监管需求，而不要等到监管部门后期的‘防堵’。”东兴证券保荐业务人士说。 |
