云天化(600096)2017年年报点评:业绩符合预期 经营性利润同比大幅减亏
【2018-03-23】 2017 年业绩符合预期 经营性利润同比大幅减亏主要是国家实行供给侧改革使得化肥行业逐步复苏，磷肥、尿素产销量、价格和毛利恢复性增长。2017年公司磷肥、复合肥和尿素销量同比增长12%/82%/6%；DAP/MAP/复合肥/尿素价格同比分别上涨9.5%/4.3%/3.5%/24.5%，DAP/MAP/复合肥和尿素毛利率同比分别提升8.0/8.7/4.9/19.1ppt，整体化肥产品毛利同比增加18.8 亿元。2017 年公司通过剥离亏损资产、注入磷矿资产和出售控股企业股权等产生非经营性收益11.06 亿元。 发展趋势 国内磷肥龙头企业，具备生产成本优势。公司是国内磷肥龙头企业，具备高浓度基础磷肥总产能约527 万吨/年，其中DAP 产能445 万吨，MAP 产能67 万吨。同时公司具备磷矿、煤炭等资源，公司拥有原矿产能1,450 万吨/年，擦洗选矿和浮选生产能力618/750 万吨，具备生产成本优势。 二铵价格有望维持高位。受磷肥出口关税取消、磷肥企业限产及原材料硫磺、合成氨涨价等因素影响，2017 年初至今国内磷酸二铵价格累计上涨28%至2,950 元/吨。预计国内主要二铵企业将继续执行限产措施，同时由于湖北、四川等地区环保趋严，磷矿石产量将缩减，磷矿石价格有望出现上涨，有望支撑国内二铵价格维持高位。 盈利预测 维持2018 年EPS 预测0.10 元/股，引入19 年EPS 预测0.21 元/股。 估值与建议 目前，公司股价对应2018/19 年市盈率为69.5/32.7x。由于估值下移，我们下调目标价11.1%至8 元，较目前股价有15.6%的上涨空间，目标价对应2018/19 年80/38x P/E，对应2018/19 年2.8/2.6xP/B，维持中性评级。 风险 二铵、一铵等产品价格大幅下滑，硫磺等原料价格大幅上涨。 |
