长亮科技(300348)以流量的名义 公司商业模式变革有望开启
【2018-05-11】 排他嫁接日活10 亿级入口，深度绑定腾讯的独立金融SaaS 服务商 根据公告，公司未来有望打造基于腾讯云的银互通PAAS 平台，基于此向银行提供SAAS 应用，实现银行与C 端入口包括QQ、微信在内的连接。根据公告，我们预计初期有望实现转账、查询在内的基础功能，未来不排除延伸到理财与贷款等功能。同时，不止于银行，公司PAAS 平台面向泛金融机构包括基金、券商等。 值得注意的是，公司与腾讯相互排他，即公司是在金融SAAS 领域的独家合作伙伴。这意味着，公司几乎成为银行与微信之间IT 连接的唯一合作伙伴，对银行的议价能力显着提升。根据腾讯披露，2018 年微信日活已过10 亿。 以流量的名义，催化商业模式变革，看好公司云收入实现指数级增长 排他嫁接流量下议价能力提升，催化的是商业模式变革。根据公告，银行对银户通产品需求强烈，参考股份制、城商行、农商行上千家的体量，我们预计18~20 年分别上线15、70 和120 家银行。客单价方面，参考神州融信的ARPU 值（村镇银行为主），预计2018~2020 年公司客单价可达280、300、330 万元。基于此，我们判断未来三年公司2B 云收入有望实现指数级增长，2019 和2020 年分别达到2.1、4.0 亿元。 不考虑2C 业务，合理目标市值131 亿元，中期市值空间近200 亿元 我们认为，分部式估值法对公司新老业务进行估值恰当。主业层面，剔除激励成本，预计18~20 年净利润约为1.55、2.23 和3.05 亿元。考虑未来三年复合增速约52%，取PEG 约为1，我们分别给予50、40 和40 倍PE。新业务层面，仅考虑2B 层面，参考上文我们判断 2B 收入约为0.4、2.1 和4 亿元。考虑公司业务增速（复合增速超过100%）和未来成长空间，参考海内外云计算龙头估值保守取PSG 约为0.2~0.3、我们分别给予30、20、18 倍PS。（注释：PEG=PSG/净利率，隐含假设云业务长期净利率为20%~30%，PEG 约为1）。 基于此，考虑与腾讯的协同效应，我们上调目标价从27 至44 元，未来一年合理市值在131 亿元，中期市值空间（未来两年）近200 亿元。 风险提示：成本控制进程不及预期；长亮腾讯金融云项目实施落地进程不及预期 |
