三棵树(603737)2018年三季报点评:三季报符合预期 工程端逐步进入收获期
【2018-10-26】 支撑评级的要点 三季度增速基本平稳，现金流有所下滑： 公司业绩增速基本符合预期，增长趋势有所放缓。前三季度合计营收22.99 亿元，同增33.85%；归母净利润1.29 亿元，同增43.43%；eps0.7，同增42.65%。三季度公司毛利率为38.55%，同比下降1.28pct。各项经营费率减少3.96pct，财务费用同增0.39pct，净利率最终提升0.21pct。公司毛利率依然较高，但随着产品结构的改变，毛利趋势下滑；费用管控贡献下，公司净利润有逐步提升趋势，当前稳定在6.7%左右。由于下游房企资金趋紧，公司近期经营现金流有所下滑，负债率有所提升，现金比率有所下降。 工程漆规模效应明显，逐步进入收获期：工程漆产品优势集中表现为服务好，性价比高，大客户认可度高。由于工程端业务配备人员较多，规模扩张快，成本优势逐步显现，当前已经进入收获期。 家装漆表现亮眼，智能系统逐步上线：家装漆产品当前关键在于经销商的扶持以及产品质量的把控。而智能系统的上线可以提升用户体验并进一步提升客户跟踪能力，加强引流能力提升客单价。目前家装漆业务还处于品牌打造阶段。 评级面临的主要风险 房地产调控风险，原材料价格波动风险，应收账款回收风险 估值 公司三季度业绩基本符合预期，预计2018-2020 年，公司营业收入为34.61、45.70、60.72 亿元，归母净利为2.53、3.51、4.43 亿元。EPS 为1.92、2.65、3.35 元。维持买入评级。 |
