三环集团(300408)电子陶瓷龙头 核心技术叠加行业爆发 2018年迎来拐点
【2018-08-01】 深耕电子陶瓷行业四十余载，多元发展成就陶瓷专家 公司深耕电子陶瓷行业四十余载，集材料、产品、装备研发与制造为一体，稳踞电子陶瓷龙头，未来盈利持续看好。三年两次股权激励计划，技术研发实力不断加强，在拓展多元化产品结构的同时，与优质客户战略合作，形成稳定供应链。 掌握粉体制备关键技术，竞争性优势明显 陶瓷粉体的技术壁垒高，高端粉体制造技术主要掌握在日美德等少数国家手中。公司通过技术创新掌握了粉体制备关键技术，打破了粉体长期依赖进口的局面，且后续成型加工的良率和产品毛利率都远高于同行。公司兼顾粉体的性能和成本，使得后续陶瓷产品的市场竞争力和业务拓展能力不断增强。 垂直一体化布局，技术优势和成本优势双引擎驱动 公司是国内唯一一家掌握从粉体制备到机加工测试工艺并进行垂直一体化布局的公司。在生产加工和工艺控制上形成了一条具有自己特色的工艺技术路线，主要产品技术达到国际先进水平。公司通过电极浆料、陶瓷粉体的自制和精密模具的设计创新，大大提高了生产效率，成本优势凸显。 核心陶瓷技术平台，各细分领域面临爆发式增长 5G时代刺激滤波器需求增长，物联网、共享单车、汽车电子等产业的跨步式发展使得晶体频率元件的市场需求大幅上升，公司承接日企退出产能，陶瓷封装基座市场规模成倍增加。光纤到户、基站建设和数据中心的增长将带来光纤陶瓷插芯及套筒的增量需求，公司作为绝对行业龙头价稳量增。手机后盖"去金属化"，公司快速布局陶瓷后盖市场，产能扩张先发优势明显。随着新能源市场的关注度持续升温，公司燃料电池隔膜板业务未来发展前景广阔。MLCC和陶瓷基片的需求增速稳定，公司有望持续受益。 投资评级与估值 三环集团作为中国电子陶瓷行业龙头，也是国内唯一一家实现高度垂直一体化的尖端陶瓷企业。公司深耕陶瓷产业多年，多个产品产销量已经为全球第一。投资者一直担心的陶瓷插芯产品在经历2016-2017年的大幅度降价后，价格已经企稳，而且即将来临的5G建设将大幅度提升陶瓷插芯的价值量和需求量；PKG陶瓷封装基座进口替代逻辑强；手机高端化趋势明显，陶瓷后盖指数式增长。公司有望在2018年步入高速增长通道。我们预计公司归母净利润未来三年复合增长率达到35%，2018-2020年归母净利润为15.29/20.46/27亿元，对应EPS分别为0.88/1.18/1.56元。我们给予三环集团对应2018年35X PE，给予"强烈推荐"评级。 风险提示：下游行业的增速放缓；汇率波动超出预期；原材料价格上涨幅度过大 |
