中航沈飞(600760)2018年半年报点评:均衡生产效果显着 战斗机王者乘风而上
【2018-09-07】 1、均衡生产效果显着，看好后续业绩表现 期内公司实现收入62.57亿元，同比增长519.27%，归母净利润9,974.74万，同比大幅扭亏5.18亿，公司业绩大幅改善，一方面是受益于公司持续推进均衡生产，另一方面也反映出公司下游需求旺盛。几项财务指标中，公司期间费用大幅减少，其中销售费用445万，同比大幅减少75.86%；管理费用3.22亿，同比减少15.88%；财务费用-4450万，同比减少3943万元。此外，期末公司应付票据5.03亿，同比增长32.96%；应付账款78.9亿，同比增长40.81%，反映出公司采购大幅增加。而公司存货92.27亿，同比增长16.51%，主要是在制品增加，表明公司下半年生产交付任务饱满，随着公司推进均衡生产，2018 年各季度产品交付节点与上年同期相比前移，预计三季度累计净利润与上年同期相比将扭亏为盈。 2、军品业绩稳步增长，受益于行业高景气度 子公司沈飞公司是实际承担歼击机、无人机等军品研制生产任务的单位，上半年实现营业收入62.57亿，净利润10,039.07万。公司上半年完成17年全年收入的33.86%，对比17年各季度收入比例来看，公司上半年均衡生产效果显着。公司持股32.01%的参股公司沈飞民机公司，由于本期生产和交付产品结构变化，产品整体毛利率降低，导致本期亏损6655万，对公司业绩有一定影响。我们认为，沈飞公司被誉为"中国歼击机摇篮"，产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机，同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。预计随着我国四代机加速列装替换，五代机逐步登上历史舞台，"十三五"期间我国航空装备产业有望进入量价齐升的重要阶段，行业高景气度有望保持，公司将从中充分受益。 3、股权激励激发公司活力，利好长期发展 2018年5月16日，发布《A股限制性股票长期激励计划（草案）》。第一期拟向公司高管等合计92人授予407.2741万股限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额的0.2915%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足：1）ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%；2）净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%，且这两指标均不低于对标企业75分位水平；3）EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0；我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。 4、盈利预测 我们预计2018-2020年公司EPS为0.61、0.73和0.87元，维持"强烈推荐"评级。 风险提示：军品研制进展低于预期。 |
