太极实业(600667)五大优势突破 引领存储封测
【2018-11-22】 五大核心优势 存储芯片封测产品、产业和设备配置大不同的优势：不同于逻辑产品，存储芯片厂多使用重复性、大量、单一化、低脚数以及堆叠式封装，由于封装产品、技术、测试设备和设备配置比例的大不同，逻辑封测大厂想要利用其现有设备优势跨入存储器封测市场不具备技术及成本竞争力。 海太／太极半导体的技术、折旧成本、良率和人才优势：未来十年全球存储芯片厂主要的扩产都是在中国大陆, 而因为技术的壁垒及成本、良率、人才、现金流和经济规模的优势，太极实业和紫光宏茂将优于沛顿主导中国的存储芯片封测市场。而海力士二期扩产、未来5-10年合肥长鑫及长江存储芯片的量产, 估计在2020-2021年，合肥长鑫将占30%的太极实业封测事业份额，而长江存储将占10%,这些将驱动海太及太极半导体封测，模组业务4年复合增长率为21%，并于2020年达到55亿营收及2021年达68亿。 洁尘室设计总包与存储芯片封测渠道互助的优势：利用其在集成电路洁尘室的设计和工程总包超过70%的市场份额，太极实业比一般封测厂更容易扩展新客户，例如海力士和合肥长鑫同时是公司洁尘室设计及封测业务的客户。 大基金加持后的自主可控提升优势：中国存储芯片封测在技术、市占率、规模和自给率（存储芯片封测自给率<10%，逻辑芯片封测自给率约45-50% ）都有巨大的增长空间，尤其在大基金投资6.2%后增长更具确定性。 固定获利率优势：因为大多数存储芯片封测及模组制造产业是用加总所有的费用后再用加成固定比例利润来计算平均单价及销售额，所以中期内存，闪存价格的下跌，只会让核心客户要求太极实业努力降低成本来共体时艰，而不会对其海太及太极半导体的封测业务及获利率造成太大压力。 投资建议 我们首次覆盖给予"买入"评级，中国存储芯片封测产业及太极实业有非常大的增长空间，在大基金投资6.2%，配合十一科技在总包工程的渠道优势，并且扩大海力士、西部数据、SpecTek、芯成、合肥长鑫及长江存储的市场份额之后，太极实业将成为中国存储半导体产业自主可控下的最主要受惠公司之一，我们预估其未来四年，摊薄每股收益有22%的复合增长率。 估值 太极实业未来12－18个月9.4元目标价位有超过50%的潜在获利空间，目标价的假设基础是建立于22倍2021年每股收益的CNY$0.427（1倍PEG）和落在2.7倍的2020年每股净资产，对应5-10%的净资产收益率预估。 风险 客户集中度过高带来的经营风险，客户被未审先判的风险，国企管理机制不够灵活带来的管理风险以及洁尘室工程业务后续订单乏力带来的业绩风险。 |
