开立医疗(300633)2018年三季报点评:业绩快速增长 盈利能力持续提高
【2018-10-30】 投资要点 事件：公司发布2018年三季报，实现营业收入7.93亿元，同比增长24.20%，归母净利润1.70亿元，同比增长48.38%，扣非净利润1.44亿元，同比增长40.26%。 业绩保持快速增长，高端产品占比提高带来盈利能力持续提升。2018Q3单季度公司实现营业收入2.52亿元，同比增长17.59%，归母净利润5245万元，同比增长27.32%，扣非净利润4554万元，同比增长39.30%，由于公司产品销售存在季节性，三季度为淡季，整体销售收入趋于稳定，随着四季度国内外展会陆续进行，全年收入增速有望回升。前三季度综合毛利率70.57%，同比提高1.62pp，我们预计主要受益于高毛利的高端产品占比持续提高；期间费用率53.15%，同比下降0.72pp，基本保持稳定；净利率21.50%，同比提高3.51pp。 高端产品持续快速放量，进口替代逻辑逐渐被验证。我们预计2018年前三季度彩超业务继续保持25%以上增长，其中2016年底获批上市的高端彩超S50系列在国内三甲医院超声科、体检科、手术室、妇产科等科室陆续实现装机使用，目前S50占彩超比重预计延续中报接近30%的趋势；此外高清内镜继续发力，我们预计前三季度增速有望达到80%，占总收入比重预计在9%左右。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业，强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级，除现有高端产品外，2018年上半年公司推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜，高清鼻咽喉镜也已于2018年9月获批，在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力，伴随未来进口替代进程的推进，公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值：我们预计2018-20年公司收入13.07、17.80、22.91亿元，同比增长32.18%、36.16%、28.70%，归母净利润2.70、3.67、4.93亿元，同比增长42.05%、35.96%、34.20%，对应EPS为0.67、0.92、1.23。目前公司股价对应2019年28倍PE，考虑到公司正处于业绩加速增长期，高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程，同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强，我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE，公司合理价格区间为32-37元，维持"买入"评级。 风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。 |
