永辉超市(601933)云创引入战投 彰显长期价值
【2018-05-28】 事件描述 公司子公司永辉云创股东拟转让部分股份予北京丹晟投资基金中心和北京创新工场创业投资中心。转让完成后，北京创新工场和北京丹晟投资将分别持有永辉云创3%和2%的股权。 事件评论 永辉云创引入战投，股权结构再次丰富。永辉云创子公司成立之初为上市公司（股权比例为76%）和创始人彭华生先生（股权比例为24%股权）共同出资设立，后创始人彭华生先生股权转让给四家永辉云创管理人团队设立的有限合伙公司，永辉云创也相继通过增资形式引入今日资本、腾讯等股东，上市公司和管理人团队的股权比例有所稀释。本次永辉云创拟采用原股东转让部分股权方式引入丹晟投资和创新工场，原股东即上述四家云创管理人设立的公司，其股权比例从19.2%降至14.2%，其他股东股权比例保持稳定。股权转让完成后，永辉云创股权结构再度丰富，将由永辉上市公司（46.6%，括号内为股权比例，下同）、云创管理人团队（14.2%）、张轩宁（9.6%）、今日资本（9.6%）、腾讯（15%）、北京创新工场（3%）、北京丹晟投资（2%）共同构成。 云创屡获资本青睐，彰显资本对其长期价值认可。我们认为，云创子公司短期业绩承压主因该业务处门店模型优化和加速展店阶段（永辉生活/超级物种2017年门店数量为200家和27家，2018年目标开店1000家和100家），大量新开店易造成阶段性的利润折损。但长期看，永辉生活和超级物种这两种业态更加拟合中高端消费客群品质消费升级趋势，有望成为永辉渗透一二线城市核心商圈的重要业态形式。而永辉云创子公司屡获战略投资者入股，彰显资本对其长期发展价值认可。 投资建议：传统主业业绩高增奠定安全边际、云创业务拓展提供估值弹性。我们认为，公司阶段性因股权摊销、新业务培育等因素业绩承压，不改收入保持优于行业的增长速度、市场份额有望持续提升的长期向好发展态势。大卖场主业维持较高增长奠定公司估值安全边际，云创业务模式逐步探索成熟有望提供估值弹性，预计2018-2020年EPS分别为0.20/0.30/0.41元/股，PE分别为：46/31/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1. 消费进一步大幅下滑，CPI持续低迷； 2. 新业态拓展效果低于预期。 |
