金贵银业(002716)2017年年报点评:白银龙头地位稳固 受益于产品量价齐升
【2018-04-28】 公司近期公布了2017年年报。 公司业绩稳步增长。公司2017年实现营业收入113.02亿元，同比增长43.93%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长75.39%，实现扣非后的净利润2.61亿元。公司摊薄后的净资产收益率为8.41%，较去年同期增加1.29个百分点，盈利能力有所提升。非经常性损益中，收到政府补助1923.80万元。 白银主业毛利率略下滑，电铅业务毛利提升明显。2017年，公司生产白银1299.60吨，较2016年的1020.48吨，同比增加27.35%，受白银价格底部振荡影响，公司电银毛利率下滑3.66个百分点至7.36%。公司电铅业务毛利率为13.66%，较去年同期大幅提升10.69个百分点。综合回收产品、黄金业务毛利率均有上升。 资产负债率、现金流情况改善明显。2017年末，公司的资产负债率为60.46%，2016年同期为69.52%，资产负债情况改善。公司2017年商品销售状况良好，现金净流入状况良好，加上非公开发行股票收到的现金较上期大幅增加，公司的现金流量净额同比大幅增加，现金流状况改善。 收购上游矿山，资源自给率进一步提高。公司以自有资金和专项贷款3.8亿元交易对价收购西藏俊龙矿业100%股权，俊龙矿业成为公司的全资子公司。公司在前期收购西藏金和矿业66%的股权后，进一步获拍金和矿业剩余34%的股权，金和矿业正在办理工商变更手续，将成为公司的全资子公司。金和、俊龙两座矿山为高品位的铅锌矿山，公司将白银冶炼产业链进一步延伸向上游的铅锌勘探、开采与选矿业务，有利于公司对冲原材料价格波动对公司冶炼业务的影响，提升资源自给率。 募投产能进一步释放，白银龙头地位稳固。公司2017年生产白银1299.60吨，实现了预计的1300吨左右的目标，随着公司2000t/a高纯银清洁提取扩建项目的建成，公司2018年将实现白银产能1600吨，2019年将全部达产2000吨白银产能，白银龙头的地位稳固。公司打造以白银产业链为核心的一系列项目将逐步发挥效应，未来的增长确定性强。随着白银消费属性的增强，下游需求放量，白银价格有望上涨，公司受益于白银量价齐升。随着有色金属行业的整体回暖，公司综合回收的其他金属也有望迎来价格的持续复苏，公司业绩将得到边际改善。 投资策略：预计公司2018年、2019年实现营业收入139.01亿元、173.76亿元，实现归母净利润3.59亿元、4.67亿元，EPS为0.64元、0.83元，对应的PE为28.19倍、21.67倍。公司的募投产能逐步释放，未来有望受益于量价齐升。给予公司2018年32-36倍的估值，合理区间为20.48-23.04元，维持"推荐"评级。 风险提示：产能释放不及预期，产品价格下跌。 |
