9省养老金委托投资今年启动 两部门要求持续扩大投资规模 近日，人社部、财政部联合发布《关于确定城乡居民基本养老保险基金委托投资省（区、市）启动批次的通知》，研究确定2019年启动居民养老基金委托投资工作省份名单为：河北省、吉林省、江苏省、浙江省、安徽省、福建省、河南省、广东省、青海省。《通知》要求，9省抓紧开展调查摸底、资金测算等工作，明确委托投资额度并向省政府提交具体实施计划。 当前我国养老金急需要进行委托投资。东北证券宏观分析师凤来仪对《证券日报》记者表示，目前基本养老金主要面临三大问题：空账、收不抵支状况加剧和低效率，这三大问题导致了其可持续能力低，对退休人员养老资金的支撑力度下降，且给政府财政带来了极大压力。 根据国君证券宏观团队测算，在老龄化背景下，资金平衡问题显得尤为突出，成为社保体系资金压力的主要因素。若养老金体制不变，养老金缺口将在2025年达3.8万亿元，2035年将超过10万亿元。并且，近两年两者缺口有不断扩大之趋势，收不抵支的省份逐渐增多。 《通知》要求，对于未列入2019年启动居民养老基金委托投资工作省份名单的北京市、天津市、山西省、内蒙古自治区、辽宁省、黑龙江省、江西省、山东省、湖南省、海南省、贵州省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区、新疆生产建设兵团，要尽快将居民养老基金委托投资工作列入议程，抓紧制订工作计划、明确责任人员、确定实施步骤，确保在2020年底前全部启动实施。 据了解，目前我国能够进行投资运营的养老金资金总量已经达到2万亿元左右。截至2018年底，17个省区市委托投资的基本养老保险基金累计只有8580亿元，而到账的资金则为6050亿元。 《通知》要求，各省（区、市）要按照持续扩大居民养老基金投资规模，确保2017年及之后年度新增结余的80%用于开展委托投资，以实现既定政策目标。 随着养老金缺口日益增大，地方政府展开养老金投资委托的积极性就会提高，不断扩大委托投资规模，养老金流入股市规模也会随之扩大。据招商证券策略分析师张夏保守估算，今年将会有200亿元养老金入市。 对于养老金的投资风格，万博新经济研究院副院长刘哲对《证券日报》记者表示，养老金属于长线资金，偏向于获取中长期的投资收益，有利于优化A股市场的投资者结构和价值投资理念的形成。 广发证券分析师廖凌表示，养老金投资追求长期稳定收益的目标，投资标的具有低波动、高股息等特点。同时，当前A股国际化程度越来越高，有望带来新机遇，此时正是养老金入市的契机。 重阳投资总裁王庆：科创板或将点燃A股结构性发散行情 █价值投资是中长期风险收益比最佳的投资方法。 █在深度研究基础之上，采取逆向的价值投资。这是我们获取较高的、持续性收益的基础。 █从方法论上讲，价值投资在国内和国外是一样的，没什么区别，都是基于上市公司的内在价值。 █“确定、低估、成长”，这是我们选股的基本原则。即业绩的确定性比较高，估值较低，成长性还没有被市场充分理解和发掘。 █在方法论层面，根据“永续、低迷、龙头”三个关键词筛选公司，即选择永续的行业，在市场情绪低迷的时候，选择行业的龙头标的。 █2019年A股市场会表现出比较丰富的结构性行情。其中，科创板块或将是结构性发散行情的先头部队，率先点燃结构性发散行情。 “我们一直坚守价值投资，因为价值投资是中长期风险收益比最佳的投资方法。”日前，上海重阳投资管理股份有限公司（以下简称：重阳投资）总裁王庆告诉《证券日报》记者。 正是秉承价值投资理念，重阳投资成为我国最早的百亿元级阳光私募机构，十多年来穿越A股市场牛熊，即便在2018年市场寒冬中，亦能不惧薄冰，稳步而行。 重阳投资成功的秘诀是什么？又是如何践行价值投资的？带着这样的疑问，记者前往比邻东方明珠，位于上海市浦东新区国金中心51层的重阳投资总部探访。站在公司办公室窗前，上海金融中心尽收眼底，亦如公司名字寓意一般，登高极目眺远，映射投资远见。 王庆2013年4月份加入重阳投资。2011年-2013年曾任中国国际金融有限公司投资银行部执行负责人。此前的2007年-2011年，担任摩根士丹利大中华区董事总经理、首席经济学家。2010年-2011年，他带领的摩根士丹利经济研究团队连续两年被《机构投资者》杂志评选为亚洲区第一名。 《证券日报》记者此次紧紧围绕“价值发现”话题，对王庆进行了独家专访。 