汉得信息(300170)并非减持获利 重申高持续高壁垒基本面
【2018-07-21】 事件：2018年7月17日，公司公告控股股东、实际控制人陈迪清先生以及一致行动人范建震先生，计划于本减持计划公告之日起15个交易日之后的六个月内（窗口期不减持），以集中竞价交易或大宗交易的方式减持不超过50,000,000股（占本公司总股本比例不超过5.73%）。 受股权质押新规影响，减持用于还款已成为常态。汉得信息整体质押比例为18.55%，其中实际控制人陈迪清质押股数占总股本9.1%，占所持有股数74.4%；一致行动人范建震质押股数占总股本8.8%，占所持有股数71.8%。今年不能质押展期（除非从事教育等实业），A股市场普遍采用减持的方式用于还款。 大股东历史增持2000多万股，员工历史7次股权激励。1）大股东历史增持数次：从2013年至今，范建震通过二级市场购入股份10,379,065股，陈迪清购入股份10,379,276股，合计通20,758,341股。2）历史7次员工激励：最新一次股权激励达1亿元。 并非通过减持获利，推测与股权质押、员工激励、增持等资金需求持平。1）2013年、2015年、2017年股权质押，假设按照7%的利息估算约1.5亿元；2）历史2亿增持：2013年增持6.6千万元，2017年增持5.8千万元，假设按照年利息8%，共计6.6*（1+0.08%）^5+5.8*（1+8%）=1.6亿；3）最新一次股权激励1亿元；4）迪宣投资改个人持股的税务问题，假设按照20%的税费计算，需要1.5亿税费。以上总共需要资金约7亿。若5000万股*16元/股=8亿，假设考虑折扣若九折7.2亿，预测基本持平。 公司第三、第四发展阶段培育多种云模式创新模块。公司培育出汇联易、供应链金融、SaaS模式等新业务，LTV（生命周期价值）大大拉长。典型创新模块包括商业智能、生产管理模块（MES）、仓储管理（WMS）、运输管理（TMS）等。新模块短期可以更高人均单产的方式收费，未来可能采用SaaS方式计费，即与客户购买的license数量有关。 维持盈利预测和买入评级。预计公司2018-2020年营业收入为31.46、42.49和57.44亿元。归母净利润为4.23、5.39和6.91亿元，2018-2020年EPS分别为0.48、0.62和0.79元。考虑到公司产品LTV拉长、DCF假设稳态EBIT率上升为11%，DCF23.86元，维持买入评级。 |
