均胜电子(600699)整合高田顺利推进 业绩增长符合预期
【2019-01-07】 事件： 公司发布2018年年度业绩预告：预计2018年实现归母净利润12.5亿元-14.5亿元，同比增长约216%-266%；实现扣非净利润9.0-10.5亿元，同比增长约2100%-2433%。公司业绩符合我们预期。 整合高田顺利推进，业绩回暖符合预期 公司2018年主营业务稳健增长，预计全年实现主营业务收入538亿元，其中：1）汽车安全业务在收购高田优质资产后体量进一步扩大，全球市占率提升至近30%，当前整合高田的绩效逐步发挥，新订单储备充足，未来收入增长稳定性强。预计因收购高田和收购后的业务整合所致的非经常损益对公司本次业绩增长的影响金额为3.5-4.0亿元。2）公司汽车电子和汽车功能件业务随着客户订单量产，保持稳定增长势头。我们认为，公司整合高田最艰难的时刻已经过去，未来随着整合绩效的持续释放，公司业绩有望继续回升。 重塑行业格局，新晋汽车安全巨头待起航 全球汽车安全气囊市场集中度较高，CR4超过80%，在均胜收购高田前，全球市场份额前四名分别为奥托利夫（40%）、高田（20%）、采埃孚天合（17%），以及KSS（7%）。并购高田后，均胜安全市占率近30%，跃居世界第二，且与世界第一差距进一步缩小。公司2017年营收266亿元人民币，折合美元超40亿美元，高田2016年营收近60亿美元，两者加总已达100亿美元。我们认为，随着整合推进，高田业务重上正轨，公司有望提前实现2021年超100亿美元的收入目标。届时公司规模于国内仅次于华域，将进一步向世界零部件巨头靠拢，成为国内可参与世界竞争为数不多的零部件企业。 盈利预测与投资建议 公司是国内汽车电子龙头，并购高田后成为世界汽车安全龙头。公司前期并购动作大，意在战略布局核心零部件领域，后期将转为重点推进整合工作，整合绩效有望逐步发挥，盈利能力有望持续提升，带动业绩稳健回升。预计公司2018～2020年EPS分别为1.37元、1.61元、2.01元，对应PE分别为15.7倍，13.4倍，10.7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期；公司产品与客户拓展不及预期;公司整合效果不及预期。 |
