塔牌集团(002233)量价齐升带来中期高增长
区域需求逆势坚挺，量价齐升带来业绩高增长。上半年在全国多地需求大幅下滑之下，华南地区需求在基建项目支撑之下逆势坚挺，广东前6 月产量同比增长15.7%，远高于全国3.6%和中南7.3%的水平，在全国范围内增速仅低于贵州。从公司层面来看，在产能无增长的前提下，上半年销量也同比增加8.3%至581 万吨，测算吨收入约346 元，同增50 元；吨成本则受煤炭下行利好，同比下降8 元，吨毛利改善约58 元至122 元。另外，期间费率下降2.7 个百分点，其中销售、管理、财务费率分别下降0.94、0.99、0.77 个百分点；整体来看，公司实现归属净利润3.56 亿元，同增266%。分季度看，Q2 销量同增25%左右，吨收入同增37 元左右（环比明显回落主要是区域价格下行明显），吨毛利改善约47 元左右。 万吨产线值得期待。公司拟在梅州建设的2 条万吨线（含2×20MW 纯低温余热发电系统及配套矿山建设）目前正在等待审批。目前公司产能1400万吨，若2 产线顺利获批，将增加产能57%，规模量的提升将带来业绩的明显改善。不过从区域角度来看，预计会对市场形成一定冲击（对广州冲击5.4%，对华南冲击2.9%）。 向下布局商混，打造新的增长点。公司是粤东地区水泥龙头，市场份额过半。近年来，公司不断向下游商混拓展，打造新的增长极（14H 商混收入同增30%，占比近5%）。同时，公司骨料、管桩等多元化业务也为公司中期增长注入了增长血液。 业绩支撑，乘风反弹。预计公司14、15 年EPS 为0.84、0.92 元，对应PE 为9 和8 倍左右，维持推荐。 |
