现阶段，浙江石化、恒力炼化、恒逸文莱三大民营大炼化项目正在紧锣密鼓的施工中，从全球化工行业发展历史来看，大型炼化装置是发展中国家在化工业上赶超发达国家一种可行的道路。台塑石化的发展历程可作为大陆民营炼化企业未来的参照。 天风证券指出，炼化行业投资回报率长期跑赢GDP增速，与其他制造业相比投资回报率也堪称优秀，这体现了涉足炼化行业必须面临巨额投资和审批环节的高壁垒。 中国的战略优势产业芳烃产业链大型炼化装置有两条路线，第一条是乙烯路线，把石脑油裂解成乙烯和丙烯（炼油乙烯路线）；第二条是芳烃路线，把石脑油连续重整成混合芳烃，再从混合芳烃中抽提出PX和苯（炼油芳烃路线）。芳烃路线中国大陆企业有两大优势：一是全产业链优势，PX80%的下游在大陆本土；二是后发的规模优势和技术优势。这两大优势使得这类民营企业在炼油芳烃路线上，在未来10年内处于全球综合成本最低的位置。 炼化项目具有典型的“大进大出”特征，一座现代化的炼厂高度复杂并且高度一体化，本着化繁为简的原则，天风证券将影响炼化盈利的核心因素归纳为以下四点：①油价水平；②成品油销售情况；③主要化工产品景气度变化；④税收及费用。 天风证券预计2018～2019年每年新增的聚酯产能在300～500万吨，产能增速约为6%～10%，需求增速维持在8%以上，2018年涤纶长丝的景气行情有望维持。2018～2019年，PTA有望迎来景气上行的大机会。需求方面，下游聚酯需求增速较高，天风证券预计未来两年PTA的需求增速也有望保持在8%以上。供给方面，2017年底复产装置冲击后，在2019年底前，PTA无大型新增产能。2019年，随着民营大炼化1000万吨PX产能投放，PTA环节还有望承接部分PX盈利的下移，景气度进一步上行。 天风证券指出，以乙烷等轻烃为主要进料的裂解装置居于全球乙烯成本曲线的左侧。按目前价格计算的乙烷裂解制乙烯项目的单吨净利在3000元以上。而且装置流程简单、技术成熟，投资额相比石脑油裂解装置更低，主要难点在于需要打通乙烷从美国出口到国内的路径。国内乙烯行业将出现油头、煤头、乙烷裂解三种路线并存竞争局面。乙烷裂解制乙烯在不同的油价和甲醇价格场景下相比石脑油裂解和MTO均具备绝对的成本优势，该路径将成为大陆企业弯道超车的机会。 天风证券推荐买入涉足炼化项目的上市公司包括荣盛石化（002493.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）和桐昆股份（601233.SH）。 |
