【2019-02-11】国电南瑞(600406)成长天花板远未触及 从长期成长空间视角推演公司成长性 行业地位稳固：公司是智能电网龙头企业，在已经涉及的电力二次设备各细分领域中，公司拥有领先的竞争优势；二次设备软件是核心竞争力，公司综合实力在国内软件企业中排名靠前。 财务数据稳健：分析财务报表，公司近年来成长能力、盈利能力都维持持续稳定。与同业相比，公司的财务指标也更加稳健和健康，彰显国有龙头企业的价值。 国际比较，成长性仍然很强：在全球电网投资中，智能电网投资占比依然很低且在稳定增长；2017年，与公司业务相关的智能电网投资规模合计2261亿元，公司17年收入中与这块相关的收入规模约200亿人民币；ABB业务结构中与南瑞接近的板块收入规模达700亿人民币以上，是南瑞现有收入规模的3.5倍。 成长可期，给予"买入"评级：长期来看，公司将充分受益于全球智能电网投资的增长；中短期看，电网公司在电力信息通信、柔性输电尤其是柔性直流输电、特高压等领域的大规模投资将对公司相关业务形成拉动。按照2019年业绩的25倍动态PE估值，我们得出公司未来6-12个月的合理股价为25.50元，相对于现价尚有30%左右的上涨空间，给予"买入"评级。 【2019-02-01】中国西电(601179)预中标合计36亿元多项国家电网项目 中国西电公告，公司及7家下属子公司预中标国家电网2018年张北-雄安、驻马店-南阳特高压工程第一次设备招标采购项目、国家电网2018年张北-雄安、驻马店-南阳特高压工程第一次设备招标-1000kV变压器、1000kV组合电器项目、国家电网青海-河南、陕北-武汉±800kV特高压直流输电工程第一次设备招标采购项目，中标开关类、变压器类、换流阀及其他类产品共18个标包。预计总中标金额为36.14亿元。公司2017年度营业总收入为143.91亿元，此次中标将对公司未来经营产生积极的影响。 【2019-01-30】特变电工(600089)多晶硅再添大单 龙头业务多点开花 公司近况 1 月28 日，公司公告其控股子公司新特能源公司与乌海京运通公司签署了《战略合作买卖协议书》，后者将于2019-21 年向新特能源公司分别采购多晶硅0.8/1.2/1.2 万吨，累计3.2 万吨，预计总金额约25.31 亿元（含税），占公司2017 年度营业收入约6.61%。 评论 加大市场开拓力度，业务多点开花。公司目前加大市场开拓力度，25%的收入来自变压器，27%的收入来自新能源产业及配套工程，18%来自电线电缆，12%来自输变电成套工程，多点开花的业务格局已经形成，目前主要增量来自海外电力工程，多晶硅和EPC。 多晶硅大单频频，强力支撑未来3 年业绩增长。公司此前与隆基股份签订订单，2019-21 年向新特能源采购原生多晶硅料9.1 万吨、总金额约80.24 亿元；此次订单再增3.2 万吨、25.31 亿元订单增量，将强力支撑公司的扩产需求，促进未来3 年的业绩增长。 特高压东风再起，我们预计公司订单增量有望达95 亿元。2018年底，能源局发文将在4Q2018~2019 年核准开工五交五直，我们预计19 年即将迎来特高压核准开工旺季，有望带来超过2000 亿元的投资增量。而特变电工作为特高压行业龙头标的，在变压器、交流电抗器、换流变等产品中市占率领先，据我们统计，本轮重启以上产品有望带来95 亿元左右的订单增量，将对2019-21 年收入带来明显支撑。 海外工程持续突破。截至2018 年上半年，公司海外业务收入占比已达17%，毛利率水平比境内高出9.1 个百分点，国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入、及待履行合同已超过60 亿美元，一方面对公司业绩带来增量，另一方面拉动公司输变电产品出口。 估值建议 我们维持2019/20 年净利润26.54/31.32 亿元的盈利预测，当前股价对应2019/20 年10/9x P/E。我们维持9 元的目标价不变，对应2019/20 年13/11x P/E，对比当前股价有25%的上涨空间，维持推荐评级。 风险 宏观经济波动，国网招标不及预期，业绩兑现不及预期。 |
