蓝思科技(300433)2018年三季报点评:三季报净利润低于预期 产业链延伸逻辑初步兑现
【2018-11-15】 三季报：2018 年1-9 月，蓝思科技营收额189.93 亿元，同比增长25.64%；归属于上市公司股东的净利润10.65 亿元，比上年同期增长19.23%；扣非净利润-7336 万元。 Q3 旺季毛利率低于预期。Q3 单季营收81.0 亿元，同比增长25.47%，环比26.58%，进入备货旺季；归母净利润6.06 亿元，同比增长4.19%，扣非净利润3.23 亿元，同比下滑38.90%。Q3 受新品良率爬坡及停电影响，毛利率19.9%，同比大幅下降6.5pct，环比亦下降4pct。本季确认较多政府补贴，其他收益3.11 亿元，因而营业利润率及净利润率环比提升显着。Q3 净利率7.49%，同比下滑1.5pct，环比上升2pct。 助力 iPhone 双面玻璃普及，产能扩张期高成本抑制利润率。2017 年9 月以来，iPhone加载无线充功能，金属背板被玻璃背板替代。为配合A 客户增量需求，公司浏阳厂区规模迅速扩大及一线生产员工数量扩张，相应的固定资产折旧、员工工资等成本开支显着增长，对于蓝思而言，产能利用率将有效提升。上半年营收109 亿，同比增长26%，净利润4.58亿，同比增长47%，但由于成本费用支出与订单尚不匹配，上半年净利率仅为4.21%。 看好盖板玻璃产业链延伸布局。由于视窗玻璃产品的资本密集、人力密集属性，向下游工序整合有利于提升产业链良率，简化供应链并降低客户成本，蓝思科技积极向触控及贴合业务拓展。2017 年与日本写真公司合作成立日写蓝思，进军触控传感器模组领域，2018年切入Watch 贴合业务，初步实现从单一零部件厂商向模组化大厂进化。 Apple Watch 陶瓷、蓝宝石结构件核心供应商。2012 年，蓝思分别成立子公司蓝思湘潭、蓝思华联研究蓝宝石加工技术、精密陶瓷产品生产，目前蓝思科技已具备成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力，精密陶瓷粉体原材料及胚料制造、烧结、后段加工能力，是Apple Watch 陶瓷及蓝宝石结构件核心供应商之一。2018 年9 月，苹果发布Apple Watch 4，相比上一代增加心率传感及摔倒检测，延续智能进阶之路。2017 年Watch 出货量1766 万只，2018 年预计达2700 万只以上，同比增速52%以上，蓝思科技将充分受益于销量增加以及新设计带来的单价提升。 维持盈利预测，维持增持评级。三季度营收基本符合预期，净利润低于预期。由于维持2018/2019/2020 年营收额286/319/327 亿元，归母净利润预测22.8/29.9/35.4 亿元。当前股价对应2018/19 年PE 分别为13X、10X，看好5G 手机对公司视窗玻璃业务的中长期增量需求，维持增持评级。 |