坚持+深度研究+逆向思维 践行价值投资 《证券日报》记者：我们知道，“价值投资，绝对收益”是重阳投资的核心理念，一直以来公司都保持了很好的成绩。请问重阳投资成功的秘诀是什么？您是如何看待价值投资的本质的？ 王庆：在重阳的核心理念中，“价值投资”是方法，“绝对收益”是目标。我们认为价值投资是中长期风险收益比最佳的投资方法。价值投资本质是基于对企业内在价值认知的投资决策。 在坚持价值投资过程中，重阳投资是在深度研究基础之上，采取逆向的价值投资。这是我们获取较高的、持续性收益的基础。 首先，坚持很重要。整个投研团队在各个环节、成体系地去坚持，依靠制度和流程来约束人性的弱点，避免追涨杀跌。从发展历史来看，重阳投资不管市场或者行业环境如何变化，始终坚守了自己的风格。 其次，价值投资基于深度研究基础之上。我们的深度研究是基于对价值投资的认知，根据行业和上市公司的成长性以及利率的中长期趋势等影响投资的关键因素进行全面深入严谨的分析。 第三，重阳投资在坚持深度研究基础之上，采取逆向思维。 逆向思维是基于我们对市场的定价效率较低而做出的。因为市场定价效率低，有可能内在价值很高的公司跌得很多。相反内在价值很低的公司有可能涨很高。在坚持逆向投资时，相对更容易捕捉到真正低估的而又有价值的上市公司。 在实际操作中，2018年重阳投资的仓位也体现了逆向思维。在去年年初市场普遍较为乐观时，保持谨慎，维持中等仓位，做了很好的防御，收益只有8%的回撤。在市场风险释放后，2018年四季度转向积极，2019年初进一步把仓位提高到一个较高水平，迎来开门红。 《证券日报》记者：有人认为价值投资在国外能成功是因为他们的环境更适合投资，您对此有何看法？ 王庆：从方法论上讲，国内和国外是一样的，没什么区别，都是基于上市公司的内在价值，以深度研究为基础进行的价值投资。 A股和美国市场对比，区别是A股市场相对不成熟，机构投资者比例较低，市场的定价效率不是很高，出现价格偏离价值的时间和幅度会比有效市场更长更大，但并不能否定内在价值投资的合理性。 A股的这种情况体现在操作上既容易做也不容易做。容易做是因为上市公司内在价值被明显低估，价值远远高于价格时，适合买入的时间会比较长，相对容易抓住好的投资机会。说不好做，是由于价格可能偏离价值时间太长，幅度太大，会使投资者丧失对价值投资的信心，从而难以坚持。 永续+低迷+龙头 价值发现的实际操作 《证券日报》记者：统计数据显示，重阳投资重仓持有了几个公用事业股票，甚至成为个别公司前十大流通股股东。请问重阳投资具体是如何进行投资分析的？遵从什么样的操作理念？ 王庆：在实际操作中，“永续、低迷、龙头”三个关键词是方法论上的具体指导。展开说就是在永续的行业，当市场情绪低迷的时候，选择行业的龙头标的。 布局此类公用事业股票，我们是根据以上原则以及长期投资逻辑进行操作的。运用逆向思维，在大家不看好的情况下，我们选择了永续行业的龙头企业。 首先，例如发电企业。无论水电、火电，都是一个永续行业。坚持长期投资，需要行业是永续的才行，有些行业不一定是永续的，甚至五年、十年之后说不定就不存在了，所以永续的行业是首要条件。 第二，这些企业是永续行业中的龙头。 第三，考虑到当前经济情况，大家对电力行业，无论是水电火电，都不太乐观。因为经济增速减缓，用电量也会受到不利的影响。 但是，从行业的角度判断用电量前景，我们没有市场看的那么悲观，对比发达国家的水平，考虑到我国今后来自服务业和新经济如与5G、工业互联网、云计算有关的数据中心的潜在需求，实际上，中国用电量的发展空间仍然非常大。 另外，随着新常态下经济转型趋于成熟，此类电力企业的周期属性会逐渐淡化，公共事业属性反而会越来越突出。资本市场的定价机制终将会对这些意义深远的变化做出有效的反应。这也是我们作为投资者价值发现的一个过程。 确定+低估+成长 选股的基本原则 《证券日报》：刚刚您提到，价值投资本质是对企业内在价值的认知，请问您是如何分析、判别企业内在价值的？ 王庆：企业内在价值的分析，要看未来产生现金流的折现，但把未来现金流折现到判断内在价值的过程是很复杂的。 公司未来产生现金流的能力，以及未来产生的现金流折现，取决于你对未来现金流的预测，而预测背后体现对行业和企业的认知和理解。 另外，折现率的公式，含有利率的因素和风险溢价的因素，所以也需要进行判断。折现率中一个很重要的因素是未来的无风险利率，有些人预测未来利率趋势是向上的，有些人预测利率是向下的，这就导致不同的研究结论。 