万顺股份(300057)环保包装龙头 功能性薄膜潜力大
【2017-02-28】 环保包装材料龙头企业。公司是国内领先的大型环保包装材料的龙头企业，经过多年发展，公司确立以中高档包装材料、铝箔包装业务、ITO 导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略，对全国进行战略布局，实现经营结构的全面升级。公司2015 年主要产品占比为铝箔（63.37%），转移纸（20.06%），复合纸（10.02%），公司纸包装材料大部分应用于烟标印刷领域，其余应用于酒标、中高档社会产品等其他产品的包装印刷。 铝箔行业：发展中国家需求增长潜力大。2016 年1-6 月，公司铝箔业务实现营业收入68885.16 万元，同比略降2.56%。近期大宗商品铝价格逐步企稳回升，整体市场环境趋好，铝箔业务盈利水平逐步恢复。据CRU 数据，全球铝箔消费量从2009 年的330 万吨增加到2015 年的500 万吨以上，年均增速7.2%。2015 年全球经济下行，铝箔消费增速下降，但仍有3%的同比增长。 收购东通光电，提速节能膜项目。东通光电于2013 年进入功能性薄膜领域，已建成2000 多平方米千级净化无尘生产车间，拥有进口磁控溅射生产线及配套设备，培养了有专业技术的生产人员。因此，收购项目有助于加快节能膜项目的实施进度，为节能膜的生产提供配套，同时有助于拓宽功能性薄膜业务渠道，整合和完善公司的营销服务体系。 节能膜：汽车+建筑领域空间大。公司节能膜项目主要产品为中高端节能膜，主要应用于汽车玻璃和建筑物玻璃行业。从汽车行业来看，公司测算汽车玻璃用节能膜每年的市场需求将在1 亿平方米以上，其中，中高档节能膜每年的市场需求预计在3000 万平方米以上；从建筑行业来看，全世界约1/3 的玻璃在中国生产和消耗，公司预测节能膜市场需求规模为2100 万平方米。 员工持股完善激励机制。公司第一期员工持股计划已于2016 年2 月4 日通过大宗交易受让了公司控股股东、实际控制人杜成城先生所持公司股票1010万股，占公司总股本的2.30%，成交金额合计12120 万元，成交均价为12元/股，锁定期为12 个月。 盈利预测与估值。公司确立以中高档包装材料、铝箔包装业务、ITO 导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略。东通光电2016-2018 年承诺净利润分别为1000 万元、1250 万元、1560 万元，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.17 元、0.30 元和0.35 元。给予公司2017 年60 倍估值，目标价为18 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 不确定性分析。下游需求不及预期。 |
