一心堂(002727)川渝布局稳固 连锁龙头地位提升
【2018-06-12】 立足西南快速扩张，省外布局初具规模 公司作为最早上市的连锁药店，门店保持快速增长，至2017 年12 月31 日门店数目已达5066 家。自2007 年起，公司销售额及直营门店数连续多年进入中国连锁药店排行榜十强，今年来行业内综合竞争力排名稳居前列，市场份额逐步扩大。除云南外西南地区门店已达到910 家，华南地区门店已达703 家。预计未来进一步强化省外布局。 自建和并购结合，盈利能力快速提升 公司在上市以来进行了23 起收购，收购门店超过750 家，高强度的外延并购使公司迅速向省外扩张，16-17 年的并购集中在西南地区，使公司快速实现"深耕西南、拓展全国"的战略布局。多渠道和管理模式帮助提升整体盈利能力。自主研发以O2O 为核心的移动端应用及业务流程均已进入测试阶段，部分区域市场与"京东到家"、"饿了么"等平台达成合作，O2O 销售呈现高速增长。 前期投入进入回报期，2018 年是业绩拐点 公司 2018 年一季度川渝地区大幅改善，四川门店数量达到590 家，内部管理效率显着提升，整体实现盈利。贵州省在遵义、兴义、凯里、贵阳深度布局。随着云南门店的进一步扩张已经省外门店进入盈利期，预计2018 是公司业绩提速的拐点，看好后续的持续增长。 18-20 年业绩分别为0.97 元/股、1.22 元/股、1.50 元/股 结合目前公司省内外扩张的进度以及内部盈利能力提升的趋势，未来几年区域龙头地位更加稳固，全国化布局有望加速。我们预计2018-2020年公司预测EPS，0.97 元/股、1.22 元/股、1.50 元/股，增长30.1%、25.8%、23.4%，按最新收盘价计算对应PE36 倍、28 倍、23 倍，给予"买入"评级。 风险提示 全国扩张后边远省份的管理能力不足；一级市场收购价格提升导致省内外扩张速度受限，医保和药店资质相关政策产生变化导致行业景气度下降。 |