这也是为什么都是所谓的价值投资者，在相同的市场环境下，相同的年份中，实际业绩表现不同，背后体现出了对上述问题认知和判断的区别。 《证券日报》记者：在践行价值投资的过程中，选择好公司的具体原则是什么呢？最看重哪些财务指标呢？ 王庆：“确定、低估、成长”，这是选股的基本原则：业绩的确定性高，估值较低，成长性还没有被投资市场充分理解和发掘。 仅仅看几个静态的财务指标如净资产回报率和总资产回报（ROE和ROA）是不够的，更重要的是判断他们未来是否具备可持续性。 对好公司的判断，除了财务指标，还有对公司的分析，对行业的判断，比如刚才提到的永续行业、以及一些具有长期发展空间的行业。 另外，还要考虑这家公司是否具有独特的核心技术、核心的商业模式、核心的管理能力，这些是别人无法复制的，无法效仿的，也就是人们常说的护城河。 《证券日报》记者：如果按照您上面谈到的原则和方法，选到好公司和好行业，是不是就能够买到牛股了呢？ 王庆：这个问题不能机械的理解。好行业、好公司并不必然是好股票，因为中间还有个好价格。从好行业到好公司再到牛股有三个环节，在深度研究基础上，即使每个环节判断对的概率是80%，最终做对的概率也只有50%左右。这里面有太多的不确定性。例如，近期比较热的5G概念，未来发展空间会很大，其中蕴含着很多机会，涉及的细分行业也很多，但能否买到好股票，就不一定了。此外，如果预期太充分，估值太高的话，就不一定是好股票。因此，尽管重阳投资会花很多精力去研究5G行业，但是不一定会成规模地布局5G行业的标的。 从预期回报率的概念分析，回报率乘以概率，如果概率很低，即使回报率很高，乘起来也很低；如果收益率不是那么高，但是概率很高，那预期回报率会很高。所以要用概率的思维、预期回报率的思维去想问题。 科创板或将点燃 A股结构性发散行情 《证券日报》记者：对于2019年的A股市场您如何看？ 王庆：我们认为2019年A股市场系统性风险释放比较充分，但全面牛市的条件尚未具备。值得关注的是，由于企业盈利分化和市场利率信用利差的扩大，市场或将呈现出“大发散”的结构性特征，行情将从2018年的结构性收敛转向2019年的结构性发散，且结构性发散行情存在超预期可能。后续会出现估值修复，而在估值修复的过程中将会呈现出比较丰富的结构性机会。 《证券日报》记者：目前市场十分关注科创板的推出，您认为科创板推出后对A股市场会有什么影响？ 王庆：首先，科创板对A股的影响是多维度的，且是积极的。为科技创新类企业搭建了新的资本市场平台，对于资本市场促进实体经济转型升级具有重要意义。 其次，在科创板推进过程中，资本市场的市场化、法治化进入到更高水平。由于科创板与国际资本市场成熟惯例更加一致，将来也会吸引国外优秀企业在科创板上市，进一步拓展国内资本市场的广度深度。 第三，科创板注册制将为在股市全面实施注册制积累经验和教训，进而为资本市场减少炒作、提倡价值投资提供基础性条件。 今年年初，重阳投资提出的投资策略讲到，2019年A股市场会表现出比较丰富的结构性行情。特别提出，科创板块可能是结构性发散行情的先头部队，或将点燃结构性发散行情，对整个市场具有指向性作用和指标性意义。 支持民企发展 政府工作报告都说了什么 一直以来，民营企业和民营经济的发展都受到党中央和国务院的高度重视，特别是今年的政府工作报告更是为民营企业送上一系列实实在在的利好，包括“实施更大规模的减税”、“着力缓解企业融资难融资贵问题”等，“让企业家安心搞经营、放心办企业”等话语更是提气，进一步增强了民营企业家的信心。 《证券日报》记者梳理近5年来的政府工作报告发现，支持民营企业和民营经济发展都是报告中重要的一部分。而且，观察这5年政府工作报告对民企的具体表述可以发现，国家对民企的支持力度越来越大，领域越来越广、优惠越来越多、措施越来越给力。 例如：大幅放宽民企进入领域。从大幅放宽民企和民资进入电力、电信、交通、石油、天然气、市政公用等领域市场准入，到凡法律法规未明确禁入的行业和领域，都要允许各类市场主体平等进入，凡向外资开放的行业和领域，都要向民间资本开放；再到要进一步缩减市场准入负面清单，推动“非禁即入”普遍落实。 强调“企业家精神”。2018年和2019年的政府工作报告更加强调“企业家精神”，更加尊重企业家所做出的贡献以及保护企业家合法的人身财产安全，这样才能“让企业家安心搞经营、放心办企业”。 实施更大规模的减税降费。从简化增值税税率结构，到改革完善增值税制度，再到实施更大规模的减税政策，大幅降低民营企业的税收负担。 