【2019-02-26】许继电气(000400)特高压加速修复业绩 变配电业务重拾增长 我们预计公司2018-2020年归母净利润复合增速为110.14%，首次覆盖给予推荐评级 我们认为公司作为国网旗下的核心优质资产，在特高压核心设备和配网环节技术实力雄厚，市占率领先。根据目前本轮特高压的进度，2018年将是公司业绩的探底阶段，2019-2020年将迎来复苏。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.83/5.01/8.08亿元，对应EPS分别为0.18/0.50/0.80元，当前股价对应2018-2020年PE分别为58.4、21.4和13.2倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 我国配网自动化率提升仍存空间，股东实力雄厚助力配网租赁开展 根据《配电网建设改造行动计划（2015—2020年）》，国家计划通过实施配电网建设改造行动计划，按照2015-2017年的配网投资金额，2016和2017年累计投资超过6000亿元，距离17000亿元还有1.1万亿元的的差距，因此2018-2020年投资金额按计划还有大幅增长空间。根据国家电网2017年社会责任报告，2018年内配网自动化覆盖率达到60%，对照90%的目标还有30%的差距。公司与国电南瑞并为国网系二次设备龙头，在配网主站市占率方面稳定。在变电站设备方面，许继电气和国电南瑞作为国网系电力设备龙头，合计市占率CR2超过30%。此外，公司控股股东许继集团资金实力雄厚，未来通过集团配网租赁模式有望加快配网业务拓展。 七交五直招标启动，公司作为主站设备龙头直接受益 2018年9月，七交五直新一轮特高压建设周期开启。截至目前，青海至河南、陕北至湖北、张北-雄安和驻马店至南阳四条特高压线已进行了第一次设备招标。根据特高压项目历次周期的特点，本次特高压周期会集中在2019-2020年完成工程招标建设，2021年底前可以投产，2021年前大部分中标设备企业确认收入。我们假设按照20%、45%和35%计算收入分配，2019-2021年特高压站内核心设备带来的收入增加分别为7、15.75和12.25亿元，公司直流输电业务板块的收入有望提升至2016-2017年水平，且毛利率有望回升。 风险提示：特高压及配网进度不及预期；招标竞争激烈；汇兑损益风险 【2019-03-06】中鼎股份(000887)可转债落地 助力构建全球竞争力 事件概述： 公司发布公告：可转债将于3月8日开始网上申购，发行总额120,000万元，初始转股价为11.99元。五年年利率分别为0.5%、0.7%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%。本期债券的信用等级为AA+。 事件评论： 可转债落地，加速产品总成升级，电动化浪潮下迎更好的中鼎时代。公司拟发行不超过12亿元可转债，主要用于橡胶减震制品和冷却系统管路的扩产升级。其中：1）橡胶减震项目-技术落地，力促产品总成化：该项目拟使用8亿募集资金用于替换老化设备及新增先进生产设备。达产后，将替换原有减震降噪橡胶件15,000万件/年产能，新增4,000万件/年，并新增控制臂部件177万件/年。公司产品将由原有橡胶件单品升级为带有锻铝支架的总成产品，将真正实现轻量化和产品总成升级。新增产能部分，减震降噪橡胶件已获得3,200万件的意向订单，约为计划扩产产能的80%；控制臂预计意向获得136.5万件，约为扩产产能的77%。2）冷却系统管路项目-加速TFH国内落地，迎新能源大潮。拟使用4亿募集资金用于厂房建设及先进设备引进。达产后，冷却系统管路总成年产能将新增1,500万标米，并初步完成德国TFH落地，有望快速打开国内发动机及新能源电池冷却系统总成市场。目前公司已获得意向性订单1,658万标米，覆盖本轮扩产的全部产能。 