东方电缆(603606)海风正盛 海缆订单爆发助力业绩转折
【2018-11-26】 海上风电优势明显技术逐步成熟，步入高速发展期：能源结构转型背景下，海上风电凭借靠近负荷中心，出力间歇波动性小，储量丰富成为沿海城市优化能源结构的优先选择。08年首个海上风电项目核准，特别是14年政策大力支持以来，海上风电发输并网技术快速发展，愈加成熟，目前海上风电呈现风场规模更大，单机组容量提升，离岸距离更远(风速更大)的发展趋势，推动满发利用时长上升、项目投资成本下行，未来竞价虽然会使得电价下调但幅度应可控，中长期海上风电项目有望维持8%以上IRR。2017年我国海上风电装机容量达到2.79GW，同比增长71%。据彭博预测2020年装机规模将超过8.5GW，而根据产业调研预计装机规模甚至有望达到10GW。 始于05年前瞻性布局海缆业务，18年东方电缆迎来业绩转折：海缆占海上风电投资约8~10%。受益海上风电扩张，2017年海缆装机市场规模超20亿，预计2020年将突破四十亿关卡。东方电缆自05年着手打造海缆业务，技术储备扎实，产能布局充分。目前公司拥有海缆领域相关专利数目居全国首位，市场份额超过40%，是国内少数拥有成熟的500kV海底电缆制造技术的企业，交付长距离脐带缆打破国际垄断。18H1公司海缆业务实现营收4.57亿，同比增长339%，成为公司业绩拉动的新动力，预计18年海缆产品营收总额将达10亿左右。随“东方海工”敷设船下海，公司着力构筑的生产制造+安装运维的海缆产业链成形，助力公司业绩打破稳态更上新高。 电力电缆集中发展高压领域，智能线缆增长可期：电力电缆市场趋稳，结构性产能不均打开高压电缆市场增长空间。公司摆脱低压价格竞争泥潭，着力更高资金、技术壁垒的高压领域，2017年营收增长26%。智能线缆下游轨交具备较好发展潜力，核电亦有重启复苏迹象。2017年公司智能线缆实现营收1.5亿，增速达77%，未来三年有望在下游强势复苏下保持较快发展。 盈利预测与投资建议 公司为海缆龙头公司，当前市场份额已达到40%以上。海上风电行业明确景气蓬勃向上，鉴于公司海缆业务技术经验积淀扎实，研发及管理能力出色，2018-2020年净利润分别为1.65亿、2.83亿、3.87亿，三年复合增长98%。参考2017年风光行业景气向上核心公司目标估值均在20x左右，给予公司目标价11.2元，对应2019年20x估值。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 海上风电补贴退坡；海上风电技术进步及成本下降存在不确定性；上游铜价波动；非公开发行募资项目实行暂缓；定增解禁风险。 |
