证券行业：估值回调凸显配置价值 关注2股 证券行业月度报告：估值回调凸显配置价值 投资要点： 行情表现：4月上证综指结束自1月以来的连续上涨，当月下跌0.40%，中小板下跌5.62%，创业板下跌4.12%。申万非银金融板块上涨0.79%，小幅跑赢市场，在申万一级行业中排名第8位。二级子行业中保险上涨10.24%、券商下跌6.16%、多元金融下跌12.09%。 行业估值：券商板块整体PB（TTM,中值）为1.71，较前值1.82X回落，目前位于历史后92.4%分位；大券商PB中值下降至1.51X、中小券商为1.95X。 行业数据：30家可比券商（非合并口径）共计实现营业收入170.09亿元，环比下降40.6%；归母净利润64.98亿元，环比下降54.7%。虽然业绩较上一月份环比锐减50%，但整体同比仍然优于2018年，营收与净利润同比分别为36.3%和50.0%。 投资建议：5月MSCI进一步扩容，纳入因子由5%提升至10%，有望为A股带来1800亿元新增资金，在MSCI纳入标的中市值占比较高的金融股将持续获得稳健的外资流入，受益明显。估值方面，前期券商紧随市场波动，出现自年初以来的首次单月下跌，PB已经回落至年初低位水平，一些大型券商如光大、海通、广发、国泰君安等PB仅在1.1X左右，板块回调促成配置良机。基本面方面，一季度业绩继续稳健向好，为全年盈利改善创造有利条件。从中长期角度来看，科创板及注册制试点快速推进，券商投行业务空间进一步打开，综合竞争力及资本实力将成为拓展业务的关键，持续看好综合实力强劲、投行业务优势明显的头部券商如中信证券、华泰证券，建议左侧布局。 风险提示：业务开展不及预期；市场大幅下调风险。 军工行业：我国成功发射第45颗北斗导航卫星 关注5股 军工行业周报：我国成功发射第45颗北斗导航卫星 川财周观点 本周军工板块下跌 2.35%，在 28 个板块中排名第 18。航天、航空、地面兵装及船舶子板块分别变动 0.65%、 -1.99%、 -2.61%、 -4.98%。 5 月 17 日我国成功发射了北斗卫星导航系统第 45 颗卫星（北斗二号 GEO-8 卫星）， 目前， 我国北斗三号基本系统已完成建设，按计划将在 2020 年前后建成北斗全球系统，向全球提供服务，关注北斗导航产业链上下游投资机会。本周中美贸易摩擦持续，美国威胁就 3000 亿美元商品加征关税，股票市场表现较弱，军工板块具有明显逆周期属性，且国产化率较高，受影响较小，建议关注进口替代相关标的。 军工板块一季度报告已发布，军工数据表现突出，军工一季度业绩同比增长 68.62%，增长明显，印证了军工板块基本面持续较好的趋势。 2019 年我国国防预算同比增长 7.5%，叠加科研院所改制、混合所有制及军品定价机制等改革有序推进，我们看好 2019 年军工板块投资机会。 近期市场波动较大， 建议关注具备核心研发能力、盈利能力较强的优质军民融合个股， 相关标的如中直股份、光威复材、航天发展、航天电器、 中航光电等。 市场表现 2019 年初至今，军工板块累计上涨 23.11%。 本周军工板块，周涨幅前五的个股为爱乐达、北斗星通、亚光科技、晨曦航空、星网宇达，涨幅分别为 16.11%、6.33%、 6.33%、 5.66%、 1.65%。跌幅前五的个股为天和防务、天海防务、四创电子、中船防务、中国船舶，跌幅分别为 8.18%、 7.82%、 7.64%、 7.42%、6.97%。 行业动态 5 月 17 日 23 时 48 分，我国在西昌卫星发射中心用长征三号丙运载火箭，成功发射一颗北斗导航卫星。