国星光电(002449)2018年半年报点评:小间距驱动业绩成长 技术驱动产品结构上行
【2018-08-20】 1、上半年业绩稳步增长，受益产品结构上行毛利率提升 国星光电上半年营收17.84 亿元，同比增长12%；归母净利润2.25 亿元，同比增长46%，与此前业绩快报2.26 亿元基本一致；扣非归母净利润2.02 亿元，同比增长32%。其中二季度营收9.63 亿元，同比增长2%，环比增长17%；归母净利润1.45亿元，同比增长42%，环比增长80%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比增长28%，环比增长104%。上半年毛利率24.75%，同比提升3.17 个百分点；其中二季度毛利率26.62%，同比提升5.20 个百分点，环比提升4.06 个百分点，同比环比均提升源于高毛利RGB 及小间距封装占比提升。上半年三费比率同比基本持平，二季度环比改善较大源于有息负债减少、利率降低使得利息支出减少以及定期存款增加使得利息收入增加。上半年净利率受益毛利率提升而有所提升。 2、LED 小间距封装为主要动能，芯片盈利能力逐步改善 LED 封装及组件上半年营收15.96 亿元，占总营收89%，同比增长14%，主要驱动力为RGB 显示封装；根据AVC 数据，18 年一季度国内小间距受益于间距规格提升综合ASP 同比增长9%，间距规格上行传导封装量上行，公司作为小间距龙头封装厂受益；毛利率25.3%，同比增长2.64 个百分点，源于高毛利RGB 及小间距封装器件占比提升，上游芯片降价亦使得成本有所下降。LED 应用上半年营收0.79 亿元，同比下降14%，通用照明需求相对疲软；LED 芯片营收0.66 亿元，同比下降26%，主要受行业芯片产能开出ASP 下降影响。子公司国星半导体上半年净利率12.9%，同比增加4.1 个百分点，自17 年以来逐步改善；亚威朗亏损0.08 亿元，但亏损幅度同比环比显着缩窄；上游业务整体盈利能力仍稳步提升。 3、三季度展望符合预期，业绩维持稳健增长 公司展望今年1-9 月增速区间为20%-60%，对应3.10-4.13 亿元净利；其中三季度业绩增速区间在-19%-80%，对应0.85-1.88 亿元净利，中值1.37 亿元同比增速31%，维持稳健增长。 4、受益小间距封装需求提升，垂直整合一体化初具雏形，技术驱动产品结构上行 公司是LED 封装龙头，以小间距封装见长，受益小间距增长及间距缩小带来的封装数量需求增加。垂直一体化布局初具雏形，盈利提升望带来协同效应。公司技术创新驱动产品结构优化支撑毛利率：持续开发更小间距及特色产品、发展COB；发展Mini LED、Micro LED 技术，显示上6 月首发Mini LED 产品已小量生产，下游显现较大兴趣；背光上Mini LED 背光性能表现佳，望使LCD 重获部分被OLED替代的市场，目前公司在中大尺寸应用中已出货客户。其他封装领域布局VCSEL灯珠、UV-LED 灯珠等高毛利领域。上游芯片布局硅衬底，望开拓大功率市场。 5、给予“审慎推荐-A”评级，目标价14 元 公司以LED 封装为主业，实施垂直一体化布局，通过技术驱动产品结构上行，持续深耕高阶LED 显示并同步发展其他领域，发展思路清晰。预测18/19/20 年归母净利润为4.91/5.99/7.19 亿元，对应EPS 为0.79/0.97/1.16 元，对应PE 为14.1/11.5/9.6 倍，给予“审慎推荐-A”评级和14 元目标价，对应18 年18 倍PE。 风险因素：下游需求不及预期、产能落地不及预期、新产品研发拓展不及预期 |
