白云机场(600004)2018年半年报点评:国内最大单体航站楼投产 成本端压力陡增
【2018-08-20】 经营数据：2018上半年，白云机场完成飞机起降23.46万架次，旅客吞吐量3422.70万人次，货邮吞吐量89.49万吨，分别同比增长3.5%、7.2%和6.4%。 收入端：2018年4月26日，白云机场T2航站楼正式投产，T2免税、商业、广告均签订了特许经营/租赁合同，致使Q2非航业务收入增速较Q1明显加速。我们估算Q1/Q2非航增速分别为8%/38%。由于部分商铺并未随T2同步开业，且T2出境免税8月之前不收保底，因此我们判断18H1非航收入增速显着低于H2。航空性业务方面，H1时刻并未增加，航空性业务收入随旅客吞吐量增速变化，但目前白云机场已满足民航局115号文件中“12个月中有9个月准点率高于80%”目标，冬春航季有望增加时刻，促进航空性业务收入增长。 成本端：公司T2航站楼已于18年4月26日正式启用，入账原值为137.3亿元。根据公司披露，我们估算H1公司折旧费用约为4.25亿元，同比增长133.7%，同时，我们预计公司人工成本、水电费等成本有较大增长，致使公司营业成本同比增长29.8%。 费用端：18H1公司销售费用同比下降54.8%，主要源于逐步将部分自营业务转为特许经营；管理费用同比基本持平；财务费用同比增加3500万元，主要由于17H1可将大部分利息费用资本化，18H1由于银行借款产生的利息支出增加。 盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.69、0.57、0.65元，随着公司新航站楼投产和非航业绩逐渐挖潜，其盈利模式从只靠航空性收入维持变成航空非航双引擎，中期估值有望逐步抬升。目前A股机场股2018年PE区间在20-25倍之间，给与公司合理价值区间13.8-17.25元，给与“优于大市”评级。 风险提示：2018年底民航发展基金取消做上市公司收入，时刻增长不及预期等。 |
