部分基金销售机构打响“保壳”生死战 证监会日前下发的《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称“基金销售机构管理新规”）震动业内。有独立销售机构人士表示，已经应新规要求开始整改业务，同时也希望删除非货币基金保有量要达到10亿元的规定。 保牌生死线 基金销售机构管理新规强化了对公募基金销售机构特别是独立基金销售机构的内控与风险管理要求、提升销售机构专业服务能力和完善公募基金销售业务资格退出机制，特别要求基金销售机构排除货币基金后，近一年基金销售日均保有量要达到10亿规模。因银行、券商等销售机构体量大，风控制度完善，这一硬性要求可谓独立销售机构的“生死线”。 北京某独立销售机构的运营负责人表示，基金销售机构管理新规有九大核心要点影响独立销售机构业务的调整：第一，取得从业资格的人数从10人增加到30人；第二，实缴货币资本要求不低于5000万元，部分机构要追加注册资本；第三，对新申请牌照的股东要求提高了，对已经取得资格的无影响；第四，明确了设立分支机构的条件，对多数销售机构没有影响；第五，不能预约认申购，在开展销售业务时对客户体验性会有影响；第六，进一步明确了利用自有资金进行投资的条件，对当前影响也不大；第七，可以为其他基金销售机构和基金公司提供外包服务，部分第三方销售机构增加了一块业务；第八，明确了业务范围，公募、私募，不能销售信托和将来的银行理财子公司产品，这个影响比较大，很多第三方理财机构以前销售信托，现在已经撤下来了；第九，续展要求最近一年日均非货币规模保有量不低于10亿元，此条影响最重大。 有业内人士表示，非货币基金保有量要达10亿的门槛过高，最好把非货币的条件去掉，否则，大多数第三方销售机构牌照不保。上述北京独立销售机构的运营负责人认为，“如果不改这条，那么在新规实施后的未来两年内，第三方销售业务会出现重大变化，主推货币的第三方销售机构要开始加大非货币基金的推广，原客户群的转化率不会很高，这给基金管理公司提供了一个机会为第三方销售机构设计类固收产品。” 基金公司方面，多数肯定基金销售机构管理新规。北京某中型公募的电商负责人表示，基金销售机构监管新规对基金公司具有重要积极意义，囤牌照炒作的销售机构少了，为了留住牌照，专心做业务的独立销售机构会越来越多。 积极调整业务保牌照 从2012年2月开始，证监会向第三方机构开放基金销售牌照申请。这意味着，除了银行、基金及证券公司，第三方理财机构也被允许持牌从事基金代销业务。Wind数据显示，目前独立基金销售共计109家。 上述北京独立销售机构的运营负责人表示，非货币基金保有量能达到10亿元的第三方销售机构不多。事实上，每一家第三方销售机构的客户类型会有侧重，有的是面向低风险类型的客户，以销售货币基金这样的固收类产品为主，按照新规的要求不能向这些客户推荐权益类产品。另外，从智能配置角度看，在行情好的时候多配置权益类，在行情不好的时候不配置或少配置权益类，那么势必会造成非货币的存量下降，保有量降低到10亿元以下。 尽管基金销售机构新规尚在征求意见稿阶段，记者采访的独立机构销售人士表示，可预见的是，各机构将发挥自身优势达到新规要求保牌照，有自己客户资源的第三方销售平台将开始重点销售非货币，没有客户资源的第三方销售可能找大股东或找机构投资者提升非货币基金的保有量。 上述北京独立销售机构的负责人告诉记者，公司从业务层面、组织构架层面、运营层面都会有调整。整体而言，行业普遍积极应对，像业务范围这块几乎是板上钉钉的规定，哪些产品可以销售哪些产品不可以销售，先把不允许销售的全部下架。 值得一提的是，过去三年不断水涨船高的基金销售牌照转让市场也将陷入冰点，2018年最高炒至1.5亿元。接受记者采访的独立销售机构人士表示，已不再关注牌照行情，相关中介人员近期也未有基金销售牌照的倒卖信息。此外，也有部分第三方销售机构的从业人员表示，监管越来越严，业务普遍不好做。 英雄互娱借壳赫美集团 “移动电竞第一股”登陆A股 3月3日晚间，赫美集团（002356）披露重大资产重组预案，拟发行股份吸收合并新三板上市企业英雄互娱（430127）。这一重组方案构成重组上市，这也意味着被称为“中国移动电竞第一股”的英雄互娱将借壳登陆A股市场，公司股票将于3月4日开市起复牌。 构成反向收购 根据重组预案，本次交易为赫美集团向英雄互娱全体股东发行股份吸收合并英雄互娱。吸收合并完成后，英雄互娱将注销法人资格，上市公司为存续公司，将承接（或以其全资子公司承接）英雄互娱的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利和义务。 在上述吸收合并换股股票上市之日，赫美集团当前控股股东汉桥机器将向迪诺投资协议转让公司5278.07万股股份，占本次交易前公司总股本的10%，具体转让价格待定。