金禾实业(002597)2014年半年报点评:经营持续向好 安赛蜜值得期待
维持推荐评级，合理估值17.25 元 基础化工产品景气程度不一，整体已现向好趋势，盈利能力开始回升。精细化工中的安赛蜜仍是业绩最大变量，格局有望得到重塑。安赛蜜的价格上涨5000元/吨，增厚EPS 0.1 元，弹性较大。预计14-16 年EPS 分别为0.69/0.88/1.09元，同比增长31%/28%/24%。公司基本面改善速度和强度有可能超出预期，维持“推荐”评级，合理估值17.25 元。 业绩符合预期，经营持续向好 公司14H1 实现收入15.75 亿元，同比增长8.24%；归母净利润0.89 亿元，同比增长0.64%，EPS 为0.32 元，基本符合我们的预期。公司产品的盈利能力已有明显回升，综合毛利率同比提升1pct 达到14.48%，拖累利润增速跑输收入增速的是费用提升，销售费用和管理费用分别增加56%和35%。华尔泰投产，折旧压力较大，给公司今年业绩带来一定制约。Q1 和Q2 净利润环比增速分别为36%和50%，下半年需求有望回暖，公司经营呈持续改善态势。 基础化工产品涨跌互现，静待需求向好 基础化工产品涨跌互现，硝酸和三聚氰胺由于产品价格下滑，毛利率同比下滑6pct 和13pct；碳铵、季戊四醇和甲醛则明显回暖，毛利率分别提升8pct、12pct和15pct，带动基础化工产品在整体收入增长11%时，毛利率提升0.63pct。公司基础化工产品种类较多，和宏观经济紧密相关，通过内涵挖潜，节能降耗，维持稳定运营，静待下游需求回暖。 行业整合值得期待，安赛蜜景气回升已经确立 安赛蜜毛利率同比增加1.2pct，盈利回升确立。13 年安赛蜜平均价格在2.7 万元/吨，在原料双乙烯酮爆炸事件刺激下，当前安赛蜜价格已至4 万元/吨，公司作为行业主导者，涨价节奏控制得当。如顺利行业整合，根据价甜比，安赛蜜的合理价格在5.5-6 万元/吨，仍有2 万元/吨的涨幅空间。不排除在一超独霸的格局下，价格创下历史新高的可能。我们测算，安赛蜜每涨5000 元/吨，将增厚EPS 0.1 元。持续上涨的价格构成最好的股价催化剂。 风险提示 新增产能出现；宏观经济持续下滑 |
