四维图新(002405)卡位智能驾驶全产业链
【2018-11-12】 公司是智能驾驶全产业链解决方案商。传统的地图导航业务领先优势明显， 向上通过收购杰发科技切入车载芯片领域，向下提供智能驾驶解决方案， 并和腾讯、HERE 及国内外高端车企形成联盟。智能驾驶变革人们出行方式，公司卡位优势显着。给予增持评级。 支撑评级的要点 芯片业务是中期增长重心。并购原属联发科旗下的杰发科技，IVI 芯片后装市占率达70%，从车载IVI 芯片走向功放、胎压监测和车身控制芯片领域，借助公司渠道从后装走向前装，是公司中期业绩增长的重要驱动力。 智能驾驶远期市场广阔。以高精度地图为核心，高研发投入打造基于多传感器融合的智能驾驶解决方案，搭建BBA 等高端车企合作网络， 携手腾讯、HERE 等厂商为智能驾驶及海内外市场铺路。尽管智能驾驶市场距离商用还有待时日，但预计将从高端车开始落地，公司的先发优势明显。 地图导航业务贡献稳定收益。公司前装车载导航市占率近40%，处于绝对领先地位。受手机导航和互联网厂商免费策略冲击，公司产品售价增长受限，但能够为公司贡献稳定利润，目前保持平稳态势。 评级面临的主要风险 导航业务下滑；智能驾驶业务成熟进程不及预期。 估值 预计2018~2020 年实现净利润分别为3.6 亿、4.5 亿和5.8 亿元，EPS 分别为0.27 元、0.34 元和0.44 元，当前股价对应估值为59 倍、48 倍和37 倍。公司车载芯片业务放量落地，智能驾驶是变革出行方式的创新方向，公司卡位优势明显，给予增持评级。 |