（ 新华网）英国《简氏防务周刊》周四（ 16 日）称，中国军事论坛近期流出了已标有解放军陆航战术编号的直 20 中型通用直升机，意味着该机可能已批量装备部队。 公司公告 振芯科技（ 300101）： 近日，公司收到国腾电子集团送达的四川省成都市中级人民法院出具的（ 2018）川 01 民终 16380 号《民事裁定书》，裁定如下： 1、撤销四川省成都高新技术产业开发区人民法院（ 2018）川 0191 民初 3475 号民事判决； 2、本案发回四川省成都高新技术产业开发区人民法院重审。 风险提示： 政策执行不及预期； 军工行业估值水平仍相对较高。 通信行业：5G再构ICT云物车空间可期 关注5股 2019年通信行业中期策略报告：5G再构ICT，云物车空间可期 核心观点 我们延续年度策略报告中对于19年通信行业的总体观点。2019年将是我国5G商用前的关键一年，运营商资本开支提升有望驱动行业盈利改善。中长期看，我们认为5G将带来两点变化，其一5G带来网络架构变化驱动CT向IT转型，其二5G有望加速我国通信产业向上游升级。细分领域来看，5G板块方面，招标和牌照发放或将成为催化剂；我们维持云计算及物联网高景气的判断；此外建议关注国企改革背景下，军工信息化的相关机会。重点推荐：中兴通讯、光环新网、高新兴、星网锐捷。建议关注：亿联网络、中际旭创、海能达、光迅科技、烽火通信、移为通信等。 今年以来行情回顾：Capex回升，推动行业进入成长新周期 回顾今年以来通信板块整体表现，行业层面，运营商资本开支落地，2019年三大运营商资本开支同比增长2.6%~5.6%，行业盈利有望改善。从一季度行业营收和净利润情况来看，呈现出较为明显的分化，一季度作为行业招标的传统淡季，资本开支回升带来的影响并不显著，景气度较高的行业主要为云计算相关基础设施及物联网。我们认为随着下半年招标的陆续启动，行业盈利有望逐季改善。 产业趋势：网络架构的变革与通信产业的升级 我们认为5G对于通信行业的增量点在于业务复杂性提升后带来的网络架构的变革，这一变革推动了以SDN、NFV等为代表的新技术的应用，进而有望加速行业CT向IT转型。此外，我们认为我国通信产业链在5G时期有望迎来产业升级良机。从追赶到领先，在2G、3G、4G的发展过程中，我国通信设备商份额不断提升，在全球通信设备的四强格局中，中国企业华为、中兴占两席。设备商的壮大同时也推动着我国上游器件厂商的全面升级。在全球对网络安全关注度日益提高的背景下，上游器件的国产替代逐渐成为我国通信设备产业链升级的主旋律。 细分板块：云计算基础设施及物联网高景气，关注5G牌照发放及招标 细分板块方面，5G板块，招标及发牌有望成为当前阶段的重要催化剂。云计算基础设施（IDC）板块，行业需求高景气的同时集中度有望向具有规模优势的龙头企业集中。物联网板块，物联网是运营商5G建设推动力之一，“网”“端”布局正当时，通信模组景气持续，此外车联网价值备受关注。军工信息化板块，关注国企改革背景下板块性机遇。 投资建议 我们认为5G是全年通信行业的投资主线，下一阶段关注发牌和设备招标进展，云计算基础设施及物联网景气延续，关注国企改革背景下军工信息化相关机会。重点推荐：中兴通讯、光环新网、高新兴、星网锐捷。建议关注：亿联网络、中际旭创、海能达、光迅科技、烽火通信、移为通信等。 风险提示：5G发展进程、建设规模不及预期；云计算需求、物联网发展不及预期；中美贸易关系的不确定性。 电气设备：配额制正式落地 关注5股 电气设备行业周报：配额制正式落地，4月产销环比略有回落 核心推荐组合： 通威股份、 恩捷股份、 天顺风能、 金风科技、 亿纬锂能 新能源发电：配额制正式落地，从消费端设立可再生能源电力消纳配额，加快能源结构转型。