华润双鹤(600062)2018年三季报点评:业绩增速环比提升 全年有望实现稳健增长
【2018-11-05】 业绩环比改善，全年有望实现稳健增长。分季度来看，公司Q3单季度收入和利润端增速同比分别增长32.24%和27.77%，增速均较Q2环比均大幅改善。分产品来看，前三季度公司输液板块营收同比增长29.57%，主要受一季度受流感疫情的带动；非输液板块营收同比增长36.84%，其中慢病业务收入同比增长31.89%，专科药收入同比增长55.93%。此外，受输液结构改善、产品价格提升和非输液板块结构变化的影响，公司整体毛利率提升7.66个百分点。考虑到公司去年下半年业绩基数相对较低，我们预计全年来看公司业绩有望保持比较平稳的增长水平。 新版基药目录利好公司产品放量，研发成果有望陆续落地。新版基药目录中公司有格列喹酮、左氨氯地平、牛肺表面活性剂等大品种纳入，利好公司后续发挥基层推广优势推动产品放量。目前公司已有3 个口服制剂产品申报一致性评价，其中，苯磺酸氨氯地平片(5mg)(压氏达)已获得通过，其他两个产品正在审批审评中，还有部分产品按要求也正在积极开展一致性评价研究工作。此外公司左乙拉西坦片等品种纳入优先审评，预计明年公司在精神、麻醉、心血管等领域将陆续有新品种落地。上半年公司与多家企业接触，拟通过进多种外部合作方式进行产品引进。上半年公司利用自筹资金分两期收购湖南省湘中制药有限公司共计85.65%股权，成功布局精神/神经领域。此外公司利用自有资金以8.5 亿元收购双鹤利民40%股权，收购完成后双鹤利民成为公司的全资子公司，有利于公司更好地整合资源，统一布局，提高股东权益回报率。整体来看公司自身研发+外延并购逐步推进，产品线布局逐步丰富。 费用率影响公司盈利能力，经营性现金流表现优异。前三季度公司销售费用和管理费用同比分别增长97.42%和2.59%，销售费用增长预计主要和销售收入增长以及加大市场投入有关，有望对公司未来业绩增长产生推动作用，"两票制"下低开转高开带来的费用增加亦有一定贡献。受费用率提升的影响，虽然毛利率提升了7.66个百分点，但整体净利润率同比仍然下降了2.2个百分点。但公司经营性现金净流量净额达12.76亿元，同比增长45.97%，现金流状况较为稳健。 估值与评级：公司是国内老牌的制剂大输液生产企业，输液板块收入恢复增长，产品结构持续改善，盈利水平逐步提高，重点制剂品种保持稳定增长，公司内生业绩有望逐步加速增长。作为华润集团旗下化药制剂平台，公司未来进行外延扩张也是大概率事件，在国企改革背景下未来集团对公司考核激励制度的不断完善也有望助推公司业绩的增长。我们维持公司盈利预测，预计公司2018-2020年的EPS分别为0.93元、1.06元、1.19元，对应10月28日收盘价其2018-2020年PE分别为16倍，14倍和13倍，公司目前估值较低，业绩逐步转好，维持公司"审慎增持"评级。 风险提示：招标降价影响超预期，费用控制不及预期，专科药放量低于预期，核心品种增速低于预期 |
