数通市场景气拉动光模块和IDC行业，天线射频行业边际改善明显。2018年营收增速前三子行业分别为物联网、光器件与光模块、IDC及云计算。物联网连接数爆发带来物联网模组需求高增长，智慧城市建设在政策支持下相关集成企业收入也大幅增长。数通市场高景气拉动光模块和IDC行业高景气，电信光模块企业纷纷布局数通。2018年归母净利润增速前三子行业分别为运营商、射频天线、光器件与光模块。联通混改红利带来盈利增速持续“V型”反弹，射频天线企业调整业务产品结构，加速面向5G的转型。 2019一季度中兴恢复明显，物联网和天线射频表现好。由于中兴恢复明显，一季度通信行业整体归母净利润同比大幅增加。剔除中国联通和中兴通讯，一季度通信行业整体归母净利润下滑8%，我们认为一方面由于一季度为通信行业淡季，同时运营商5G招标还未规模开展，另一方面光纤光缆、物联网毛利率有所下降。从营收增速和归母净利润增速来看，物联网和天线射频板块同比双高。物联网方面，主要由于日海智能2018年3月并表芯讯通以及优博讯、广和通出货量保持强劲；射频天线同比改善明显主要由于调整业务和产品，同时主设备商开始备货。 投资建议。当前通信（申万）动态市盈率处于合理区间，我们建议主要关注以下三种机会：一是受益于5G无线侧资本开支增加的主设备商以及射频天线板块，如中兴通讯、武汉凡谷、世嘉科技。二是受益于新信息基建持续景气的IDC和云计算板块，如光环新网。三是受到中美贸易摩擦影响不确定性较小的行业龙头，如海格通信。 风险提示：中美贸易摩擦升级、5G发牌进度不及预期、5G投资规模不及预期、5G应用场景不成熟 国防军工：行业景气度延续上行 关注5股 国防军工行业深度报告：中周期触底回升，行业景气度延续上行 行业观点。从行业一季报利润表及资产负债表相关指标增速来看，在排除有均衡生产、提质增效等政策扰动后，可以确认板块基本面已摆脱中周期底部区域，开始进入上行区间。考虑到建国70周年大阅兵等特殊事件，国防军工目前是A股中少有的基本面及关注度均在上升的板块，投资性价比相对其他行业具备优势条件。 样本选择及分类。由于本篇报告重点关注行业整体一季报情况，所以样本采集分类上重点关注业绩基本面主线。我们主要分为四大板块，首先是属于国营体制内的上市公司，按照产业链位置分为“主机厂”与“分系统及零部件”，采样原则为军品为公司第一大主营业务，且占比不低于40%；其次为民参军企业，采集原则为首先筛选军品为公司第一大主营业务，样本不足时优先筛选市场关注度较高的公司；最后则是进入2019年后的船舶板块，由于存在两船合并的预期，此版块股价异动较大，样本采集中选取了两大总装平台中国重工（601989.SH）和中国船舶（600150.SH）、两大军品分系统公司中国动力（600482.SH）和中国海防（600764.SH），以及一家民参军瑞特股份（300600.SZ）。 可以确定行业中周期触底上行。通过对行业20家头部公司利润表和资产负债表进行梳理，我们可以基本得出结论，尽管有多重政策、市场的统计噪音扰动，但整个国防军工板块摆脱中周期底部区间开始上行这一现象可以确认。 预计中游企业2019年中报期间出现业绩改善。下游的主机厂在业绩弹性上明显强于分系统及零部件；其次，由于下游企业议价权较为强势，分系统及零部件企业业绩回暖慢于主机厂。预计中游企业2019年中报期间能够出现业绩改善。 投资建议。预计主机厂板块今年主线为估值中枢回归，当前时点可以关注弹性较大及具有良好赛道的标的资产，如内蒙一机、中航电子、航天电器、光威复材、菲利华。 风险提示。行业改善不及预期，业绩增长不及预期。 稀有金属：轻重稀土有望联动 关注6股 稀有金属行业点评：缅甸+关税+需求共振，轻重稀土有望联动，高端磁材增长可期 事件： 美国对华 2000 亿美元加征关税至 25%，财务部网站发布国务院关税税则委员会决定，自 2019 年 6 月 1 日 0 时起，对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。 稀土金属矿列入中方加税清单，进口矿或成本抬升， 轻稀土可能企稳。 中国对美加税清单中加税 25%的品种包括稀土金属矿、氧化钇、氧化镨、其他氧化稀土、混合碳酸稀土、铽的其他化合物、钇的其他化合物、钕铁硼磁粉、稀土永磁体、其他永磁铁及磁化后准备制永磁铁的物品； 15%的部分包括氧化铈、氧化镧、稀土金属、钇、钪的其他化合物； 10%关税的包括未混合氯化稀土、钕铁硼速凝永磁片； 5%关税的包含镝、镧、铈、钇、其他未相互混合或熔合的稀土金属、钪及钇、氢氧化铈、铈的其他化合物、氯化铽、氯化镧、氯化钇、镧的其他化合物、钕的其他化合物。 上述品种中，根据海关数据，其中影响较大的为 2018 年从美国进口 2.76 万吨的稀土金属矿， 占比国内稀土矿（折合 REO）供给比例约在 10%， 进口金额累计 3.2 亿元，单吨价格约在 1.7 万元 /吨， 为盛和资源托 管的Mountainpass 产出，因此对于盛和资源的原料成本可能带来部分提升。