全球竞争力实现构建，打开多维成长空间。公司是少数能够实现海外并购整合的优秀公司，已形成并购、技术融合、产品升级落地、市场二次开拓的成功商业模式。中鼎未来将打开短、中、长期的多维成长空间。1）短期-密封：KACO、Cooper等落地子公司迎放量期，其中，公司预计18-22年KACO和Cooper营收平均增长率为10.2%、19.2%；2）中期-减振降噪、冷却系统：此次可转债将加速WEGU、TFH技术落地并助力产品升级，公司预计18-22年WEGU和TFH平均增长率为7.7%和8.6%；3）长期-空气悬挂：随AMK未来落地，将为公司打开空气悬挂蓝海。但由于目前属于拓展前期，业绩增长较缓，公司预计18-22年营业收入平均增长率为1.8%。 投资建议： 公司通过并购整合KACO、WEGU、AMK、TFH等优质企业，产品由低端迈向高端，单一转型集成化，奠定密封、降噪减振、冷却、空气悬挂及电机的全球领先地位。受益国产替代及新能源浪潮，业绩将步入快速上升通道。暂不考虑转股影响，预计18年-19年公司归母净利润分别为11.6、12.8亿元，对应EPS分别为0.95、1.05元/股。由于业内竞争对手的平均估值升至约为17倍，给予19年17倍PE，上调目标价至18元，维持"买入"评级。 风险提示：可转债发行、新业务落地拓展不及预期、原材料大幅上涨等。 【2019-03-06】国轩高科(002074)业绩符合预期 铁锂三元有望齐发力 事件 2月28日公司发布2018年度业绩快报，报告期内实现营收61.46亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润8.52亿元，同比增长1.65%；实现基本每股收益0.75元，同比降低21.05%。 简评 国内磷酸铁锂电池龙头，三元电池加速追赶 公司2018年国内动力电池装机量约3.1GWh，同比增约50%，在国内总装机量中占比约5.4%，仅次于宁德时代、比亚迪位居第三，核心客户包括江淮、北汽、奇瑞、安凯客车、众泰等。公司是国内磷酸铁锂电池龙头企业，现有磷酸铁锂电池产能约12GWh，新开发出圆柱型磷酸铁锂电芯单体能量密度达到190Wh/kg，率先在乘用车领域实现系统能量密度140Wh/kg，有望在乘用车领域打造爆款电芯。公司在三元电池领域正加速追赶，622三元电芯产品已于2018年中开始交付客户，现有产能约2GWh，规划中产能包括合肥四期5GWh以及南京三期5GWh将于2019年起陆续投产。 补贴退坡+低速车替代，磷酸铁锂有望在“国民车”焕发第二春 新能源汽车购车补贴退出在即，目前A00车在国内新能源汽车销量中占比仍然接近半数，其主要目标消费人群对价格敏感度高，而磷酸铁锂电池较三元电池具有成本优势，有望在A00级车型中对三元形成一定替代。2018年11月六部门联合印发《关于加强低速电动车管理的通知》，要求各地组织开展低速电动车清理整顿工作，严禁新增低速电动车产能，加强低速电动车规范管理。根据第三方统计机构，我国低速电动车保有量在数百万辆，年销量在百万量级，低速车新国标出台空档期其需求被压制，而A00车有望承接低速车市场；同时未来磷酸铁锂电池在低速车领域有望加大对铅酸电池渗透力度。公司是国内磷酸铁锂电池龙头，目前主要收入来自磷酸铁锂电池，有望成为核心受益标的。 垂直布局电池材料，生产成本优势明显 公司现有磷酸铁锂正极材料产能13000吨、三元622正极产能6000吨，正在建设10000吨高镍三元正极材料和5000吨硅碳负极材料，并通过与星源材质合资方式布局有8000万平米湿法隔膜产能，后续将继续扩建至年产能5亿平米。公司通过布局中游电池材料，可有效降低生产成本，应对补贴退坡。 盈利预测 我们预计2019~2020年营收分别为101.28亿元、135.64亿元；归母净利润分别为10.74亿元、12.05亿元；当前股价对应PE分别为18.55、16.54。给予“买入”评级。 |
