和而泰(002402)智能控制器龙头 芯片+物联网齐发力迎来新时代
【2018-11-12】 【投资要点】 公司是国内智能控制器龙头，业绩多年持续向好。公司主营业务包括家庭用品智能控制器的研发、生产和销售，智能硬件、物联网与人工智能大数据运营服务平台业务，以及射频芯片业务。公司营收自上市以来就一直保持快速增长态势，2010-2017七年营收CAGR达到了24.33%。虽然2018年以来公司智能控制器产品毛利率受上游元器件等原材料涨价影响有所下滑，但是随着美元升值、原材料替代，以及公司自身费用管控和成本转移的实现，再加上新收购的子公司铖昌科技高毛利的拉动，公司毛利率有望保持稳定并持续改善。 收购铖昌科技，延伸产业链至上游芯片领域。铖昌科技主营业务为微波毫米波射频集成电路模拟相控阵T/R芯片的研发、生产和销售，在IC行业拥有核心技术与专业能力，具有服务于航天、航空、军工的水准，行业门槛极高。铖昌科技的成功收购对公司来说具有极大的战略意义：1、公司业务向上游产业链核心环节延伸，大力提升主营业务核心竞争力；2、成功打入航空航天等军工IC领域，拓展更广阔的市场空间；3、利于公司物联网、人工智能大数据战略的战略实施。通过外延并购，公司进一步提升了发展天花板，获得了更大的成长空间。 建立C-Life大数据平台，打造智慧家庭全场景服务闭环。公司是智能控制器生产商龙头，占据了海量核心数据"入口"。公司基于数据"入口"这一优势，从2014年开始建立C-Life大数据平台。大数据平台是公司智能控制器业务的有效延伸，两者均为大数据整体产业链的关键环节，相互促进，共同形成公司在整体大数据链条的得天独厚的核心竞争力。公司陆续开发了智慧睡眠、智慧美容、智慧家电、智慧水生态、智慧农业等领域100多种智能硬件族群，形成多领域行业解决方案。目前C-Life大数据平台还处于前期开发阶段，短时间内不能给公司贡献利润，但是公司布局较早，已经具备了先发优势，前期成果令人瞩目，未来发展空间极大。 【投资建议】 基于公司上游原材料价格上涨的因素，我们下调了公司毛利率预期，修正了公司盈利预测，预计公司18/19/20年营业收入分别为27.04/36.42/49.91亿元，归母净利润分别为2.55/3.74/4.79亿元，EPS分别为0.3/0.41/0.56元，对应市盈率分别为20/15/11倍。公司主体部分预计2019年实现归母净利润2.83亿元，同行业可比公司2019年平均PE为21.82，谨慎考虑给予公司2019年20倍PE，对应56.60亿元市值。子公司铖昌科技2019年业绩承诺为净利润0.65亿元，公司持有铖昌科技80%股份，同行业可比公司2019年平均PE为30.73，谨慎考虑给予铖昌科技2019年25倍PE，对应13亿元市值。综上所述，预计公司2019年市值总和为69.6亿元，对应每股价格为8.13元。 公司是国内智能控制器龙头，主营业务多年稳定增长。公司布局的物联网大数据平台业务极具前瞻眼光，未来发展前景广阔。公司新收购的铖昌科技是对上游芯片领域的拓展，并表后有望持续增厚业绩。我们看好公司未来的发展前景，通过对公司主业和铖昌科技分别进行相对估值后，给予公司19年20倍PE，六个月目标价8.2元，给予"增持"评级。 【风险提示】 智能控制器需求不及预期； 上游电子元器件价格大幅波动； 铖昌科技业绩不及预期。 |
