凯撒旅游(000796)2018年半年报点评:中报业绩低于预期 出境游业务增长放缓
【2018-09-03】 1、行业回暖旅游主业稳增，投资收益减少影响利润。上半年，出境游人次增长14.5%，景气度优于去年同期，公司营收增长10.7%，其中旅游业务实现收入32.0亿元/增长9.5%，配餐业务实现收入5.6 亿元/增长17.7%。归属净利润下降43%，主要因去年同期出售所持基金份额取得约5900 万元投资收益，而本期投资收益为-557 万元。扣非业绩增长2.2%，主要受配餐板块多个子公司净利润下滑所致，出境游主业利润平稳增长。 2、零售平稳批发回落，旅游业务毛利率下滑。上半年，公司旅游业务收入32.0亿元/增长9.5%，实现净利润7643 万元/增长11.1%，增速略低于预期，主要受批发业务拖累。拆分来看，传统优势的零售业务收入21.8 亿元/增长11.0%，毛利率15.86%/下降0.47pct；批发业务收入5.3 亿元/下降8.5%，主要因去年同期增长73%，基数较高，毛利率4.30%/下降1.54pct；企业会奖收入4.9 亿元/增长29.4%，主要受项目时点的随机性与公司的客户开拓影响，毛利率11.94%/下降1.23pct，主要受行业调整期拖累。整体来看，旅游业务毛利率下降0.49pct，主要因公司主动将线下客人向线上转移，投入成本部分反映在毛利率上。 3、丰富产品体系，调整渠道布局。产品端，上半年公司新推出"明智优选"与"凯撒名宿"两个子品牌，积极进军定制游与民宿市场，通过子品牌挖掘和满足一二线城市中尚未被满足的高端需求，上半年核心的北京市场增速达20%，反映出一定成效。渠道端，公司主要进行两点调整：1）优化三四线城市门店网络，淘汰了部分运营效率较差的门店；2）积极推进线上渠道建设。 4、配餐业务稳步扩张，收入向好利润承压。上半年，配餐业务收入增长17.7%，主要得益于业务规模扩张，其中航空配餐新增29 条服务航线，铁路配餐新增22条服务线路。配餐业务整体毛利率有所优化，上升1.50pct 至45.45%，但由于扩张期费用增加，北京航食、三亚航食、新疆航食等重要子公司净利润均出现下滑。 5、开拓线上推高销售费用，提质增效改善管理费用。上半年，公司销售费用率上升0.68pct 至9.29%，主要因旅游业务为开拓线上渠道，推出的优惠活动增多，同时，配餐业务扩张服务线路也带来一定销售费用；管理费用率下降1.02pct 至3.24%，主要因公司优化运营效率取得一定成效，管理费用下降16%；财务费用率上升0.22pct，主要因本期增加了7 亿元公司债券的利息费用。 6、投资建议：上半年出境游行业景气度优于去年，但公司业务增速放缓，主要是批发业务有所下滑，以及调整渠道战略增加了成本费用。未来公司将以提升运营效率、升级产品体系、开拓线上渠道为主要战略方向，预计其积极效应需要一定时间培育。我们下调2018-2020 年净利润预测至3.1/3.9/4.8 亿元，对应PE 为22x/17x/14x，维持"审慎推荐-A"投资评级。 7、风险提示：境外目的地市场环境波动；宏观经济增速波动。 |
