应流股份(603308)2018年三季报点评:三季报符合预期 期待叶片等新产品放量
【2018-11-03】 结论：公司三季报业绩符合预期。考虑新业务研发投入、财务杠杆等因素，下调2018-20 年EPS 分别至0.18（-0.07）、0.38（-0.07）、0.54（-0.06）元；考虑估值中枢下移，基于可比公司估值，给予2019 年40 倍PE，下调目标价至15.2 元，增持。 公司三季报符合预期，研发费用、利息支出提升明显。①公司2018 年三季报营收12.8 亿元，同比增长22%；归母净利润0.70 亿元，同比增长3.5%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比下降6.9%。②研发费用1.0 亿元，同比增长116%；主要对燃机及航空发动机叶片等零部件研发支出增加。利息费用1.13 亿元，同比增长49%，主要由于借款利率上调。③公司产品毛利率小幅提升，毛利率上升0.4 个百分点至34.4%；由于研发、利息支出提升，净利率下降0.9 个百分点至5.4%。 公司“两机”叶片即将放量，经营杠杆带来业绩高弹性。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即，步入业绩释放期。②公司公告，GE燃机定向晶叶片已小批量供货，单晶叶片在研顺利；有望进一步获得GE大批量订单，打开未来成长空间。公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货，有望获得亿级订单。③我们认为，公司核电及传统业务复苏明显，而PB 估值处于历史相对底部，具有较高安全边际；公司每年折旧约1.6亿元，“两机”、核电订单放量在即，经营杠杆带来业绩高弹性。 催化剂：获得GE 等客户批量订单。 核心风险：两机叶片订单拓展低于预期，核电机组开工低于预期。 |