考虑稀土矿毛利率平均水平 15%-20%水平（参考北方稀土，但海外矿由于人工成本、品位等因素高于国内矿），大概率不会完全由进口企业承担， 一方面可能带来进口体量下滑供给收缩，一方面可能从出口退税和产品售价两方面消化，成本支撑可能带来轻稀土价格企稳。 缅甸进口如期关停，中重稀土涨幅有望持续。 近期腾冲海关对于缅甸的稀土产品进口如期关停， 从预期到落地可能再度发酵带来市场原料持续紧张，2018 年进口 2.58 万吨， 占中重稀土比例近半， 目前复关不确定性较高+国内复产进展较慢，全年范围内中重稀土价格有望持续攀升。 美国仍对稀土磁材保持较高依存度， 需求高增长背景下，中国稀土产业链全球影响力依然强势。2018 年 9 月/2019 年 5 月清单涉及 10%加税清单货物商品改动部分中， 稀土金属、稀土氧化物、稀土化合物、金属永磁体（钕铁硼在其中）被完全删除，只保留了非金属的柔性永磁和非金属永磁。 因此10%和 25%的加税清单均没有相关稀土磁材相关产品，第三批 3000 亿元的清单中稀土、关键矿物等资源仍然不在列表中，对于有出口美国产品的相关公司没有直接影响，同时反映美国对于中国稀土资源、磁材的依赖性依然较强，需求确定性的背景下，中国稀土产业链全球影响力依然强势。 关注高弹性稀土板块和高增长磁材龙头。 考虑关税、缅甸进口关停、轻稀土价格有望企稳，中重稀土价格上涨通道持续。 从历史板块上涨情况来看，弹性优先，其次看估值，最后看资源价值，我们测算稀土价格上涨 50%以上情况下，平均估值有望回到 23 倍及以下水平。关注：广晟有色、五矿稀土、盛和资源、北方稀土等。 磁材领域有望受益新能源汽车长期订单、新能源、风电、轨交可能成为三大磁材需求增长领域。 关注中科三环、正海磁材、宁波韵升、金力永磁等。 风险提示： 贸易摩擦带来稀土磁材关税大幅提升， 需求不及预期， 缅甸进口复关 汽车行业：关注智能网联汽车标准化工作 看好4股 工信部《2019年智能网联汽车标准化工作要点》点评：ADAS国标完成度过半，AD国标制定工作开启 事件：5月15日，工信部发布《2019年智能网联汽车标准化工作要点》，《要点》提出要“稳步推动先进驾驶辅助系统（ADAS）标准制定”、“全面开展自动驾驶（AD）相关标准研制”等要求和计划。 我国智能网联汽车标准制定工作于2017年12月29日开始正式启动，同日中国汽标委下属智能网联汽车分标委正式成立，目前智能网联汽车分标委下设立了先进驾驶辅助系统（ADAS）标准工作组、自动驾驶(AD)工作组、汽车信息安全标准工作组、汽车功能安全标准工作组和网联功能及应用工作组，开展各细分领域标准的研究制定工作。 明年底建成支撑ADAS（L1-2）的国标（30项），2025年形成支撑AD（L3-5）的国标（100项）。工信部计划：到2020年，初步建立能够支撑驾驶辅助（ADAS，L1-2）及低级别自动驾驶的智能网联汽车标准体系，制定30项以上智能网联汽车重点标准；到2025年，系统形成能够支撑高级别自动驾驶（AD，L3-5）的智能网联汽车标准体系，制定100项以上智能网联汽车标准。 智能网联汽车标准制定的流程大致是：预研—立项—起草制定—审查—报批—发布。可以从2018年初工信部&国标委发布的《国家车联网产业标准体系建设指南(智能网联汽车)》文件中可以看出（表1），大部分智能网联汽车国标仍然处于“预研”状态。 国标推进进展和完成度排序：ADAS（L1-L2）>汽车信息安全>AD（L3-5）≈车联网。工信部每年上半年都会发布《智能网联汽车标准化工作要点》，迄今为止已经连续发布两次，与2018年《要点》相比，2019年《要点》主要有以下不同：（1）ADAS辅助驾驶标准制定由“加快推进”变成“稳步推进”，说明一年半以来标准制定工作进展顺利，截至2019年5月8日，在ADAS方面已经有6项标准完成了标准审查，进入到报批阶段，还有9项标准目前正在立项，编制相关的标准草案，按照汽标委规划可以如期在2020年完成30项标准发布目标。（2）AD自动驾驶标准由“积极开展”变为“全面开展”，说明制定自动驾驶标准的条件已经成熟，汽标委对于自动驾驶标准已经从预研阶段过渡到着手立项、制定阶段，今年有1项开始制定，1项开始立项，其余仍然在预研中。（3）汽车信息安全标准由“协同推进”变为“有序推进”，2019年3月已经有4项汽车信息安全国标完成立项，后续会开展制定工作，而其他标准仍然在预研阶段。（4）车联网标准由“尽快启动”变为“协同开展”，说明2018年，大多数汽车联网标准还处在研究阶段，2019年有1项标准进入制定阶段，2项会进入立项阶段，其余仍然在预研中。 推荐标的：首推最受益标的德赛西威（液晶仪表和ADAS业务成长性确定+业绩2019H2将出现拐点），建议关注千方科技（车路协同必不可少的部署实施方+卖V2X产品+云控平台承建的可能性）、华域汽车（市场议价力及优质产品竞争力提升下，估值定价中枢上移确定性高）、四维图新（如果L3级智能汽车普及，高精地图变现及盈利模式改变是看点）、中科创达（液晶仪表普及激发OEM和Tier1的Kanzi使用需求，与智能驾驶舱芯片龙头高通关系密切有助于其智能汽车业务的拓展）。 |