此次股权转让完成后，迪诺投资及其一致行动人迪诺兄弟合计持有的赫美集团股份预计将超过汉桥机器，应书岭预计将成为赫美集团的实际控制人。由于在本次合并中，赫美集团收购英雄互娱100%股份，同时英雄互娱实际控制人应书岭将取得上市公司控制权，因此本次重组预计将构成反向收购。 本次换股收购的发行价格5.94元/股，同时也将赋予赫美集团异议股东收购请求权，收购请求权价格也为5.94元/股。此外，本次换股收购也将为英雄互娱异议股东提供现金选择权，相关方案将在审议本次交易的股东大会前公告。 不过，对于收购标的英雄互娱的评估工作目前尚未完成，而业绩承诺及补偿安排也在商议之中，有待进一步的公告。 英雄互娱业绩亮丽 虽然英雄互娱的交易估值尚未确定，但通过新三板披露的公开信息，也可以对英雄互娱的经营情况及财务数据一探究竟。 财务数据显示，英雄互娱在2016年和2017年分别实现营收9.36亿元和10.36亿元，实现净利润5.32亿元和9.15亿元；2018年前三季度，英雄互娱实现了8.59亿元的营收和4.25亿元的净利润，同比增速分别为7.36%和8.77%。截至2018年9月底，英雄互娱的净资产为46.43亿元。 据英雄互娱2018年半年报介绍，当前公司自研或代理发行的游戏包括《全民枪战2》、《一起来跳舞》、《一起来飞车》等多款游戏，其中2018年新上线的游戏包括《超杀默示录》、《吃豆大作战》等。公司游戏与众多知名IP相结合，深受广大移动游戏爱好者的欢迎。 股东方面，应书岭100%全资控制的迪诺投资持有英雄互娱5.02亿股份，占比35%，为公司控股股东。而华谊兄弟（300027）则持有英雄互娱20.17%的股份，位列二股东。资料显示，这部分股份系华谊兄弟于2015年入股，当时的交易总金额约为19亿元。 作为创始人，1981年出生的应书岭此前曾担任过中国手游娱乐集团总裁、CEO，2015年创办了英雄互娱，开辟了“移动电竞”这一市场。 在股价表现方面，由于新三板市场活跃度明显低于A股市场，2017年，英雄互娱的股价长期盘踞在9元/股一线，当时市值约在130亿左右。2018年公司股价有所下行，最近的交易日收盘价为7.12元/股，整体市值折合102亿元左右。 反观赫美集团，以最近一个交易日计算，公司总市值为33.89亿元，本次收购也可被称作是“蛇吞象”式的并购。虽然赫美集团营收规模比英雄互娱更大，但净利润却远低于英雄互娱同期的表现。最新披露的业绩快报显示，赫美集团2018年预计净亏损13.88亿元，主要原因来自于大额的资产减值，包括商誉以及存货跌价准备等。 行业主题轮番切换 A股离牛市还有多远？ 2019年的前两个月，A股演绎了一轮爆发式的上涨。上证综指今年以来累计上涨20.05%，深证成指累计涨26.63%，创业板指累计涨25.38%，一波牛市的气息扑面而来。当前业界对A股是否已处于牛市的起点，或者只是趋势性行情启动前的预演尚有争议，不过，投资者更关注的是，经过一轮急涨之后，短时间内一些板块估值已得到极大修复，接下去市场风格怎样演绎以及如何在板块轮动中提前做好布局。 牛市还是牛势？ 2019年以来，三大主要股指齐刷刷涨超20%，21只个股股价翻番，市场重现万亿成交量，股票和基金开户热情高涨……这一切，都让市场嗅到了牛市的气味。 不过，在清晖智库首席经济学家宋清辉看来，A股所呈现的是牛势局面，还不宜称之为牛市。其认为，A股之所以能上涨有以下几点理由：一是股市向下调整的时间和空间已经充分，估值到达了黄金甚至是钻石位置；二是各类政策使得资金流动性变得宽裕，为资本市场引来新增资金；三是国家出台大量利好，各行各业未来会在经济建设中发挥重要作用，未来业绩可期；四是境外资金的涌入，刺激A股市场逐渐变得活跃；五是其它大大小小的利好先后发酵，推动A股走高。 但其认为，这五个理由放在2018年的7月份同样适用，把第一点剔出后放在2018年的2月份也同样适用，只是那时候的A股行情都不好而已。“A股短期的快速走高并不是坏事，在上市公司业绩没有发生重大变化的情况下，股市的走高会逐渐推动公司回到去年相对应、较为合理的股价上，目前难点在于A股的底部还难言已经真正站稳。” 而各大券商对于当前A股所处阶段也存在分歧。例如有券商就明确提出，目前是在牛市的起点。海通证券则认为，2019跟2005年很像，处于熊末牛初的转换年，估值处于底部，流动性好转，基本面W型二次探底。具体来看，基本面角度当前更像2005年上半年，5大领先指标只有社融数据改善；盘面特征类似2005年下半年，高股息股领先企稳，白马股也出现补跌企稳，这与外资流入有关。 安信证券的观点也类似，认为现在是熊尾牛头阶段。