中国船舶(600150)2017年年报点评:计提资产减值致连续两年亏损 看好2018年扭亏为盈
【2018-04-23】 2017 年业绩符合预期 中国船舶2017 年业绩：营业收入166.91 亿元，同比下降22.21%；归属母公司净利润-23 亿元、亏损同比收窄，对应EPS-1.67 元，符合我们预期。 收入下滑但毛利率平稳。17 年公司收入YoY-22.2%、毛利率17.7%基本持平：1）船舶造修收入YoY-27%至117 亿元、毛利率16.9%基本持平；2）动力装备收入YoY-29%至43 亿元、毛利率+5.6ppt 至20.2%，主要由于毛利率相对较高的中速机销售比重增加；17 年沪东重机净利润1.6 亿元。 27 亿元资产减值损失是亏损主要来源。17 年销售费用YoY-57%至0.9亿元，主要由于冲销船舶保修费；管理费用YoY+4%但管理费用率YoY+3ppt 至12.4%；财务费用YoY+169%至12.3 亿元，其中汇兑损失5.6 亿元；资产减值损失27 亿元，其中海工产品减值14 亿元、船舶建造合同减值11 亿元；营业外收入同比大增至7 亿元，其中船舶撤单收入6.7 亿元。 存货大幅下降，经营活动净现金流转正。17 年末存货90 亿元、YoY-42%，主要由于公司将在建的7 座海工平台及4 艘平台供应船转让给建信海工；其他非流动资产35 亿元、其他流动负债44 亿元，主要由于部分上述海工资产以及与山东海工等企业协议处置的3 座海工平台建造合同尚未交付。17 年经营活动净现金流为+81 亿元，扭转11 年以来的净流出趋势。 发展趋势 看好公司2018 年扭亏为盈。1）18 年外高桥造船计划交付多艘40 万载重吨超大型矿砂船、20,000 标箱超大型集装箱船，毛利率预计稳中有升；2）公司将加强精细管理，销售/管理费用预计稳中有降；3）17 年公司净债务已削减55 亿元；考虑到54 亿元增资以及出售中船圣汇、长兴重工股权，预计18 年净债务将进一步削减70 亿元，从而大幅降低利息费用；4）近期原油价格上涨而公司海工存货减值计提已充分，18 年资产减值损失将大幅减少；5）出售中船圣汇与长兴重工确认投资收益约4 亿元。 盈利预测 公司17 年盈利略高于我们预测（-25 亿元），主要由于各项业务毛利率好于预期。上调18/19 年盈利预测77%/47%至0.33 亿元/2.10 亿元。 估值与建议 目前，公司股价对应1.9x/1.8x 18/19e P/B。看好公司18 年业绩反转，维持推荐评级和35 元目标价，对应3.8x/3.8x 18/19e P/B，潜在上行空间105%。 风险 人民币汇率与钢板价格变化的不确定性。 |