突出小微企业的重要性。对小微企业的扶持政策越来越具体和明确。2015年政府工作报告提出，“中小微企业大有可为，要扶上马、送一程”；2017年扩大小微企业享受减半征收所得税优惠的范围，年应纳税所得额上限由30万元提高到50万元；2019年提出，加大对中小银行定向降准力度，释放的资金全部用于民营和小微企业贷款，今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上。 五年来，政府工作报告中关于大力发展民企的政策“路线图”越来越清晰。 2019年 ◆实施更大规模的减税。普惠性减税与结构性减税并举，重点降低制造业和小微企业税收负担。 ◆深化增值税改革。将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低。 ◆明显降低企业社保缴费负担。稳定现行征缴方式，各地在征收体制改革过程中不得采取增加小微企业实际缴费负担的做法，不得自行对历史欠费进行集中清缴。 ◆着力缓解企业融资难融资贵问题。加大对中小银行定向降准力度，释放的资金全部用于民营和小微企业贷款。今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上。 ◆激发市场主体活力，着力优化营商环境。要进一步缩减市场准入负面清单，推动“非禁即入”普遍落实。 ◆强化普惠性支持。落实好小规模纳税人增值税起征点从月销售额3万元提高到10万元等税收优惠政策。 ◆下大气力优化民营经济发展环境。构建亲清新型政商关系，健全政企沟通机制，激发企业家精神，促进民营经济发展升级。 2018年 ◆在全国推开“证照分离”改革，重点是照后减证，各类证能减尽减、能合则合，进一步压缩企业开办时间。 ◆进一步减轻企业税负。改革完善增值税制度，按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率，提高小规模纳税人年销售额标准。 ◆大幅降低企业非税负担。全年要为市场主体减轻非税负担3000多亿元，不合理的坚决取消，过高的坚决降下来，让企业轻装上阵、聚力发展。 ◆支持民营企业发展。构建亲清新型政商关系，健全企业家参与涉企政策制定机制。激发和保护企业家精神，壮大企业家队伍，增强企业家信心，让民营企业在市场经济浪潮中尽显身手。 2017年 ◆多措并举降成本。扩大小微企业享受减半征收所得税优惠的范围，年应纳税所得额上限由30万元提高到50万元；科技型中小企业研发费用加计扣除比例由50%提高到75%，千方百计使结构性减税力度和效应进一步显现。 ◆全面实行清单管理制度，制定国务院部门权力和责任清单，加快扩大市场准入负面清单试点，减少政府的自由裁量权，增加市场的自主选择权。 ◆简化增值税税率结构，今年由四档税率简并至三档，营造简洁透明、更加公平的税收环境，进一步减轻企业税收负担。 ◆凡法律法规未明确禁入的行业和领域，都要允许各类市场主体平等进入；凡向外资开放的行业和领域，都要向民间资本开放；凡影响市场公平竞争的不合理行为，都要坚决制止。 2016年 ◆适度扩大财政赤字，主要用于减税降费，进一步减轻企业负担。今年将采取三项举措。一是全面实施营改增；二是取消违规设立的政府性基金；三是将18项行政事业性收费的免征范围，从小微企业扩大到所有企业和个人。 ◆更好激发非公有制经济活力。大幅放宽电力、电信、交通、石油、天然气、市政公用等领域市场准入，消除各种隐性壁垒，鼓励民营企业扩大投资、参与国有企业改革。 2015年 ◆多管齐下改革投融资体制。大幅缩减政府核准投资项目范围，下放核准权限。大幅减少投资项目前置审批，实行项目核准网上并联办理。 ◆大幅放宽民间投资市场准入，鼓励社会资本发起设立股权投资基金。政府采取投资补助、资本金注入、设立基金等办法，引导社会资本投入重点项目。以用好铁路发展基金为抓手，深化铁路投融资改革。在基础设施、公用事业等领域，积极推广政府和社会资本合作模式。 ◆围绕服务实体经济推进金融改革。推动具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构，成熟一家，批准一家，不设限额。 ◆企业是技术创新的主体。大力发展众创空间，增设国家自主创新示范区，办好国家高新区，发挥集聚创新要素的领头羊作用。中小微企业大有可为，要扶上马、送一程，使“草根”创新蔚然成风、遍地开花。 |
