做租赁还是赚快钱？ 资产结构日趋分化 金融租赁公司资产集中于租赁资产与现金两大部分，其中租赁资产又包括融资租赁资产、经营租赁资产两大块。 “实际上经营租赁业务才是真正意义上的租赁业务，融资租赁很大程度上还是类信贷业务，所以除了规模的增长变化，还要更加关注经营租赁资产占比的情况。”一位中部金融租赁公司高管表示。 证券时报记者获得的数据显示，截至2018年末，剔除国银租赁（1.33-3.62%）、兴业租赁、江苏租赁等12家公司，剩余54家公司去年末经营租赁资产合计占比不到15%。 但可喜的是，这一行业占比已与此前数年有明显提升。数据显示，金融租赁公司经营租赁资产占比呈现明显的两级分化特征，只有少数公司占比较高。 经营租赁资产占比分化 拓展经营租赁业务对金融租赁公司的转型发展有着重要意义。交银租赁原总裁陈敏此前发文表示，开展经营租赁业务实际上是金融租赁公司由资金提供者向资产管理人的“变身”，业务主要基于物权，基本不存在本金的信用风险，还能在较长的经营周期中，抵御利率波动的影响。 数据显示，前述54家金融租赁公司中，交银租赁、工银租赁去年末经营租赁资产余额分别为1045亿元、1124.5亿元，分别占公司总资产的45%、41%，均远高于其他金租公司。 其他经营租赁资产占比相对较高的公司包括民生租赁、招银租赁、浦银租赁、中铁建金融租赁、农银租赁和建信租赁，分别为21%、19%、18%、17%、12%和10%。其余金租公司占比则普遍较低，29家金租公司甚至尚未开展经营租赁业务。 “总体来说，经营租赁业务的开展主要集中在少数老牌的、银行系的金租公司，毕竟这项业务的专业要求高、期限长、盈利慢，还需要庞大的客户群，需要具备一定实力后再行开拓。”一位银行系金融租赁公司高管对记者表示。 “大部分是嘴上说说，但这种选择实际上是正确、现实的。”前述高管认为，“从国外经验来看，以经营租赁业务为主打的租赁公司业务规模不好做大，中小公司可以尝试一两单，但没必要看得那么重要。” 轻资本转型提升回报 金融租赁行业的回报较为可观。据了解，衡量金租公司回报的关键指标包括ROA（资产收益率）、ROE（净资产收益率）两个维度。“二者是正相关的，但又不完全一致，股东是更看重ROE，而ROA是从资产回报角度出发，两者组合起来看更有效果。”一家老牌金融租赁公司高管称。 数据显示，前述54家金融租赁公司中，19家公司的加权平均ROE超过10%，最高的是珠江金融租赁、洛银金融租赁2家银行系租赁公司，分别达21.4%、19.11%，交银租赁则以13.44%的ROE水平居千亿级金租公司首位。开业不足三年的大部分公司由于经营时间较短，ROE普遍低于10%。 “我们因为成立时间不长，拨备要求比较高，看起来ROE就不太高，如果是拨备已经批满、杠杆放得比较足的金租公司，ROE应该在10%以上。”一位小型金租公司部门负责人表示。 ROA方面，有一半的公司高于1%，其中锦银金融租赁、珠江金融租赁位居前二，分别达2.78%、2.55%。“ROA水平也主要受拨备要求、杠杆水平的影响，但和拨备要求的联系更紧密，ROE是和杠杆水平的联系更紧密。”前述负责人称。 值得注意的是，由于资产端以持有租赁资产为主，无论金租公司是持有融资租赁资产还是经营租赁资产，都难以解决资本消耗，也对ROA、ROE水平造成影响。 “所以进入成熟期的公司都会在转型方向里提到一个‘资本节约’发展，其中又有两个思路，一是资本占用不变，收益水平提高，二是收益水平不变，减少资本占用。”一家千亿级金融租赁公司部门负责人此前对记者表示。 在他看来，要实现轻资本发展，金融租赁公司要在通过转让、资产证券化等方式盘活资产的同时，寻找有收益空间的行业和有议价权的客户。 价格谈不拢 麦趣尔“双高”并购终究黄了 超长期停牌、挤牙膏式回复问询函、几易其稿的并购方案……麦趣尔收购手乐电商的“双高并购”最终结局还是黄粱一场梦。2月17日晚间，麦趣尔公告，公司与交易对方预计无法在法律法规规定的期限内就手乐电商的资产估值、作价方案调整达成一致意见，拟终止本次发行股份购买资产。 麦趣尔牵线手乐电商始于2018年6月15日，当日公司首次透露出并购重组的愿景，并且第一次将并购标的手乐电商浮于纸上。但公司实际上早在6月8日已经停牌，彼时停牌缘由公司表示是因控股股东质押的股票出现平仓风险。 也因此，市场流传着公司收购手乐电商疑似是停牌避险，为大股东争取时间的声音。随后大股东补充质押暂缓了平仓危机，但公司想通过并购，“做大做强”的心仍然覆水难收。 对于布局线上模式，麦趣尔可谓费劲心思，早在2017年就曾筹划以配股再融资的方式计划建设互联网平台，但2018年5月，公司在遭证监会多轮问询后，主动终止了配股计划。仅仅过了一个多月，公司再次闯关，计划通过手乐电商布局互联网平台，然而最终结局还是自行终止。 根据2018年12月25日披露的预案修订稿中，麦趣尔拟向手乐电商的股东上海克恩顿发行股份，收购其持有的手乐电商40.63%股权，手乐电商的股东全部权益价值预估值为3亿元，评估增值率高达616.22%。 此番收购过程中，交易所对标的方的业绩提出质疑，要求公司说明手乐电商营业收入及净利润大幅增长毛利率持续上升，经营活动产生的现金流量净额波动较大的合理性，并要求公司说明报告期现金流量与营业收入、净利润的匹配性。 此外，交易所对公司此番并购所产生的商誉问题也进行了关注，公司在回复函中表示，麦趣尔收购手乐电商40.63%股权将产生商誉11706.04万元，占麦趣尔2018年6月30日未经审计总资产的7.96%，占未经审计净资产的10.05%。 根据手乐电商的业绩承诺，其2018年度、2019年度、2020年度、2021年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于1900万元、2400万元、2700万元、3600万元。 然而，手乐电商此前多年连续亏损，且亏损额度不断放大。2014年、2015年、2016年，手乐电商分别亏损2144万元、998万元、7229万元。在2016年亏损剧增后，手乐电商2017年戏剧性扭亏为盈，当年实现营收2.08亿元，净利润1123万元。 麦趣尔痴迷并购，疗效又如何？公司在今年的业绩预告中给出了答案，2018年业绩预计亏损8500万元至17000万元，主因是公司2015年收购浙江新美100%股权出现了业绩滑铁卢，预计需计提商誉减值准备金额为5000万元至12985万元。 从财务角度来看，无疑麦趣尔此前收购浙江美心的结局并不美好，此番公司“双高并购”（高溢价、高业绩承诺）手乐电商流产，长期来看，对投资者来讲，也未必是一件坏事。 |
