江苏国泰(002091)电解液重要客户宁德时代IPO获批 直接受益其未来扩产加大采购
【2018-05-24】 事件 5 月18 日，公司化工业务重要客户之一宁德时代IPO 获批，将于创业板上市，累计募资金额在50-60 亿之间。宁德时代作为新能源汽车行业独角兽，现已成为全球动力电池领域龙头，2017年出货量全球第一。 公司子公司华荣化工是宁德时代电解液主要供应商，此次成功上市募资将显着推动宁德时代未来扩产计划，促进业务规模继续扩张，加强两者合同供应规模，带动公司电解液销售，利好公司未来化工业务。 简评 1、宁德时代IPO 获批，未来扩产加深双方合作值得期待宁德时代主营动力电池，现为全球动力电池领域龙头，客户包含国内外各主流车企，如国内整车企业宇通集团、上汽集团等；国外一流车企宝马、大众、戴姆勒奔驰等；以及蔚来汽车等新兴整车企业。公司享受证监会提出为生物科技、云计算、人工智能、高端制造四大行业独角兽企业开通IPO“即报即审”绿色通道新政，仅用24 天即过会，速度为目前国内最快。 据招股说明书显示，公司动力电池产能从2015 年2.6gWh迅猛增长至2017 年17.09GWh，且2015-17 年连续三年动力电池系统销量排名全球前三， 分别为2.19GWh 、6.80GWh 和11.84GWh，2017 年销量排名超越松下、比亚迪、LG 等升至全球第一。 宁德时代产销规模扩张迅速，原材料采购力度亦不断增大，2015-17 年公司主要原材料（正极材料、石墨、隔膜、电解液、外壳/顶盖）采购金额由14.4 亿元增至61.4 亿元。其中电解液采购金额由1.50 亿元增至6.44 亿元，而江苏国泰化工业务子公司华荣化工为宁德时代电解液主要供应商之一，双方自2014 年开始合作至今，2017H1 华荣化工位列宁德时代供应商第五名，总采购金额达2.2 亿元，占华荣化工总营收约三分之一。 IPO 成功获批将切实补强宁德时代扩产步伐，募投项目之一湖西锂离子动力电池生产基地项目达产后将新增动力电池年产能24GWh，公司亦计划到2020年把动力电池产量翻番至50GWh。公司扩产后将必然增加上游采购，上述核心材料上游供应商将直接受益。按照50GWh产能目标、电解液采购金额占比2015-17年平均值11.6%测算，宁德时代电解液需求规模预计将扩大至约20亿元。双方深化合作空间巨大，未来在宁德时代龙头带动下，供应端需求有望持续旺盛，对公司化工业务带来有利增长环境。 2、供应链管理优势牢固保证出口业务高增长，化工电解液新产能放量可期 外贸部分，公司进出口贸易2017年收入稳步提升，服装玩具出口增长贡献主要部分。公司凭借多年来持续打造的科学有效的供应链管理优势，积极创新商业服务模式，使得主业延续了稳步增长的良好态势。2017年公司及其控股子公司华盛实业、国华实业、汉帛贸易、力天实业、国盛实业、亿达实业、国贸实业分别居中国纺织品服装出口企业排名前50强中的第4、11、18、29、30、34和42位。公司全年进出口贸易规模稳中有增，合计331.7亿元，同增16.06%，占总营收96.17%。其中服装、玩具出口收入达312.18亿元，同增21.61%；服装、玩具进口及国内贸易收入19.52亿元，同降30.0%。由于国泰投资处置朗诗集团股权增加投资收益约5.9亿元，2018Q1公司净利润实现大幅增长。 化工部分，新能源、新材料行业继续受国家产业政策支持，成立子公司瑞泰新能源控股华荣化工，整合化工新能源业务，2017年稳步增长。公司化工业务由华荣化工负责，其主要生产锂离子电池电解液和硅烷偶联剂，2017年化工业务实现营收11.97亿元，同增9.53%（其中华荣化工实现营收11.43亿元，同增7.16%），原材料提价推动产品提价，毛利率同比提升6.2个pct至31.60%。 公司看好新能源前景，稳步推进化工新产能建设。公司拟在波兰投资4万吨/年锂离子电池电解液项目，预计建设期约30个月，项目落地后，预计年营业收入22亿元，年税后利润3.18亿。公司以在波兰建设锂离子电池电解液项目为契机，与相关客户在业务上协同配套，降低运输成本。同时抢抓欧洲新能源汽车发展机遇，尽快对接波兰和欧盟市场，提高差异化竞争力。目前波兰项目已取得国内相关部门批文，正购买土地。另外公司将宁德年产4万吨锂离子动力电池电解液项目（建设周期预计2年）迁至福鼎市龙安项目区精细化工园，目前已取得部分土地使用权，项目批文正在办理中。 投资建议：我们继续看好江苏国泰作为供应链管理+电解液双龙头的发展前景。公司化工部分为LG、索尼、宁德时代的核心供应商，宁德时代成功IPO为未来扩产打下基础，看好未来下游客户产能增长长期趋势驱动。我们预计2018-2019年公司净利润分别为10.91亿、13.85亿元，EPS分别0.69、0.88元/股，对应PE为11.4、9.0倍，随股权绑定逐渐深入，上下利益一致，预计未来业绩增速持续提升，坚定看好，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济增速下行可能导致外贸供应链业务下游客户需求萎缩；造成公司外贸板块业绩不及预期；电解液客户客户扩产进度不及预期。 |