大部分省市 2017 年消纳情况低于 2019 年非水电最低配额指标，弃光弃风问题有望得到持续解决。 2019 年 5 月 15 日，国家能源局正式发布《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》。配额制在经历多年来数次讨论之后，终于落地。本次配额制按省级行政区域对电力消费规定应达到的可再生能源电量比重，分为总量消纳责任权重和非水电消纳责任权重。同时双轨制并行，各省级行政区域规定应达到的最低可再生能源电力消纳责任权重，按超过最低消纳责任权重一定幅度确定激励性消纳责任权重。本次配额制从 2020 年 1 月 1 日起开始全面进行监测评价和正式考核。配额制的落地为新能源消纳提供长效机制，有助于保障新能源发电长期稳定发展，加快能源结构转型。从各省 2019 年的非水电配额指标来看，各省 2017 年的配额完成情况中仅有宁夏、云南、新疆、吉林、内蒙古、重庆、四川和上海等 8 省市达到了 2019 年的非水电最低配额标准。根据本次文件，若各省市的实际消纳情况没有完成最低考核标准，会被要求限期整改。在配额制的强制要求下，各省市的弃风弃光问题有望得到持续解决。建议关注受消纳改善影响弹性较大的风电运营企业龙源电力， 大唐新能源， 华能新能源和节能风电；消纳改善后，新能源装机需求提升，风电光伏制造业龙头也有望收益，包括风机龙头金风科技，风塔龙头天顺风能，单晶龙头隆基股份，硅料和电池片龙头通威股份。 新能源汽车： 4 月产销环比略有回落，结构继续维持升级特征。 4 月新能源乘用车销量 9.17 万辆，同比增长 28%，环比下滑 17%， 4 月为补贴新政实施首月，部分需求于前期提前透支，因此环比略有下滑。结构上纯电动车型结构继续维持升级特征， A00 级销量 1.75 万辆，同比下滑 49%， A 级车主要为私家车和出租租赁拉动，销量 3.50 万辆，同比增长 132%， A00 级占比从 2 月的 31%下降至 26%。插电式乘用车销量 3.51 万辆，同环比分别增长 51%和 15%，增长强于纯电，补贴相较影响较小。同时中汽协发布 4月新能源汽车产销， 4 月新能源汽车产销分别为 10.2 万和 9.7 万辆，同比分别增长 25%和 18%。分结构来看，新能源乘用车分别产销 9.4 万和 9.0 万辆，同比分别增长 35.3%和 24.7%，贡献主要增量。新能源商用车产销均为 0.7 万辆，同比分别下滑 36.0%和 28.7%。 电动化大势不可逆转，投资方向上两个维度。 中游的技术迭代和下游供给优化将是长周期投资主线， 两者是驱动产业发展的根本。继续推荐恩捷股份、当升科技、新宙邦、璞泰来、宏发股份、宁德时代、亿纬锂能。 电力设备： 国网二季度重点部署泛在电力物联网建设等工作：近日国网召开季度工作会议，重点部署扎实推进泛在电力物联网建设等工作。结合近期北京、天津等多网省公司领导对“泛在电力物联网”建设的积极响应，我们认为各网省公司响应国网总部号召较为迅速，泛在电力物联网的落实正稳步推进，总实施规划落地在即，再度提升市场关注度。作为实现电力系统各环节万物互联、人机交互，具有状态全面感知等特征的智慧服务系统，泛在电力物联网由国网层面统一推动，有望加速推进相关企业的业务拓展，重点关注软件层： 岷江水电、 国电南瑞、 远光软件；硬件层： 金智科技、 海兴电力、林洋能源等。 风险提示： 新能源需求不及预期，新能源政策不及预期，宏观经济不及预期。 |
