东材科技(601208)调研报告:光伏回暖+特高压项目带动业绩恢复高增长
14年太阳能背板膜销量有望翻番，毛利率有望提升2%-3% 。产能4.6万吨，收入占比约43%，其中太阳能背板膜销量占40%-50%，太阳能背板膜受益光伏景气回升销量有望翻番，今年销量有望实现2.4万吨，同比去年增长约118%；受上游原材料跌价以及新生产线成本逐渐下降的影响，预计全年毛利率可提升2%-3%。 14-15年聚丙烯薄膜受益特高压建设销量维持高增速，毛利率稳定。聚丙烯薄膜目前有效产能约7800吨，收入占比约16%，其中壁垒较高的电力电容器下游占比超过80%；14年是特高压全面审批和建设元年，电网投资规模同比去年增长20%（过去每年仅1%-4%），带来聚丙烯薄膜新增需求约1万吨，预计公司14年聚丙烯薄膜销量为7000-7500吨，同比去年增速为31%-40%，毛利率保持稳定；另外，公司2000吨新增产能预计8月份试车年底正式投产，15年产能增速约26%，有效缓解产能瓶颈。 大尺寸结构件受益特高压建设订单有望超预期。公司大尺寸结构件产品国内认可度第一，目前受益于特高压"两条交流两条直流"获批开工，公司从大客户电科院已获3000-4000万元订单，预计今年随着特高压项目继续获批，大尺寸结构件订单量不低于4000-5000万元，且大概率会超预期，按照毛利40%-50%计算，预计该业务14年可增厚净利润约1683万元。 无卤阻燃聚酯切片、PVB树脂材料、光学膜基膜已经陆续进入中试和试车阶段，若进展顺利则公司15-16年有望持续高增长。与军队合作的无卤阻燃聚酯预计3季度进入中试阶段，军用产品的毛利率超过30%，预计达产后该产品可增厚净利润约9647万元；公司和清华的合作的PVB树脂材料项目进入中试阶段，如果进展顺利则有望成为下一个爆发性品种；高毛利率的光学膜基膜预计4季度开始试车，15年步入收获期。 公司2014-2016年EPS分别为0.31、0.38、0.46元，对应PE分别为21.86、17.88、14.78，未来6-12个月的目标价为8.5元，给予"推荐"评级。 风险提示：光伏和特高压投资低于预期，新项目投产进度低于预期 |
