国祯环保(300388)2018年半年报点评:项目风险控制良好 业绩增长符合预期
【2018-08-22】 事件：公司发布2018年半年报，实现营收15.76亿，同比增长76.52%，实现归母净利润1.39亿，同比增长129.40%，扣非归母净利润1.38亿，同比增长143.51%，业绩符合预期。按项目内容划分，水环境治理、工业废水处理、小城镇环境治理营收分别为9.80、1.25、4.70亿元，其中水环境治理、小城镇环境治理营收同比增加76.72%、172.74%，工业废水处理业绩略有下降，业绩增长势头良好。 费用率控制情况良好。2018年上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.14%、5.70%、5.30%，同比下降1.74pct、3.80pct、2.07pct，公司费用率控制状况良好。融资趋紧，资金成本上涨的背景下，公司资金周转措施显着，财务费用控制到位。 优质项目风险控制状况良好，工程建设业绩大量释放。按项目类别划分，运营服务、工程建设、设备制造的营收分别为5.37、9.54、0.83亿元，其中工程建设同比增加155.92%。在融资环境趋紧的情况下，公司工程建设类项目增长势头迅猛，与公司所获PPP项目主要集中在中东部经济发达地区，商业模式基本未成熟的供排水项目有关。 运营类项目重视程度将愈加扩大。2018年上半年融资环境偏紧的情况下，运营类项目因其稳定现金流而受到普遍关注。公司运营类项目毛利率38.63%，毛利占比过半。截至2018年6月底，公司污水及自来水总规模511万吨/日（含在建），拥有管网规模4261公里/年（含在建）。投入运营的工业废水处理厂8座，污水处理能力合计为15.44万吨/日，包括BOO和委托运营两类模式。 投资评级与估值：预计公司2018-2020年的净利润为3.26亿元、4.30亿元和4.62亿元，EPS为0.59元、0.78元、0.84元，市盈率分别为15倍、11倍、10倍，给予“买入”评级。 风险提示：PPP项目实施风险、资产负债率风险、应收款项回收风险、项目运营风险 |
