吉华集团(603980)H酸、分散染料龙头之一 受益环保趋紧市场份额有望提高
【2017-10-09】 环保监管加强，龙头企业市场份额有望提升。7月底8月初，第四批中央环保督查组开始对8个省区进行督查。根据要求，无法升级改造达标排放的企业，9月底前一律彻底关停。我们认为，在环保监管政策不断趋严的背景下，染料行业中小企业生存空间将被压缩，市场份额将向龙头企业集中。吉华集团是国内及全球范围内染料生产龙头企业之一，根据公司半年报显示，1H2017公司实现营收12.36亿元，同比增长9.57%；实现归属净利润2.04亿元，同比增长12.36%。 分散染料连续提价，目前报价4.5万元/吨。7月底8月初，随着中央环保督查组开始对染料生产大省山东、浙江进驻调查，分散染料价格开始上涨。7月27日分散黑ECT300%第一次上调报价至2.6万元/吨，随后在短短的一个多月内，分散染料价格连续多次提价，截止目前企业报价已达4.5万元/吨。我们判断今年下半年整个环保监管将持续偏严，分散染料价格后续仍有上涨空间，经过测算产品价格每上涨1000元/吨，公司EPS增厚0.1元/股。 中间体提价，活性染料价格大幅上涨。受环保限产影响，活性染料中间体价格在9月份开始上涨，其中重要中间体H酸从3万元/吨涨至3.35万元/吨，对位酯从2.5万元/吨上涨至2.75万元/吨。在此影响下，9月1日活性黑W-NN价格上调1万元/吨，报4.1万元/吨。公司是国内H酸主要生产企业之一，目前拥有H酸产能2万吨/年，根据测算，H酸每上涨1000元/吨，公司EPS增厚0.03元/股。 IPO募投提高产能、完善产业链，扩大公司规模效应。公司此次IPO募投项目为11250吨高性能分散染料、7500吨高溶解性高强度酸性系列染料、11250吨高溶解性高强度直接系列染料、1万吨活性系列染料。项目达产后，公司分散染料产能将达8.125万吨/年，活性染料产能将达5.5万吨/年，生产规模进一步扩大，巩固了在行业的龙头地位。同时公司配套有年产3000吨1-氨基蒽醌技术改造项目、年产2万吨H酸（二期）生产线技改项目，投产后H酸总产能达到4万吨/年。我们认为H酸是活性染料生产的关键中间体，公司目前拥有国内最先进的H酸生产工艺，成为活性染料生产经营的核心竞争力。 盈利预测和投资评级。我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.11元、1.60元、2.44元，由于公司是次新股并且是染料上市企业中唯一具备大规模活性染料中间体H酸的生产企业，给予2018年17倍PE，对应目标价27.2元，投资评级调整为“增持评级”。 风险提示。染料价格下跌风险；募投项目低于预期的风险。 |
