烽火通信(600498)2014年半年报点评:4G回传带来营收增长加速 但骨干网投入时
点不确定性较高 发展趋势 公司上半年收入增长超过我们和市场预期，下半年增长动力仍在，但是4G 建设的力度以及骨干网投入进度仍存在不确定性。 1） 4G 基站回传网投入是上半年主要增长动能，下半年力度可能减弱；中国移动已经完成41 万个4G 基站的部署，其在业绩会上维持了全年2250 亿的资本开支计划，但是认为4G 开支可能超预期，我们认为基站回传是上半年传输投入增长的主要动力，下半年仍将持续，但是力度可能减弱。 2） 数据网络产品存在超预期可能；上半年数通产品收入增长12.7%，毛利率下降4.4%，低于我们预期，我们认为数通产品部署时间跨度较长，下半年结转量较高。公司近期在运营商网络设备招标中份额理想，在市场需求旺盛而国产化大力推进的阶段，我们预计数据网络产品下半年环比提升，存在超越预期可能。 3） 骨干传输网投入是中长期趋势，但启动时点不确定性高；用户数据消费量与运营商传输速度是相互依存的关系，中国数据流量在随着4G 推广快速增长，未来骨干传输网的投入是必然事件，但运营商目前将有限的资本开支重点配置在无线覆盖领域，传输网投入启动时点不确定性较高。 盈利预测调整 我们将2014 年收入预测略微上调2%，以反映运营商4G 基站部署带来的回传网投入；但是下调投资收益（广发基金）以及政府补助金额，因此略微下调净利润预测3%。 估值与建议 我们维持中性评级，以及14.7 元的12 个月目标价；我们看好行业整体上行周期，但认为下半年4G 回传网投资可能低于上半年，我们对烽火未来的看法系于骨干网传输开支的启动进程。 风险 上行风险：中国传输资本开支迅速启动，网络设备国产化加速； 下行风险：竞争加剧导致价格战加剧。 |