其表示，尽管市场整体在本轮行情中得到估值修复，市盈率估值较上年末出现大幅上涨，甚至超过历史中位数，但多数行业当前估值仍处偏低状态，从中长期来看，估值修复依然存在向上空间。华鑫证券倾向于认为，信用扩张向来是A股行情能够启动的先行指标，当前已具备牛市的基础，或是趋势性行情启动前预演，但发展成为一轮真正的“长牛”，还需要宏、微观数据的逐步论证推演。浙商证券分析师曹海军的观点则与宋清辉较为接近，其表示，从过去几次牛市来看，牛市启动需要三个条件：一是基本面向好或企稳；二是流动性环境的支持；三是外部环境的稳定。今年至今虽然市场躁动，但经济并未企稳，市场尚不具备牛市的基础。 这些年来，A股被业界公认的两轮牛市分别是2005年6月6日998点至2007年10月16日的6124点，这一轮涨了5.14倍，以及2014年3月12日1974点至2015年6月12日5178点，涨幅为1.62倍。从背景上看，万联证券认为，2005年-2007年主要是受到经济增长强劲、股权分置改革政策红利释放等多重因素的刺激，上证指数震荡筑底之后，形成了向上突破的走势，最终走出了一波波澜壮阔的大牛市。2014年-2015年，主要是央行货币政策大幅放松，多次降准降息，同时融资融券业务快速发展，杠杆资金进入股市，使得市场微观资金面大幅改善，从而在2014年7月市场摆脱区间震荡格局后，进入2015年的牛市主升浪。 宋清辉认为，这两轮牛市持续时间相比成熟资本市场的牛市，显得非常短暂。从长远来看，随着A股进一步国际化、制度的不断完善、上市公司的优胜劣汰、价值投资观点深入人心等多方面因素的渗入，A股必然会进入一个令人欣喜的、真实的牛市当中，“牛市会迟到，但不会缺席。” 重点布局科技创新企业 据同花顺统计，今年以来，申万28个行业全线上涨，非银金融、农林牧渔、国防军工、电子、计算机这5个行业涨幅领先，分别为42.31%、28.57%、27.51%、25.90%及25.54%。5G、猪肉概念、OLED、国防军工、黄金、生物医药等概念轮流成为市场热点，各行业轮番领涨。其中，券商股、成长股均出现过暴涨，这与上述两轮牛市有相似之处。 纵观2005-2007年及2014-2015年两轮牛市，从风格上来看，均发生过金融股为代表的大盘股暴涨以及大小盘风格转换，市值上看龙头股的市值都在100亿-500亿之间。总体上，2005-2007年牛市龙头个股板块是券商、有色和船舶，2014-2015年牛市龙头个股板块是互联网金融和移动互联网。同花顺统计显示，2005-2007年牛市中，领涨行业分别为有色金属、国防军工、非银金融、房地产和采掘，涨幅在3.8倍至6.2倍之间；2014-2015年牛市中，领涨行业分别为国防军工、传媒、房地产、交通运输和钢铁，涨幅在2.3倍至2.8倍之间。 风格转换方面，以第二轮牛市为例，海通证券的统计数据显示，2014年底金融地产代表的价值股出现井喷行情，2014年11-12月券商板块最大涨幅144%，保险板块最大涨幅94%，银行板块最大涨幅52%，地产板块最大涨幅36%，而创业板指涨幅为-1.4%。2015年初成长股开始飙涨，创业板指自2014年12月31日1471点涨到2015年到6月5日4037点，半年时间不到涨了175%，中小板指从5461点涨到12084点，涨幅121%。不过，海通证券认为，目前出现2014年底至2015年上半年井喷式行情的可能性低，主要是因为价值股低估、低配优势不明显，成长股泡沫化的业绩背景未出现，宏观、微观流动性没当时充裕。 宏观层面上，华泰证券分析师张继强认为，2015年更侧重总量调控，而2019年更注重结构化调整。2019年是财政逆周期发力，减税降负激发微观企业活力，多种措施稳定预期。在兼顾逆周期调节和高质量发展的前提下，政策面临更多的内部约束条件和更大的外部不确定性，因而预计2019年总量层面的博弈空间较小。股市存在估值和情绪改善驱动，需要沿着估值和政策驱动寻找结构性机会。 银河证券认为，市场持续上行，增量资金是必备的，虽然现在流动性方向是宽松，但是央行是在保持合理稳定的背景下，合理投放流动性，不搞大水漫灌。从主题及行业轮动速度快且缺乏持续性来看，基本以存量资金为主，在各行业及主题轮番切换。 对于下一步配置思路，中泰证券建议围绕业绩稳定性以及与两会相关的主题性机会进行布局。首先是业绩稳定性，从2018年度业绩快报来看，绝大多数公司的业绩在预期之内，而且2月涨幅也已经消化了多数预期差，可自下而上重点挖掘一季报有望超预期的个股。另外一个方向是两会相关的题材，建议主要围绕符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业布局，重点从新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物制药等高新技术产业和战略新兴产业中挖掘。 |
